美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）5月1日凌晨宣布，查封第一共和銀行并出售給摩根大通，這成為自3月份以來第三家倒閉的銀行，也是自2008年華盛頓互惠銀行倒閉后，美國歷史上第二大銀行倒閉案。FDIC表示，摩根大通將控制第一共和銀行的所有存款和資產(chǎn)，第一共和銀行的84家分行將成為摩根大通的分行。這一事件表明，美國銀行業(yè)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束，美國銀行業(yè)存在的問題還等待曝光和化解。

硅谷銀行倒閉重創(chuàng)第一共和銀行

【資料圖】

第一共和銀行是一家商業(yè)銀行和財(cái)富管理服務(wù)提供商，總部位于加利福尼亞州舊金山。它為高凈值人士提供服務(wù)，在11個(gè)州設(shè)93個(gè)辦事處，主要位于紐約、加利福尼亞、馬薩諸塞和佛羅里達(dá)。該行創(chuàng)立于1985年，1986年8月在納斯達(dá)克首次公開募股，成為一家上市公司，2010年12月再次公開募股。其后通過一系列的收購，規(guī)模越做越大，2022年該行的總收益為68億美元，凈收入為1.7億美元。

3月10日硅谷銀行倒閉事件直接沖擊第一共和銀行。投資者面對(duì)危機(jī)的第一時(shí)間里，急需理清還有哪些銀行可能面臨硅谷銀行類似的風(fēng)險(xiǎn)。投資者的反應(yīng)直接導(dǎo)致第一共和銀行股價(jià)在3月10日下跌52%，然后大幅回升到接近前一天的收盤價(jià)，但隨后又下跌了15%。投資者對(duì)該銀行未實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)損失以及其對(duì)存款的嚴(yán)重依賴表示擔(dān)憂，因?yàn)檫@些存款可能會(huì)被證明不可靠。第一共和銀行在中午發(fā)表了一份聲明，試圖安撫投資者，指出其“持續(xù)的安全和穩(wěn)定以及強(qiáng)大的資本和流動(dòng)性狀況”。接著該行股票在一周的時(shí)間里累計(jì)下跌34%。

投資者對(duì)第一共和銀行日益警惕的原因與對(duì)硅谷銀行的擔(dān)憂相似。與硅谷銀行一樣，第一共和銀行的資產(chǎn)公允市場價(jià)值和資產(chǎn)負(fù)債表價(jià)值之間存在巨大差距。與硅谷銀行不同的是，第一共和銀行的問題主要在其貸款資產(chǎn)中。

面對(duì)硅谷銀行引發(fā)的銀行業(yè)危機(jī)，惠譽(yù)評(píng)級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)了第一共和銀行的信用評(píng)級(jí)，理由是富?？蛻舻?ldquo;未保險(xiǎn)存款比例很高”，他們更有可能將資金轉(zhuǎn)移到其他地方，貸款與存款的比率為111%，這意味著該行借出的資金比客戶的存款多。

為了緩解對(duì)可能出現(xiàn)的銀行擠兌的擔(dān)憂，并支持任何存款提取，在美國財(cái)政部的勸說下，3月16日，包括摩根大通在內(nèi)的11家美國銀行向第一共和銀行存儲(chǔ)了300億美元。3月19日標(biāo)準(zhǔn)普爾將該行的信用評(píng)級(jí)進(jìn)一步下調(diào)至垃圾級(jí)，下調(diào)幅度為三級(jí)。

投資者質(zhì)疑第一共和銀行的真實(shí)價(jià)值

長期以來，第一共和銀行的業(yè)務(wù)和股市估值在銀行業(yè)中一直是令人羨艷的對(duì)象。該銀行的估值高于其他大多數(shù)銀行，這在一定程度上反映了它服務(wù)于優(yōu)質(zhì)客戶的特點(diǎn)，它吸收的存款有三分之二超過了25萬美元的保險(xiǎn)限額。它的客戶包括富裕的個(gè)人和企業(yè)，市場主要在沿海地區(qū)。該公司的貸款業(yè)務(wù)重心是向扎克伯格這樣的客戶提供巨額房貸。這些貸款中幾乎沒有出現(xiàn)過壞賬。截至2022年底，該行的資產(chǎn)規(guī)模約為2130億美元，存款規(guī)模1760億美元。

但是，當(dāng)危機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候，投資者開始質(zhì)疑第一共和銀行的真實(shí)價(jià)值到底幾何。盡管11家大銀行向第一共和銀行注入了300億美元的存款，但其股價(jià)依然在3月17日大幅下跌。根據(jù)慧甚（FactSet）的數(shù)據(jù)，該股目前的價(jià)格僅較有形賬面價(jià)值高出30%多一點(diǎn)，而標(biāo)普500指數(shù)銀行股整體上要高出50%。這是一個(gè)很大的折讓幅度，因?yàn)橥顿Y者很難找到一個(gè)錨定估值。在面臨壓力的時(shí)候，投資者往往不再根據(jù)銀行的預(yù)期收益進(jìn)行估值，而是關(guān)注賬面價(jià)值。

截至2022年年底，第一共和銀行投資組合的賬面虧損約為48億美元，股東權(quán)益超過170億美元。硅谷銀行投資組合的賬面虧損約為150億美元，股東權(quán)益約為160億美元。截至3月17日，第一共和銀行的交易價(jià)格較其有形普通股權(quán)益減去稅前賬面虧損后折讓50%以上。

不過對(duì)投資者來說，這個(gè)價(jià)格是否有吸引力，仍取決于對(duì)該銀行未來前景的其他判斷。未實(shí)現(xiàn)的證券虧損并非是利率上升帶來的唯一挑戰(zhàn)。截至2022年年底，第一共和銀行有330億美元的固定利率住宅房地產(chǎn)貸款。它還有620億美元的混合利率住宅房地產(chǎn)貸款，這些貸款可以從固定利率轉(zhuǎn)換為可調(diào)整利率。第一共和銀行的住宅房地產(chǎn)貸款在2022年的全年收益率為2.89%。

這給第一共和銀行的未來凈利息收入提出了挑戰(zhàn)，凈利息收入等于從資產(chǎn)上賺取的利息減去它為資金支付的利息費(fèi)用。2022年第一共和銀行為所有存款（其中平均超過40%是沒有任何利息的支票賬戶）支付的平均利息率為0.4%。而當(dāng)下第一共和銀行從美聯(lián)儲(chǔ)借款的隔夜利率為4.75%，從美國聯(lián)邦住房貸款銀行增加的短期借款的利率為5.09%。這就是說，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)利率直接威脅到第一共和銀行的盈利。

對(duì)銀行凈利息收入的最終影響部分取決于有多少存款被新的借款取代，以及銀行不得不按這些利率借款多長時(shí)間。如果它能夠很快償還這些貸款，或以低于新貸款的利率獲得更多新的存款，將有助于其收益的穩(wěn)定和正常化。但在銀行業(yè)危機(jī)的背景下，第一共和銀行存在著不確定性。也就是說，第一共和銀行的真實(shí)價(jià)值是一個(gè)變化的目標(biāo)，從而導(dǎo)致投資者即使在11家大銀行采取拯救行動(dòng)之后仍然心有余悸。3月17日第一共和銀行的股價(jià)跌幅超過30%。投資者顯然不相信第一共和銀行已經(jīng)脫離危險(xiǎn)。

財(cái)報(bào)揭示美國銀行業(yè)危機(jī)的深度

4月24日第一共和銀行公布第一季度業(yè)績報(bào)告，投資者可以深入了解這家陷入困境的銀行在存款急劇外流后的受損程度。該行第一財(cái)季利潤從上年同期的4.01億美元降到2.69億美元，降幅33%。收入下降13%，至12億美元。該財(cái)報(bào)的時(shí)間跨度大部分是在存款擠兌迫使該行從美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦住房貸款銀行獲得昂貴的貸款之前，這必然會(huì)擠壓未來的收益。該行表示將裁員20%~25%，并削減高管薪酬。至此，第一共和銀的股價(jià)已下跌近90%。第一季度損失了1020億美元的客戶存款。

發(fā)表財(cái)報(bào)后的第二天，第一共和銀行的股價(jià)又下跌了49.3%。第一共和銀行的情況表明，美國銀行業(yè)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。第一共和銀行與已經(jīng)倒閉的硅谷銀行、簽名銀行有三個(gè)共同的特征：首先，銀行面臨利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)在過去一年中提高利率，第一共和銀行的許多資產(chǎn)失去了價(jià)值，因?yàn)樗鼈児潭ㄔ谳^低的利率下，因此銀行的收入也較低。與此同時(shí)，第一共和銀行不得不為其客戶的存款支付更高的利率。收入下降和成本上升的組合會(huì)使該銀行的資產(chǎn)負(fù)債表崩潰。其次，這三家銀行有很大一部分客戶的存款超過了聯(lián)邦保險(xiǎn)限額。這些儲(chǔ)戶更可能謹(jǐn)慎，并準(zhǔn)備轉(zhuǎn)移資金，因?yàn)樗麄冎?，如果銀行倒閉，他們可能會(huì)損失大部分資金。最后，這三家銀行的命運(yùn)是相連的。硅谷銀行的倒閉讓美國人更加擔(dān)心他們存款的安全，第一共和銀行看起來很像硅谷銀行。

銀行業(yè)危機(jī)的背后依舊是美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策惹的禍。查爾斯•金德爾伯格的經(jīng)典作品《瘋狂、恐慌和崩潰》描述了古往今來過于寬松的信貸誘惑。如果這位歷史學(xué)家今天還活著，他可能會(huì)以第一共和銀行為主角，該銀行陷入困境的商業(yè)模式是寬松貨幣不良激勵(lì)的典型事件。在超低利率環(huán)境下，這種老模式大賺特賺。在截至2021年的10年間，第一共和銀行的利潤翻了兩番。該銀行成為美國20家最大銀行之一，第一共和銀行的股票估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于摩根大通和美國銀行等公司的股票。

美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策寵壞了貪婪的銀行高管。在美聯(lián)儲(chǔ)2022年收緊貨幣政策的過程中，幾乎沒有幾家美國銀行采取了保護(hù)措施，以免受到利率上升的影響。美國有近200家銀行都存在著美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)利率面臨的風(fēng)險(xiǎn)而不采取風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的手段，這種風(fēng)險(xiǎn)助推了硅谷銀行的倒閉，也威脅到第一共和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。就是這些不重視風(fēng)險(xiǎn)的銀行沒有采用利率掉期等對(duì)沖工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。一些大型銀行做了利率互換去對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。但美國銀行體系中，只有6%的總資產(chǎn)通過利率互換進(jìn)行套期保值。這次銀行業(yè)危機(jī)倒下的都是敢于賭博的銀行。

第一共和銀行走到盡頭，但摩根大通越做越大

今年以來，第一共和銀行股價(jià)累計(jì)下跌約95%。美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于遏制危機(jī)蔓延的目的，又再次主動(dòng)采取行動(dòng)關(guān)閉第一共和銀行。第一共和銀行走完了獨(dú)立生命的最后一程。美國聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)為第一共和銀行找到了買家，促成摩根大通變得更加龐大。摩根大通擁有3.7萬億美元的資產(chǎn)和14%的美國存款。摩根大通預(yù)計(jì)今年的利潤將增加5億美元，并將為其提供穩(wěn)定的富?？蛻?。

按照收購協(xié)議，摩根大通將悉數(shù)接收總計(jì)1039億美元的存款，并收購其2291億美元資產(chǎn)中的大部分。作為協(xié)議的一部分，F(xiàn)DIC將與摩根大通分擔(dān)損失。該機(jī)構(gòu)估計(jì)，這筆交易將給其保險(xiǎn)基金帶來130億美元的損失。美國政府此前試圖對(duì)銀行合并施加新的限制，以防大型銀行變得更大。但在第一共和銀行出售這一事上，他們承認(rèn)大型銀行擁有的實(shí)力，可在出現(xiàn)金融壓力時(shí)出手干預(yù)。摩根大通重演了當(dāng)年老摩根承擔(dān)中央銀行的責(zé)任，迫使其他商業(yè)銀行放款，提振市場信心的一幕。

2008年美國金融危機(jī)表明，美國大銀行迅速增長，會(huì)導(dǎo)致它們被認(rèn)為對(duì)于金融系統(tǒng)太過重要而不能倒閉。大銀行的利潤會(huì)變得極其豐厚，不僅能安然度過過去兩個(gè)月區(qū)域性銀行倒閉的考驗(yàn)，甚至還能蓬勃發(fā)展。摩根大通帶領(lǐng)11家銀行在3月份暫時(shí)救助了第一共和銀行。在2008年的金融危機(jī)中，摩根大通收購了境況不佳的貝爾斯登，并收購了破產(chǎn)的華盛頓互惠銀行。歷史似乎在證明大銀行對(duì)挽救危機(jī)起了中流砥柱的作用。

盡管摩根大通吃掉第一共和銀行起著阻隔危機(jī)蔓延的作用，但不等于消除了銀行業(yè)危機(jī)。因?yàn)槟壳安荒艽_定第一共和銀行就是這次銀行業(yè)危機(jī)中倒下的最后一塊多米諾骨牌。美國這次銀行業(yè)危機(jī)的終結(jié)可能取決于儲(chǔ)戶是否會(huì)從其存款的機(jī)構(gòu)中提取資金。如果存款人對(duì)其銀行失去信心而擠兌自己的存款銀行，任何一家銀行在危機(jī)面前的結(jié)局，與硅谷銀行、簽名銀行和第一共和銀行的命運(yùn)是一樣的。第一共和銀行的倒閉再次表明，外表富麗堂皇的銀行是非常脆弱的，銀行的毀滅來自于信心的喪失。硅谷銀行、簽名銀行和第一共和銀行的審計(jì)者都是畢馬威，畢馬威將面臨美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查。

（作者系上海師范大學(xué)天華學(xué)院商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

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