第十四屆陸家嘴論壇于6月8日至9日召開(kāi)。國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝就“全球金融周期：趨勢(shì)和影響”這一主題發(fā)表了演講。

2022年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息加劇了全球金融市場(chǎng)波動(dòng)，人民幣在美元指數(shù)攀升的背景下走弱。潘功勝稱(chēng)，2023年初以來(lái)，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)總體是上修的。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)由4.4%上調(diào)至5.2%。兩天前，世界銀行剛剛將今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)由4.3%上調(diào)至5.6%。人民幣資產(chǎn)具有競(jìng)爭(zhēng)力的真實(shí)利率。

截至北京時(shí)間6月8日13:08，美元/人民幣報(bào)7.1381。近期人民幣的走勢(shì)仍然遵循市場(chǎng)化運(yùn)行邏輯，多位中、外資行交易員對(duì)記者表示，從盤(pán)中和逆周期因子上并未出現(xiàn)干預(yù)的跡象。潘功勝此次也表示：“多年來(lái)，我們?cè)趹?yīng)對(duì)外部沖擊中積累了不少經(jīng)驗(yàn)，外匯市場(chǎng)宏觀審慎政策工具也更加豐富。我們有信心、有條件、有能力維護(hù)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。”

【資料圖】

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策驅(qū)動(dòng)全球金融周期

美聯(lián)儲(chǔ)作為全球最有影響力的央行，其貨幣政策的變化對(duì)全球各金融市場(chǎng)都造成溢出效應(yīng)，這在過(guò)去兩年間尤為顯著，聯(lián)邦基金利率在2020年初迅速降至0，又從2022年開(kāi)始迅速拉升至5%附近。

潘功勝表示，自20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球金融周期經(jīng)歷了三輪較大的下行期，分別是2000-2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2008-2009年國(guó)際金融危機(jī)、2022年全球股債匯“三殺”。綜合股票、債券、匯率等多種金融指標(biāo)，構(gòu)造出反映金融整體狀況的金融條件指數(shù)，在這三輪下行期都出現(xiàn)了快速大幅收緊。由于美元在國(guó)際貨幣體系中占主導(dǎo)地位，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策成為全球金融周期的重要驅(qū)動(dòng)因素。美聯(lián)儲(chǔ)1999-2000年、2004-2006年、2022年以來(lái)三輪加息，分別導(dǎo)致了此后的全球金融周期的三輪下行期。

2022年見(jiàn)證了美聯(lián)儲(chǔ)歷史上最激進(jìn)的加息周期之一，這也導(dǎo)致全球股債匯“三殺”。“全球股票全年下跌約20%，債券也有兩位數(shù)的跌幅，跨境資本流動(dòng)大幅減少，銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)普遍收緊，呈現(xiàn)出全球金融周期下行期的典型特征。2022年，美國(guó)金融條件指數(shù)由歷史極端低位上升，收緊程度和速度僅次于2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)，背后原因是美聯(lián)儲(chǔ)‘大放大收’的貨幣政策。”他稱(chēng)。

每當(dāng)美國(guó)金融條件收緊時(shí)，一些經(jīng)濟(jì)基本面比較脆弱、對(duì)外部融資依賴(lài)度較高的新興經(jīng)濟(jì)體，往往就會(huì)面臨較大的資本流出、本幣貶值、外債償還壓力，甚至爆發(fā)金融危機(jī)。2021年5月至2022年9月，美元指數(shù)由89升至114，升幅高達(dá)28%，與2014年中至2017年初美元指數(shù)升幅相當(dāng)。同期摩根大通新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)下跌17%，跌幅顯著小于2014年中至2017年初的29%。

不過(guò)，潘功勝也提及，本輪新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值幅度相對(duì)較小，主要有三個(gè)原因——一是新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)，應(yīng)對(duì)資本流出的緩沖墊更厚；二是許多新興經(jīng)濟(jì)體央行搶在美聯(lián)儲(chǔ)之前啟動(dòng)加息周期，贏得了主動(dòng)；三是商品出口型新興經(jīng)濟(jì)體受到全球大宗商品價(jià)格上漲提振。雖然本輪金融周期下行對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響弱于歷史上的幾次，但一些經(jīng)濟(jì)實(shí)力偏弱、外部融資依賴(lài)度高的新興經(jīng)濟(jì)體，仍然面臨較大的償債壓力。

相較之下，近年來(lái)中國(guó)的金融周期則相對(duì)穩(wěn)健。2020年以來(lái)，10年期國(guó)債到期收益率在2.4%-3.4%之間窄幅波動(dòng)，最高與最低點(diǎn)的極差不到100個(gè)基點(diǎn)（BP），顯著低于美國(guó)同期近400BP。中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模則保持10%左右的增速。

“中國(guó)金融周期相對(duì)穩(wěn)健背后的原因，是中國(guó)長(zhǎng)期堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策。中國(guó)貨幣政策堅(jiān)持以我為主，堅(jiān)持跨周期和內(nèi)外平衡的導(dǎo)向，不跟隨美聯(lián)儲(chǔ) ‘大放大收’，不搞競(jìng)爭(zhēng)性的零利率或量化寬松政策。”潘功勝稱(chēng)。

中國(guó)外匯市場(chǎng)有望保持較為平穩(wěn)的運(yùn)行狀態(tài)

在美國(guó)加息、強(qiáng)美元的背景下，中美利差在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)不斷擴(kuò)大，中美十年期國(guó)債收益率倒掛幅度位于歷史較高水平。但考慮到歐美國(guó)家高企的通脹水平，中國(guó)的實(shí)際利率實(shí)際上并不低。

對(duì)此，潘功勝表示，人民幣資產(chǎn)具有競(jìng)爭(zhēng)力的真實(shí)利率，為我國(guó)貿(mào)易伙伴持有的人民幣提供了良好的保值能力。以2年期國(guó)債收益率減去核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量，中國(guó)的真實(shí)利率處于1.7%左右，與大幅加息后的美國(guó)真實(shí)利率相當(dāng)，顯著高于德國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。在全球高通脹背景下，人民幣債券的投資組合分散化價(jià)值凸顯。

具體而言，2022年以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家政府債與股票都出現(xiàn)了明顯下跌，股債收益的相關(guān)性由負(fù)轉(zhuǎn)正，債券對(duì)沖股票的分散化價(jià)值顯著降低；新興市場(chǎng)債券作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，與全球股票收益的相關(guān)性則始終較高；中國(guó)債券與全球股票收益的相關(guān)系數(shù)則保持在負(fù)值區(qū)間，具有較好的投資組合分散化價(jià)值。

今年5月開(kāi)始，人民幣對(duì)美元的匯率再度跌破7，這也引發(fā)市場(chǎng)各界對(duì)于未來(lái)匯率走勢(shì)的關(guān)注。潘功勝提及，4月中旬以來(lái)，受內(nèi)外部多種因素影響，尤其是美元指數(shù)在美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題、中小銀行風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題推升避險(xiǎn)情緒、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所升溫的推動(dòng)下走強(qiáng)，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，人民幣匯率出現(xiàn)了一些波動(dòng)，但我國(guó)外匯市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，匯率預(yù)期和跨境資金流動(dòng)保持相對(duì)穩(wěn)定。

“向前看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持穩(wěn)中上行的態(tài)勢(shì)，而一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)則預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨溫和衰退。同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，美元走強(qiáng)較難持續(xù)，外溢影響有望減弱?？傮w看，我國(guó)外匯市場(chǎng)有望保持較為平穩(wěn)的運(yùn)行狀態(tài)。”

事實(shí)上，自“811匯改”以來(lái)，人民幣匯率經(jīng)歷了多輪起伏，但仍維持較強(qiáng)的韌性。潘功勝稱(chēng)，經(jīng)過(guò)多年的改革發(fā)展，近年來(lái)我國(guó)外匯市場(chǎng)運(yùn)行逐漸呈現(xiàn)出新的特征：市場(chǎng)運(yùn)行呈現(xiàn)較強(qiáng)的韌性，市場(chǎng)主體更加成熟，交易行為更加理性，匯率避險(xiǎn)工具更多運(yùn)用，以及人民幣跨境使用水平的大幅提升，也大幅壓縮了匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。而且外匯市場(chǎng)監(jiān)管者面對(duì)市場(chǎng)的變化時(shí)，也更加從容、更加淡定、更加成熟。

“多年來(lái)，我們?cè)趹?yīng)對(duì)外部沖擊中積累了不少經(jīng)驗(yàn)，外匯市場(chǎng)宏觀審慎政策工具也更加豐富。我們有信心、有條件、有能力維護(hù)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。”他表示。

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