央行上海總部公布的數據顯示，4月上海新發(fā)放企業(yè)貸款加權平均利率為3.57%，處于歷史低位；而據悉一些地區(qū)銀行通過招標制給到央企、國企的貸款利率更是低到3%以下，近期更有創(chuàng)業(yè)擔保貸款利率低至2%左右；相比貸款利率的持續(xù)走低，當前存款利率則相對偏高，一些銀行3年期以上存款利率遠高于對應期限的國債收益率，部分大額存單甚至出現與同期貸款利率倒掛的現象。

為舒緩存貸款息差收窄等壓力，最近國有大行下調了人民幣和美元存款利率，如2年期和3年期以上定存利率分別下調10個基點和15個基點，以緩解當前存貸利差收窄。

【資料圖】

最新宏觀數據顯示，經濟弱復蘇問題相當突出，制造業(yè)PMI下探至48.8%，環(huán)比下降0.4個百分點，海關總署發(fā)布的5月出口同比下降0.8%，以美元計價的出口則同比下降7.5%、進口下降4.5%等，這使市場認為適度降息是可選之舉，經濟需新刺激來投注活力。

但中美明顯的利差限制了我國的降息空間，而且存貸款利差收窄，警示當前中國金融系統(tǒng)面臨較為明顯的資產荒與貨幣流動性壓抑。

資產荒反映更多流動性追逐少量有價值資產，這使優(yōu)質資產的貸款利率被壓得很低；同時，存款利率高位徘徊，則反映銀行系統(tǒng)的貨幣流動性并沒那么寬松，甚至存在流動性壓抑現象，在今年以來信貸井噴的背景下，出現流動性壓抑，非同尋常。

究竟錢去哪里了？其實，出現這種不同尋?，F象背后的成因可能是，今年以來新增的貨幣流動性，被大量低效、無效的資產吸收了，而沒能真正帶來新的信用創(chuàng)造，即基于存貸同源原理，若貸款不帶來新的信用創(chuàng)造，激發(fā)貨幣乘數效應，新發(fā)貸款就會變成交易對手的新存款，使銀行不得不向央行上交法定存款準備金，從而客觀上導致金融系統(tǒng)的流動性緊縮。

這是有相應的信息和數據支撐的。國家金融與發(fā)展實驗室測算的數據顯示，2023年一季度中國宏觀杠桿率上升8.6個百分點，達281.8%，其中非金融企業(yè)的杠桿率達到歷史最高的167.0%，中誠信國際的研究數據顯示，2022年中國非金融部分債務付息占GDP比重達14%左右，即14%的GDP用于利息支出，反映大量投入實體的流動性沒有帶來有效的經營活動。

這將導致銀行系統(tǒng)面臨雙重壓力：一方面大量低效無效資產，使銀行系統(tǒng)面臨資產不良化壓力；另一方面存貸款利差收窄現象，削弱了銀行系統(tǒng)盈利能力，致使銀行系統(tǒng)變成了亟待盤活的存量資產。

資產荒等現象觸發(fā)的另外一個警示就是，降息等財金刺激政策對于經濟增長的邊際影響可能相對有限，市場需對銀行系統(tǒng)的局部風險敞口暴露引起必要重視。收益率貼現與風險溢價等對利率的影響較為直接，目前經濟社會的投資邊際收益率的遞減走勢，客觀上帶動利率下行；不過，資產荒意味著市場出現了明顯的損失厭惡，即絕大多數市場經營主體出現避險情緒，市場對風險資產提出了更高的風險補償要求，且目前投資邊際收益率的遞減速度要低于風險溢價補償。

這意味著目前市場的真實資金使用成本是較高的。市場的高真實利率通過兩種方式表達出來，一種方式表現為民營經濟的金融壓抑，即利率無法有效覆蓋掉風險資產的風險敞口，這使得民營企業(yè)缺乏信用創(chuàng)造意愿而使民營企業(yè)與金融機構雙向奔赴；一種方式表現為對有實力央企、國企等的低利率，即這更多是借新還舊的債務結構調整。

為此，當務之急是要通過深化改革開放，把經濟社會體系打造成一個希望的田野，以激活市場經營主體追求美好生活的愿望。

萬物變化兮，固無休息。當前中國經濟需開啟休養(yǎng)生息的制度變革，通過不斷深化改革開放，為所有市場經營主體打開機會和希望之門，唯有如此，經濟才能向陽而生，經濟的復蘇才更強勁有力，資產荒才能消融，金融系統(tǒng)也不會陷入內卷陷阱。

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