“那是信心百倍的時期，那是疑慮重重的時期……我們面前無所不有，我們面前一無所有……不管它是好是壞，都只能用‘最……’來評價它?！?/p>

沒有人知道現(xiàn)在這個時代，在歷史中擁有什么樣的意義和地位，但是可以肯定的是，這是一個有別于過往、無法被后世復制的時代。

如何把握這個時代的機遇？隨波逐流顯然并非上乘之策，逆流而上亦非明智之舉，了解這個時代，理解時代的變化，再實事求是地作出最有效的選擇，才能在“變化”中無往不利。

(資料圖)

投資更是如此。

最近，阿里巴巴（09988.HK，BABA.US）宣布轉換為港交所雙重主要上市公司，蔚來-SW（09866.HK，NIO.US）以介紹方式回港上市，諾亞控股-S（06686.HK）赴港第二上市……都在因應時代的轉變——上市地越來越多元化，港交所改革上市規(guī)則以及滬深港股通深化后，吸引著越來越多的中概股回流。

當然，還有一個眾所周知的原因，在此不細述。

回流是否成為趨勢？筆者認為并非如此，現(xiàn)在的變化只是為了更好的明天。

最近五家中概股取消存托股，以及多家中概股回流，引發(fā)了融資氣氛可能改變的疑慮，筆者反而認為這是上市規(guī)則談判有進展的一大體現(xiàn)，具有信息敏感性的企業(yè)退出，更有利于其他創(chuàng)新、科技企業(yè)的出海，因為后者更需要資金。

更為重要的是，退出美股市場更符合這五家上市公司的利益。

五家國企自愿取消存托股

8月12日，中國石油（601857.SH，00857.HK）、中國石化（600028.SH，00386.HK）、中國鋁業(yè)（601600.SH，02600.HK）、中國人壽（601628.SH，02628.HK）以及上海石化（600688.SH,00338.HK）先后宣布，申請自愿將其在美存托股從紐交所退出。

理由是存托股占上市公司的已發(fā)行股份數(shù)比重很小，交易量也相對較低，而且要適應不同上市地的監(jiān)管規(guī)則差異，導致上市公司需要付出較大的行政負擔。

事實上，從美交易所退出對這五家上市公司的影響非常小

首先，這五家上市公司在美股的交易量不大。

以中國石油為例，該公司截至2022年8月9日的存托股數(shù)量占其H股已發(fā)行量大約3.93%，占其已發(fā)行股份數(shù)僅0.45%。

Wind的數(shù)據(jù)顯示，在最近的一年，這五家上市公司的美股單日成交量不超過其對應AH股總交易量的0.1%，單日成交金額亦不到兩市合計的5%，僅中國人壽的占比多一點，但其交易量占比也不超2%，見下表。

其次，這五家上市公司已擁有非常成熟的融資渠道。

五家上市公司既有的經(jīng)營業(yè)務已能產生巨額凈現(xiàn)金流入。中國石油、中國石化、中國鋁業(yè)、中人壽以及上海石化的2021年來自經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入分別達到3,415億元（單位人民幣，下同）、2,252億元、283億元、2,864億元以及41億元。

而且它們的融資渠道十分多樣化：憑借它們的經(jīng)營業(yè)務現(xiàn)金流、龐大的資產，能夠通過發(fā)行可轉債、永續(xù)債、企業(yè)債以及短期債券等進行融資。

在股權融資方面，五家上市公司均實現(xiàn)了AH股上市，在A股和H股市場都能有效地進行融資。

近幾年，AH股市場的融資功能更為強大，這體現(xiàn)在上市后融資市場上。從規(guī)模上來看，AH股的上市后融資要遠超美股，這顯示出AH股市場的融資功能越發(fā)成熟。

Wind的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，港股主板的IPO融資金額為403億港元，上市后融資金額達到999億港元，上市后融資金額占港股主板市場的融資總額比重高達71.26%。

A股今年以來的籌資金額合計達到9,914億元人民幣，其中屬于IPO首發(fā)融資的金額僅為3,849億元人民幣，上市后融資金額的占比高達61.17%。

相比之下，美股今年以來的IPO首發(fā)融資金額僅為175億美元，約合人民幣1,178元，而總融資規(guī)模為346.2億美元，約合人民幣2,334億元，上市后融資規(guī)模僅占了49.54%，遠低于A股和H股的比重。

見下圖，在SPAC（空白支票公司，即先建立殼公司上市融資，再通過收購有業(yè)務的公司來實現(xiàn)后者的上市）熱潮退卻后，美股的融資規(guī)模已顯著下滑，今年以來的IPO融資金額僅相當于A股的31%，總融資金額僅相當于A股的24%。

再參見下表，自2014年以來，A股的上市后再融資規(guī)模已遠超美股，突顯出A股的再融資優(yōu)勢。

由此可見，五家上市公司都可以借助AH股市場的再融資優(yōu)勢，進行再融資操作，無需依賴于成交量相對偏低的美股市場，并能節(jié)省成本和取得更為合理的估值。

第三，互聯(lián)互通以及A股對外開放的深化，國際資本也能投資于這些優(yōu)質中資企業(yè)。

滬深港股通和ETF互聯(lián)互通的深化，有利于國際資金觸達A股的優(yōu)質標的，也有利于內地資金進入港股市場，有望逐步優(yōu)化兩個市場的摩擦成本。

某種層面上講，退出美股市場，反而有利于通過這些優(yōu)質中資企業(yè)吸引國際資金，進入A股和H股市場。

潮流與機遇

今年以來，已有多家中概股回歸港股上市，這包括：

不久前上市的諾亞、名創(chuàng)優(yōu)品（09896.HK）、涂鴉智能-W（02391.HK）、中國平安（601318.SH，02318.HK）的金融壹賬通（06638.HK）、貝殼-W（02423.HK）、知乎-W（02390.HK）以及蔚來。

除了蔚來和諾亞選擇第二上市之外，其余均為港股主要上市。

除此以外，有多家在港二次上市的中概股宣布自愿轉換成兩地雙重上市，這包括前文提到的阿里巴巴、嗶哩嗶哩-SW（09626.HK）等，此舉的目的是盡可能降低地區(qū)風險。

不過，仍有多家中概股尚未回歸，例如拼多多（PDD.US）、陸金所（LU.US）、霧芯科技（RLX.US）、騰訊音樂（TME.US）等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，詳情見下表。

回歸的潮流可能是不得已之舉，也可能是機遇，消除對于地區(qū)風險的憂慮，或許能為中概股帶來更合理的估值。

但是另一方面，最近中概股在美股市場逆市走高，顯示出國際資金對于高速增長的中概股仍較為鐘情。

擁有重要信息的中企退出，或許能為雙方達成合作消除中概股在美上市障礙帶來契機，從而更利于具有科技創(chuàng)新能力但需要資金扶持的中資企業(yè)留在該地區(qū)市場，同時也方便國際投資者去認識、投資國內的優(yōu)秀創(chuàng)新企業(yè)。

結論

要快跑，通常需要退一步的助跑。

所以這次的“退”，并非壞事，恰恰是一件好事，是為了全局的共同進步，或許能為我方在雙方的合作中取得更大的能動性。

從前文可以看到，A股及港股在上市后再融資方面所發(fā)揮的作用越來越大，反映出A股和港股市場的縱深發(fā)展；滬深港通和ETF互聯(lián)互通的深化，推動了A股和港股市場的橫向發(fā)展。吸引南向資金流入港股市場，也方便國際資金流入到港股甚至A股市場。

所以，國際資金要繼續(xù)投資已經(jīng)退出美股的中資企業(yè)并非無路可行，可以通過港股市場、滬深港股通的通道，甚至ETF通，都可以買入這些中資企業(yè)。

另一方面，也鼓勵不愿退而求其次的國際資金進入港股市場和互聯(lián)互通的通道，促進兩地資本市場的多樣化發(fā)展。

作者|毛婷

編輯|May

標簽： 上市公司