悄然之間，已落寞33年之久的日本股市迎來(lái)了久違的高光時(shí)刻。

在延續(xù)上周的強(qiáng)勁走勢(shì)后，22日，日經(jīng)225指數(shù)收盤(pán)報(bào)31086.82點(diǎn)，比前一交易日上漲0.9%，或278.47點(diǎn)，創(chuàng)1990年8月以來(lái)近33年的新高，同時(shí)也是自日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以來(lái)的最高點(diǎn)。日本東證指數(shù)收盤(pán)也上漲0.7%，報(bào)2175.90點(diǎn)，同樣續(xù)創(chuàng)1990年8月以來(lái)近33年的最高點(diǎn)。

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24日（周三），日經(jīng)225指數(shù)收盤(pán)下跌264.27點(diǎn)，跌幅0.85%，報(bào)30693.50點(diǎn)。不過(guò)，這也無(wú)礙日本股市一躍成為今年截至目前全球表現(xiàn)最好的股市之一。

不過(guò)，眼下，投資者正在密切觀望，日本資本市場(chǎng)悄然走俏的行情，是多年未見(jiàn)的大牛市，還是曇花一現(xiàn)。接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位專(zhuān)家和分析師均表示，日本股市走高與日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)還是存在背離的情況，“股市走高背后有匯率、貨幣寬松政策等各種因素，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一定離不開(kāi)投資與技術(shù)革新，而后者恰恰是日本經(jīng)濟(jì)近些年來(lái)有所欠缺的”。

同時(shí)，他們也均認(rèn)為，當(dāng)前的日股熱潮離不開(kāi)所謂的“巴菲特效應(yīng)”。

巴菲特效應(yīng)與日元貶值聯(lián)動(dòng)

日本企業(yè)（中國(guó)）研究院執(zhí)行院長(zhǎng)陳言還清楚地記得，上世紀(jì)80年代在日本留學(xué)時(shí)，也見(jiàn)證過(guò)日本股市的狂熱。當(dāng)時(shí)，富余流動(dòng)性創(chuàng)造了大熱的股市，日經(jīng)指數(shù)在5年內(nèi)飆升超過(guò)150%，且于1989年底超過(guò)38000點(diǎn)，達(dá)到歷史最高值。不過(guò)，他說(shuō)：“如果對(duì)標(biāo)同一時(shí)期的美國(guó)股市，盡管當(dāng)前日本股市有所回升，但遠(yuǎn)不及美國(guó)股市的上升幅度，差距還是非常顯著的。”

全國(guó)日本經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)日本經(jīng)濟(jì)中心主任陳子雷則對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者解釋道，這波日股熱主要還是跟巴菲特用日元債券融資、投資日本商社帶來(lái)的股市效應(yīng)有關(guān)。“巴菲特的投資其實(shí)很簡(jiǎn)單，在當(dāng)前日元匯率走低的情況下，借了日元債購(gòu)買(mǎi)日本股票，而日本商社股票分紅回報(bào)率約在4%左右，正好賺了個(gè)利差。”他說(shuō)道，“日本社會(huì)當(dāng)前流動(dòng)性充裕，日元對(duì)美元貶值則意味著對(duì)海外投資的直接投資成本很高，但是資金要有出口，于是借著巴菲特效應(yīng)，股市有了新一輪涌動(dòng)。”

4月12日，巴菲特在12年后再度到訪日本時(shí)就表示，將進(jìn)一步增持2年前購(gòu)買(mǎi)的日本五大商社的股票。1個(gè)月后，伊藤忠、丸紅、三菱、三井物產(chǎn)和住友商事這五大商社各自的財(cái)報(bào)顯示，合計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò)4.2萬(wàn)億日元，相比巴菲特開(kāi)始大量持股的2020財(cái)年增長(zhǎng)了4倍以上。

此外，陳言還觀察到，此前日本股市長(zhǎng)期不振，但在安倍晉三政府時(shí)期，政府超發(fā)貨幣，希望起到刺激股市、帶動(dòng)民眾心理、經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)的目標(biāo)，“當(dāng)前岸田政府完全延續(xù)了安倍時(shí)期的路線(xiàn)，日本央行雖然易主，但依舊維持量寬政策。這就導(dǎo)致了企業(yè)手頭有大量現(xiàn)金，在日元貶值使得海外市場(chǎng)投資成本高企的當(dāng)前，股市成了一個(gè)很好的出口”。

陳言表示，要注意到當(dāng)前日本股市背后多是外資在瘋狂涌入。在資產(chǎn)流動(dòng)方面，外國(guó)投資者已連續(xù)第六周成為日本股票的凈買(mǎi)家。在截至5月12日的一周內(nèi)，海外交易者凈買(mǎi)入了價(jià)值7810億日元（約合397億元人民幣）的股票和期貨。“日元貶值，使得外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)日本股票變得容易，也一定程度帶來(lái)了股市的回升。”陳言說(shuō)道，“但是，一國(guó)貨幣貶值可能帶來(lái)股市的提升，但帶不回經(jīng)濟(jì)的提升。”

2012年安倍晉三政府開(kāi)啟了量寬政策，當(dāng)時(shí)1美元兌換79日元，而去年日元在外匯市場(chǎng)的表現(xiàn)一度達(dá)到1美元兌換150日元，當(dāng)前則徘徊在1美元兌138日元附近。

在陳言看來(lái)，最新財(cái)年中日本上市企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)很大程度上也與日元在外匯市場(chǎng)的波動(dòng)密不可分。“這些日本上市企業(yè)有個(gè)共同的特點(diǎn)，即積極進(jìn)行海外投資，國(guó)際化比例很高。尤其是日本的商社。”他說(shuō)道，“因此，短短半年時(shí)間，依靠匯率變動(dòng)就能使得企業(yè)的效益增加，這背后更多是外匯算法的問(wèn)題。企業(yè)的盈利能力是否真有所改善，還有待觀察。”

據(jù)日媒報(bào)道，日本已公布2022財(cái)年（2022年4月至2023年3月）財(cái)報(bào)的上市企業(yè)凈利潤(rùn)總計(jì)較上一財(cái)年增長(zhǎng)7.4%，達(dá)到29.03萬(wàn)億日元（約合人民幣1.5萬(wàn)億元）。

“虛假的提升”

對(duì)比上世紀(jì)80年代末日本股市走高的那個(gè)年代，陳言分析，當(dāng)時(shí)日本是世界最大的家電出口國(guó)，也是非常重要的鋼鐵、汽車(chē)、化學(xué)材料的出口國(guó)；在半導(dǎo)體領(lǐng)域，日本占據(jù)世界市場(chǎng)的60%~70%的份額，“但是當(dāng)前，日本在上述領(lǐng)域的出口都大不如前。雖說(shuō)股價(jià)回升了，但更多的是‘虛假的提升’。”他說(shuō)。

以日本出口昔日最倚重的汽車(chē)出口為例，就在今年第一季度，日本發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，日本汽車(chē)出口量為95萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)近6%。而據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年一季度中國(guó)汽車(chē)出口量為107萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)58.1%。 

“日本此前從上世紀(jì)60年代起經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)達(dá)40多年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那是由技術(shù)革新做后盾的。”陳言說(shuō)道，“因?yàn)榧夹g(shù)革命、經(jīng)營(yíng)革命，帶動(dòng)了當(dāng)時(shí)日本股市的上升。但如今看來(lái)，日本的技術(shù)革命規(guī)模和40多年前完全不能相提并論。”因此，他并不認(rèn)為當(dāng)前股市的繁榮預(yù)示著日本經(jīng)濟(jì)已走上復(fù)蘇通道。

陳子雷也認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)規(guī)模來(lái)看，用美元計(jì)價(jià)的話(huà)，其實(shí)日本第一季度經(jīng)濟(jì)總體處于縮水狀態(tài)，且被德國(guó)超越的。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）公布的最新數(shù)據(jù)，日本2022年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為42330億美元，較上一年減少了15%。今年第一季度日本的名義GDP為10740億美元，德國(guó)為10767億美元。

從增長(zhǎng)率來(lái)看，2022財(cái)年（2022年4月至2023年3月），日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速?gòu)纳弦回?cái)年的2.6%大幅降至1.2%，遠(yuǎn)低于政府此前預(yù)期。而IMF又在此前下調(diào)日本經(jīng)濟(jì)預(yù)期。“結(jié)合上述指標(biāo)，再加上日元對(duì)美元的貶值，如果將日本通脹考慮在內(nèi)，日本經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長(zhǎng)率沒(méi)有太大變化。”陳子雷說(shuō)道。

“馬太效應(yīng)”

陳子雷說(shuō)，日經(jīng)指數(shù)中主要是大企業(yè)，股市表現(xiàn)反映的更多是大企業(yè)的情況，“在日本經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模沒(méi)有擴(kuò)大的情況下，股市的分配方案其實(shí)是傾向于大企業(yè)和資本家，這就導(dǎo)致了強(qiáng)者恒強(qiáng)的‘馬太效應(yīng)’”。

陳子雷認(rèn)為，當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大問(wèn)題還是工資漲幅跟不上通脹。日本總務(wù)省19日公布的數(shù)據(jù)顯示，日本4月去除生鮮食品后的核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）為104.8，同比上升3.4%，連續(xù)20個(gè)月同比上升。“雖然日本當(dāng)前的通脹在4%不到，相對(duì)來(lái)說(shuō)比較溫和，但日本已經(jīng)很多年沒(méi)有加薪了。即便在岸田政府的再三呼吁下，今年企業(yè)有所加薪，但大企業(yè)的態(tài)度并不是非常積極。”他說(shuō)。

日媒匯總的2023年工資動(dòng)向調(diào)查顯示，包括定期加薪和基本工資提高在內(nèi)的平均加薪率為3.89%，比上年提高1.54個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)31年來(lái)的最高水平。不過(guò)，日媒認(rèn)為，為應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力短缺和物價(jià)上漲的形勢(shì)，日本提高工資的趨勢(shì)在擴(kuò)大，但仍無(wú)法趕上歐美企業(yè)的水平。

“當(dāng)前需要擔(dān)心的是，在岸田政府倡導(dǎo)的‘新資本主義’框架下，馬太效應(yīng)是否更加強(qiáng)烈，日本的中小企業(yè)與大企業(yè)之間的差距是否會(huì)被進(jìn)一步拉大、中低收入人群的生存是否更加困難等，都是有待觀望的。”陳子雷說(shuō)道。

陳言則認(rèn)為，未來(lái)還需密切關(guān)注日本實(shí)際的出口情況。而唯一在他看來(lái)稍有變化的是，日本政府當(dāng)前開(kāi)始加大對(duì)半導(dǎo)體、電池、精密醫(yī)療等行業(yè)企業(yè)的支持。他認(rèn)為：“日企可能在過(guò)去30年來(lái)并沒(méi)有太多的海外投資，但如今在國(guó)家的支持下，未來(lái)投資增加的趨勢(shì)能否推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)的真正恢復(fù)，值得關(guān)注。”

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