長鴻高科（605008.SH）這家公司并不是熱門股，在某論壇上只有8639人關(guān)注了該股票，或許其中大部分還是沖著可降解塑料這個概念來的。同時，長鴻高科的股東人數(shù)也越發(fā)稀少，從2020年9月底披露的2.05萬降至2022年9月底的1.1萬。

然而，與之相悖的是，長鴻高科的股價自2022年4月26日以來漲幅喜人，截至2022年8月的最大漲幅為116%，這個成績應(yīng)該是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了許多同行，以及不少的賽道股，而近期其股價再創(chuàng)階段新高，這是否意味著一輪上漲行情又要開啟了呢？

1.核心業(yè)務(wù)正在發(fā)生變化

(資料圖)

SBS一直以來都是長鴻高科重要的收入來源，但是事情正在發(fā)生一些負(fù)面的變化。

募資的時候，長鴻高科表明自己的橡膠產(chǎn)品有幾個優(yōu)點(diǎn)，比如TPE的加工成型能耗相較傳統(tǒng)橡膠（天然橡膠、合成橡膠）能耗降低25%-70%，加工生產(chǎn)效率提高10-20倍，是橡膠工業(yè)發(fā)展的重要方向，是解決傳統(tǒng)橡膠加工問題和橡膠回收及再利用的良好途徑。

同時，TPES（TPE的一種，SBS屬于TPES門類中的一種產(chǎn)品）作為新材料產(chǎn)業(yè)十三五規(guī)劃的重點(diǎn)產(chǎn)品，兼具橡膠和熱塑性塑料的雙重性能和寬廣特性，常溫下顯示橡膠高彈性、高溫下又能夠塑化成型。

以及由于TPES生產(chǎn)需要企業(yè)具備較高的技術(shù)和資金實(shí)力，因此行業(yè)的集中度是比較高的。在2018年，長鴻高科的SBS產(chǎn)能為15.5萬噸，僅次于中石化和外資企業(yè)李長榮橡膠的37萬噸、30萬噸。

這幾點(diǎn)都給投資者構(gòu)成了比較美好的想象，但是事情發(fā)展的沒有想象中那么順利。

根據(jù)2022年中期報的披露，“在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，由于需求側(cè)受到多重因素影響表現(xiàn)欠佳，導(dǎo)致成本傳導(dǎo)不暢，且近年來，國內(nèi)新增SBS產(chǎn)能的釋放以及市場需求趨于飽和，傳統(tǒng)SBS產(chǎn)品同質(zhì)化競爭激烈，毛利率由降低的趨勢，在公司的四大類產(chǎn)品中SBS產(chǎn)品的毛利率也是最低的。在這種情況下，公司逐步壓縮SBS產(chǎn)品量，增加SEBS、SEPS等毛利率高的產(chǎn)品。”

但想要一下子逆轉(zhuǎn)一個產(chǎn)品的比重是很難的，需要兼顧新產(chǎn)品的增長情況、競爭前景，以及效率產(chǎn)出的平衡。

雖然SEBS產(chǎn)品的毛利率相對較高，但是2022年中就出現(xiàn)了下滑（從2021年34.22%下降至23.58%），按照“TPES產(chǎn)品的利潤水平將主要取決于市場供需”的說法，那么下游密封件、包覆材料等需求側(cè)是不是出現(xiàn)了一些問題？

需要注意的是，即便不考慮SEBS毛利率的問題，SEBS與SBS的產(chǎn)出效率是不同的。

長鴻高科在2019年給出的說法是，雖然SEBS作為高端產(chǎn)品，但是因?yàn)樵黾恿思託洵h(huán)節(jié)，生產(chǎn)周期比SBS長，導(dǎo)致SBS與SEBS生產(chǎn)效率比為3.75:1，即相同時間內(nèi)，SBS產(chǎn)量是大幅高于SEBS的。當(dāng)時公司以利潤最大化原則，利用柔性化生產(chǎn)裝置靈活切換兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)，因此當(dāng)年SEBS的產(chǎn)量并沒有進(jìn)一步的增長。

所以，如果SBS競爭激烈這個問題已經(jīng)被擺上了臺面，那么短期內(nèi)只能祈求競爭情況稍作緩和，否則由其他產(chǎn)品升至主導(dǎo)收入肯定意味著一段陣痛的時間。

但好在，長鴻高科所提到的柔性化生產(chǎn)，也就是柔性化設(shè)計下的固定資產(chǎn)，可以根據(jù)市場情況切換生產(chǎn)SBS、SEBS、SIS、SEPS等，而2020年10月募投的生物降解塑料項(xiàng)目也是如此，即根據(jù)市場供需情況切換PBAT、PBS、PBT。

2.接替產(chǎn)品的不確定性

首當(dāng)其沖的是SEBS產(chǎn)品。

這種產(chǎn)品主要用于包覆材料比電線電纜、牙刷柄，以及線材、玩具、地面鋪裝材料（塑膠跑道、瑜伽墊）。由于技術(shù)上存在加氫的難點(diǎn)，所以過往處于寡頭壟斷的局面。

這當(dāng)然意味著高毛利，2017-2020年長鴻高科該產(chǎn)品的毛利率分別是34.19%、38.97%、52.16%，但是2021年和2022年中只有34.22%、23.58%。

其次，SEPS（主要用于通信工程用光纜填充油膏、大溫度跨度高等級潤滑油粘度指數(shù)改性劑）作為生產(chǎn)難度更大、毛利率更高的產(chǎn)品，它的生產(chǎn)端并不連續(xù)。

2020年下半年SEPS首次收入近9萬元，2021年達(dá)到了1.34億元，但是2022年中并無實(shí)現(xiàn)收入。

第三，關(guān)于PBAT（可降解塑料）的生產(chǎn)上也存在一些風(fēng)險。

1.PTA、AA、BDO是主要原料，其中BDO在2021年以來的價格波動比較大；

2.政策鼓勵可降解塑料項(xiàng)目，這可能導(dǎo)致該領(lǐng)域的競爭程度比想象要高；

3.對于現(xiàn)有的非可降解材料，PBAT等可降解材料成本較高，滲透率提升的時間可能比預(yù)想要長；

4.PBAT領(lǐng)域的政策制定可能存在變化。因?yàn)镻BAT在理想的堆肥條件下，經(jīng)過充分的時間，理論可以達(dá)到不同的降解程度，但是對溫度、濕度、菌群條件存在一些要求，而目前可降解材料的具體細(xì)則還未成型，如果未來對企業(yè)提出更高的要求，那么短期內(nèi)也意味更高的資本開支；

5.2022年8月長鴻高科開始生產(chǎn)銷售PBAT，而2022年三季度的收入增速并不好；

6.2021年中國PBAT產(chǎn)能割據(jù)中，長鴻高科、金發(fā)、藍(lán)屯相差不大。

3.股價的驅(qū)動力量

上述兩個方面可能構(gòu)成了長鴻高科2022年8月以來股價壓制的力量，但在此之前，依然有個別基金在積極布局。

上海思勰投資旗下的思協(xié)十號CTA精選私募投資基金就表現(xiàn)的比較堅(jiān)定，自2021年6月30-9月30日入場以后并再無減倉。截至2022年9月30日，該基金持有1228.29萬股，按18.55元的價格即為2.28億元。

但這也可能與其較高的持倉成本有關(guān)，畢竟其主要的倉位是在2021年6月30日-9月30日區(qū)間購買，而這段期間的股價中位數(shù)為17.79元，而18.55元的價格顯然并無太高的減倉動力。

而除了該基金，十大流通股東里面還有一家私募基金，但持倉市值較小，僅為0.28億元。

結(jié)合投資者關(guān)系的披露，應(yīng)該說長鴻高科暫時沒有吸引到主流公募基金的關(guān)注，這可能也與上述兩方面的討論有關(guān)。因此從股價層面，即便在2022年11月24日，長鴻高科的股價創(chuàng)下了2022年8月以來的新高，但其基本面上的支撐是否跟得上，需要打一個疑問。

但是，長鴻高科的發(fā)展仍然值得持續(xù)關(guān)注，因?yàn)楣芾韺舆€是比較積極進(jìn)取的。

誠然，2021年，在收入下滑之際拓展了貿(mào)易業(yè)務(wù)，雖然毛利率低，但也算一塊收入來源。2020年，憑借對行業(yè)材料價格的經(jīng)驗(yàn)判斷，降低了TPES產(chǎn)品的采購成本，提升了毛利率，盡管對追高的投資者來說可能是一場災(zāi)難，但管理層確實(shí)是在盡可能的提升利潤空間，這值得投資者們學(xué)習(xí)。

作者|周期

編輯|May

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