成長性、科技含量說話
【資料圖】
作者:陳晚鄰
編輯:李明達
風品:南辭 明湘
來源:首財——首條財經(jīng)研究院
都說希望在轉(zhuǎn)角。從科創(chuàng)板換到創(chuàng)業(yè)板,輝芒微這次IPO能如愿么?
5月25日,輝芒微獲創(chuàng)業(yè)板受理,預計融資6.062億元。
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業(yè)績大起大落,僅是外因?
警惕主營產(chǎn)品依賴、存貨持增
公開信息顯示,輝芒微成立于2005年,由許如柏、鄧錦輝創(chuàng)立。實控人為許如柏,直接及間接控制公司48.75%股份,且擔任公司董事長、總經(jīng)理。公司主要從事高性能模擬信號及數(shù)?;旌闲盘柤呻娐返难邪l(fā)、設計和銷售。
從“缺芯潮”到“砍單潮”,半導體業(yè)的供需天平搖擺肉眼可見。輝芒微身處其中,也難逃脫周期輪動影響。
2020年至2022年(以下簡稱“報告期”),企業(yè)營收3.08億元、5.40億元和4.79億元,同比增長率分別為67.89%、75.25%和-11.90%;同期歸母凈利5173.89萬元、1.66億元和1.12億元,同比增長571.72%、220.06%和-32.41%。
主營業(yè)務毛利率為35.65%、50.86%和45.70%。凈利率為16.78%、30.64%、23.51%。
從猛增到墜跌,成長可持續(xù)性、穩(wěn)健力亟待提升。
招股書解釋稱:2022 年度,受行業(yè)周期性波動、“缺芯”態(tài)勢緩解、需求疲軟等因素的影響。
只是,自身有無短板呢?
具體看產(chǎn)品,輝芒微擁有MCU、EEPROM和PMIC三大產(chǎn)線,其中,MCU產(chǎn)品占據(jù)營收八成左右,盡顯主力之姿,也盡顯集中依賴之態(tài)。
2022年,EEPROM毛利率下滑5.66個百分點,PMIC下滑5.40個百分點。而MCU下滑了5.98個百分點,降幅最大。
招股書稱,MCU產(chǎn)品平均銷售單價提升2.89%,平均單位成本則增長16.43%,導致毛利率有所下降。
那么,規(guī)模效應如何,產(chǎn)業(yè)鏈把控力,精細化水平有無優(yōu)化空間?
報告期內(nèi),輝芒微經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 2,348.91 萬元、15,138.27 萬元、-610.02 萬元。大起大落,猶如過山車。
另一廂,存貨賬面價值持續(xù)增長:分別為 5,128.87 萬元、9,036.84 萬元和 18,495.95 萬元。
跌價準備對利潤的侵蝕性值得警惕。報告期各期末,存貨跌價準備余額分別為 1,088.97 萬元、1,071.77 萬元和 1,587.75 萬元,占同期存貨賬面余額的比例分別為 17.51%、10.60% 和 7.91%。
2
2019年后再無發(fā)明專利
產(chǎn)業(yè)鏈把控力咋樣?
他狂任他狂,清風拂山崗。說千道萬,大環(huán)境只是一方面,打鐵還需自身硬。
報告期內(nèi),輝芒微研發(fā)費分別為3538.06萬元、5618.21萬元和6753.54萬元,分別占當期營收比11.47%、10.40%和14.19%。
持續(xù)增長可圈可點,然橫向?qū)Ρ染惋@遜色了。同期,同業(yè)可比上市公司的研發(fā)費用率平均值為13.37%、14.09%和18.73%。
截至報告期末,公司擁有已授權(quán)專利86項,其中境內(nèi)專利77項(包含發(fā)明專利58項、實用新型專利19項),境外專利9項。值得一提的是,2019年以后,輝芒微就再無新申請的發(fā)明專利了。
自然上述表現(xiàn),不是加分項,科技含金量怎么樣呢?別忘了,創(chuàng)業(yè)板同樣看重企業(yè)的創(chuàng)新性。
看向供需端,同樣不省心。招股書顯示,公司對主要供應商的采購比例較高,報告期各期間內(nèi),前五大供應商采購占比為 83.80%、76.10% 和 77.94%。有無集中依賴隱憂?
如輝芒微晶圓代工的采購單價,分別為 3,209.07 元/片、3,690.99 元/片和 4,979.49 元/片。
行業(yè)話語權(quán),產(chǎn)業(yè)鏈把控力咋樣呢?
招股書表示,報告期內(nèi),公司與部分供應商簽訂了產(chǎn)能綁定協(xié)議,公司承諾在一定期限內(nèi)依照協(xié)議約定的單價采購不低于約定金額的晶圓,并支付了相應的產(chǎn)能保證金。
行業(yè)分析師于盛梅表示,身處強周期產(chǎn)業(yè),企業(yè)如想有穩(wěn)健發(fā)展,較強的產(chǎn)業(yè)鏈把控力,上下游議價力尤為重要。從業(yè)績大起大落,成本提升看,輝芒微還有關(guān)鍵基本功要補。
3
對賭壓力、抽查冷思
看向管理層,對賭壓力不可不察。
2022年8月,華胥基金、鴻富星河、紅土星河、深創(chuàng)投、越秀金蟬、越秀智創(chuàng)、遠見新欣(以下合稱“投資方”)與輝芒微及實控人許如柏等主體簽署《股東協(xié)議》。
根據(jù)相關(guān)要求,各板塊在審IPO項目中,針對發(fā)行人曾作為“對賭義務人”的對賭協(xié)議安排均被要求必須不可撤銷的終止,且相關(guān)股東應確認該安排自始無效。
2022年12月,投資方與輝芒微簽署《股東協(xié)議補充協(xié)議(一)》,約定《股東協(xié)議》中的反稀釋、對輝芒微的回購權(quán)及與此相關(guān)的股東特殊權(quán)利條款不可撤銷的終止且視為自始無效,不設置任何恢復條件或替代性利益安排。
然而2023年2月,兩者又簽署了《股東協(xié)議補充協(xié)議(二)》,約定股東協(xié)議中的其他特殊權(quán)利條款自公司首次公開發(fā)行股票并上市申請材料被交易所正式受理之日起終止。但同時約定,若公司撤回上市申請或者上市申請未獲批準,則上述條款中不涉及輝芒微承擔義務的約定應自動恢復效力。
換言之,成功上市啥都好說。一旦失敗,可能觸發(fā)實控人回購義務,進而導致股權(quán)結(jié)構(gòu)生變。
背負對賭壓力,輝芒微已是二次闖關(guān)IPO。
2021年12月22日,其科創(chuàng)板IPO獲受理,然2022年1月24日便主動撤回,甚至還沒來到問詢環(huán)節(jié)。
突然生變,一些輿論認為“抽查”或是導火索。中國證券業(yè)協(xié)會于2022年1月7日組織完成了對首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查的抽簽工作,當時共計187家參與抽簽,9家抽中,輝芒微恰恰位列其中。
孰是孰非,不做評價,留給時間作答??梢钥隙ǖ氖牵孀灾茖嵤?,價值投資已是王道,抽查已有常態(tài)化趨勢。創(chuàng)業(yè)板同樣強調(diào)創(chuàng)新性、成長力,輝芒微此次卷土重來幾多勝算呢?
本文為首財原創(chuàng)
原文標題 : 從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板 輝芒微二闖IPO勝算幾何?
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