基本面重要,還是“勢”重要?
(相關(guān)資料圖)
“勢”總是與“運(yùn)”關(guān)聯(lián)在一起。
“運(yùn)勢”,隨勢而行,運(yùn)就到。
“勢”又與基本面有著錯綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián),基本面基于發(fā)展形勢而定,若企業(yè)跟隨經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、宏觀大趨勢發(fā)展,那它的基本面是有看頭的。
但是,也有許多“勢”與基本面背道而馳的例子,譬如虛擬貨幣,大家都知道虛擬貨幣的底子虛,但是在幣圈大漲的時候,誰會考慮這個問題?正因如此,才成就過不少隨勢而行的幣圈大佬,這也是“勢”,與基本面關(guān)系不大,而與流量有關(guān)。
那么,油價的“勢”該如何解讀?
在近年西方國家吵著“碳中和”的時候,石化能源似乎成為不討好的產(chǎn)業(yè)。但是最近,在能源通脹的壓力下,西方國家似乎有意集體放棄“碳中和”,其中英國、法國和德國重啟煤電廠,丹麥宣布放棄2025年的碳中和目標(biāo),荷蘭取消煤炭燃燒限制……
在石油輸出國組織及盟友細(xì)致斟酌、衡量全球能源消費(fèi)力和供應(yīng)量,并據(jù)此調(diào)整產(chǎn)量目標(biāo)時,歐美對石化能源的態(tài)度轉(zhuǎn)變,似乎為油價的上漲“添油加薪”。
那么,石油股的“勢”是不是從長遠(yuǎn)的不看好轉(zhuǎn)變成可以看好了?
“股神”以行動回答了這個問題,今年以來,巴菲特的旗艦伯克希爾持續(xù)加倉雪佛龍(CVX.US)和西方石油(OXY.US),展示了他的態(tài)度。也因此,雪佛龍和西方石油今年以來的股價累計漲幅分別達(dá)到了45.57%和159.24%。
按照這一投資邏輯,長期估值偏低的“三桶油”是不是有希望了?
“兩桶油”公布中期業(yè)績
今年四月份在上交所上市從而實(shí)現(xiàn)AH雙重上市的中國海洋石油(00883.HK,600938.SH),以及國內(nèi)最大的油氣生產(chǎn)商中國石油(00857.HK,601857.SH),均于近日公布了截至2022年6月30日止的上半年業(yè)績。
不出意料,得益于油價上漲,兩家上市公司均實(shí)現(xiàn)利潤的高速增長。
2022年上半年,中海油營業(yè)收入按年增長83.57%,至2023.55億元(單位人民幣,下同),而扣非歸母凈利潤則按年增長118.14%,至709.1億元,扣非歸母凈利潤率較去年同期提升了5.55個百分點(diǎn),至35.04%。
中石油也實(shí)現(xiàn)理想的增長表現(xiàn),2022年上半年?duì)I業(yè)收入按年增長34.94%,至1.615萬億元;扣非歸母凈利潤則按年增長98.18%,至896.39億元,扣非歸母凈利潤率按年提升1.77個百分點(diǎn),至5.55%。
從利潤率可以看出,中海油的盈利能力遠(yuǎn)超中石油,這是因?yàn)橹泻S椭饕獜氖碌氖呛I显秃吞烊粴獾目碧?、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售,是中國最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)商,屬于石油產(chǎn)業(yè)鏈的上游業(yè)務(wù)。
中石油則不然,作為中國最大的石油企業(yè),中石油的業(yè)務(wù)覆蓋上游至下游的方方面面,不僅包括陸上油氣的勘探、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售,還從事煉油業(yè)務(wù),以及下游的銷售和貿(mào)易。
看中海油的經(jīng)營利潤表現(xiàn),只需比對原油價格變動與其營業(yè)支出變動,即可大致得出輪廓。2022年上半年,布倫特原油價格較去年同期大漲60.82%,中海油包括作業(yè)費(fèi)用、折舊、折耗和攤銷、棄置費(fèi)、銷售及管理費(fèi)用、相關(guān)稅金等在內(nèi)的合計費(fèi)用則按年增長4.62%。
也就是說,收入端單價大漲,但單位費(fèi)用的增長則得到有效控制,這意味著其經(jīng)營利潤率將得到很大的提升。事實(shí)也確是如此,中海油的半年經(jīng)營利潤率按年提升了5.47個百分點(diǎn),至54.91%,凈利潤率也達(dá)到35%以上的原因。
中石油的業(yè)務(wù)則要復(fù)雜得多,從收入規(guī)模來看,銷售(下游)、煉油(中下游)及勘探(上游)是三大支柱,見下圖。
但需要注意的是,這些收入當(dāng)中包括很大一筆的分部間抵消,也就是說該公司的產(chǎn)品在內(nèi)部流動,而出售給外部客戶的是其最終成品或是滿足內(nèi)部業(yè)務(wù)之后的剩余產(chǎn)品,例如勘探與生產(chǎn)出來的原油,可能出售給其煉油與化工業(yè)務(wù)部或銷售貿(mào)易部,這就抵消掉部分收入。
從下圖的分部利潤可見,勘探與生產(chǎn)是利潤最高的部門,上半年的分部利潤率高達(dá)32.31%,按年上升13.05個百分點(diǎn),而煉油與化工業(yè)務(wù)的分部利潤率只有21.82%,按年下降5.68個百分點(diǎn),筆者認(rèn)為,主要原因是原油價格上漲的幅度要高于國內(nèi)成品油的提價幅度。
2022年上半年,中石油的國內(nèi)原油產(chǎn)量達(dá)到3.88億桶,占了合計原油產(chǎn)量的85.79%,原油加工量為5.98億桶,遠(yuǎn)超過其產(chǎn)量。期內(nèi),其原油銷售業(yè)務(wù)的平均實(shí)現(xiàn)價同比上升60.07%,至每噸4,807元人民幣。
也就是說,假如中石油將生產(chǎn)的原油全部用來出售給第三方,而實(shí)現(xiàn)的銷售價較去年有60%以上的漲幅,只要單位成本漲幅能夠控制在這一漲幅之內(nèi),勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)就能實(shí)現(xiàn)利潤率的提升。
但由于中石油有煉油業(yè)務(wù),它可能將這些原油出售給內(nèi)部的煉油部門,這部分的利潤或入賬到勘探分部中。
由于定價規(guī)則,成品油的漲幅未必隨行就市,與原油的漲速可能存在時間上和幅度上的差距。
2022年上半年,中石油的汽油、柴油和煤油平均實(shí)現(xiàn)價漲幅分別為31.95%、57.93%和80.22%,如果將這三種成品油的銷量和均價相乘,可得出中石油的成品油合計銷量或?yàn)?143.3萬噸,銷售收入或?yàn)?686.8億元人民幣,意味著均價或?yàn)槊繃?,961元人民幣,較去年上漲46.53%,低于原油60.07%的漲幅。
這應(yīng)該是其煉油業(yè)務(wù)利潤率下降的原因,由此,或可為以煉油業(yè)務(wù)為主的中國石化(00386.HK,600028.SH)下周一公布的業(yè)績帶來啟示。
總體來看,得益于油價上漲和油市的景氣,中海油和中石油的2022年上半年整體業(yè)績不俗,增長絕對值十分理想,對比于國際同行的表現(xiàn)又如何?
“兩桶油”對比巴菲特的“兩桶油”
西方石油的2022年上半年油氣業(yè)務(wù)收入同比增長68.58%,至137.71億美元,占其總收入的72.38%;分部經(jīng)營利潤為69.92億美元,同比增長11.29倍,占其合計經(jīng)營利潤的81.01%。經(jīng)營利潤率由去年同期的6.97%上升至50.77%。
上半年總收入為192.68億美元,同比增長67.71%,實(shí)現(xiàn)半年凈利潤82.31億美元,而去年同期為凈虧損4.43億美元,半年純利率為42.72%。
西方石油主要從事上游業(yè)務(wù)(下游業(yè)務(wù)規(guī)模或相對較少),資產(chǎn)主要分布在北美、亞洲和北非,是二疊紀(jì)和科羅拉多DJ盆地以及墨西哥灣離岸石油的主要生產(chǎn)商,與中海油類似,其利潤率也較高。
雪佛龍的業(yè)務(wù)覆蓋上下游,以利潤絕對值來看,與中石油相似,也是上游占比較高,從成本結(jié)構(gòu)可見,其采購的原油支出占了產(chǎn)品銷售收入的61.73%(2022年上半年),可見其下游的利潤規(guī)模小是因?yàn)槌杀靖摺?/p>
2022年上半年,雪佛龍的經(jīng)營收入為1176.86億美元,同比增長75.15%,總收入為1231.35億美元,同比增長76.09%;股東應(yīng)占凈利潤按年增長301.01%,至178.81億美元,純利率由去年同期的6.4%,上升至14.52%。
石油股叫好不叫座
從上表可見,國內(nèi)的“兩桶油”與北美的“兩桶油”于2022年上半年的業(yè)績都相當(dāng)理想。但是它們的估值仍處于較低的水平(相對其他行業(yè)而言),以巴菲特鐘愛的西方石油為例,今年以來大漲159.24%,但其市盈率仍只有6.80倍,雪佛龍的市盈率則為11.09倍。
國內(nèi)的“三桶油”也是一樣,A股市盈率不超過8倍,港股市盈率更低至4倍-5倍之間。
如今,已發(fā)展國家對于石化能源的看法有所轉(zhuǎn)變,油價的基本面似乎得到了支持,恰好印證了巴菲特眼光之老辣,石油股的估值邏輯是否有變?或許時間會證明。
作者|毛婷
編輯|May
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