最近去美元化的討論正在全球蔓延。

(相關(guān)資料圖)

外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月人民幣在中國銀行代客涉外收支中的占比從2010年近乎為零的水平上升至48%，這一期間美元份額則從83%降至47%，創(chuàng)歷史新低。

去美元化似乎正成為趨勢性共識。最新進(jìn)展是阿根廷經(jīng)濟(jì)部長馬薩宣布，阿根廷將使用人民幣來支付從中國進(jìn)口的商品；稍早前，巴西總統(tǒng)盧拉公開呼吁金磚國家用本幣結(jié)算；上月末東盟開始討論轉(zhuǎn)向以當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算問題等。

這是否意味著“美元霸權(quán)”走向終結(jié)？這是一個復(fù)雜的事情，不容易回答，需帶入具體場景才能明辨。

當(dāng)前去美元化潮有一個不能忽視的背景，那就是美元荒。美國最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲的貨幣緊縮不會很快結(jié)束，這警示全球美元荒問題尚無何時結(jié)束的確切答案，這意味著一些國家實行去美元化是一種理性之選。

本幣結(jié)算最為直觀的好處是改善各國的貨幣錯配風(fēng)險。當(dāng)前美聯(lián)儲的貨幣緊縮逐漸把全球帶入了美元荒，美聯(lián)儲迅速與歐洲、英國、瑞士、日本等央行展開貨幣互換，滿足其雙邊美元流動性，而其他國家則由于與美聯(lián)儲無此類安排，而面臨美元荒。

為此，本幣結(jié)算就成為了改善美元流動性壓力的一個有效途徑，進(jìn)而極大降低由美元荒帶來的高跨境交易成本，改善雙邊貿(mào)易條件，緩解了因為貨幣錯配放大自身的美元流動性風(fēng)險。

中國等正推動的本幣結(jié)算，首先通過雙方央行簽訂貨幣互換協(xié)議，為對方提供本國貨幣，以支持雙邊貿(mào)易的本幣結(jié)算，人民幣在中國銀行代客涉外收支中占比的提升，反映這種基于貨幣互換向貿(mào)易伙伴輸出的人民幣，通過金融機(jī)構(gòu)實現(xiàn)了本幣回流，完成了人民幣的交易閉環(huán)，這是本幣結(jié)算在貿(mào)易場景下進(jìn)行信用創(chuàng)造的土壤。

這使得另一個問題需要關(guān)注，即若中國在本幣結(jié)算中出現(xiàn)大量順差，就意味著中國央行通過貨幣互換獲取的其他國家貨幣，還在中國央行或國內(nèi)金融系統(tǒng)的賬戶上，中國需承擔(dān)持有非美元貨幣的匯兌損益。畢竟，在目前國際金融市場，非美元貨幣使用場景有限，可看作是一個風(fēng)險資產(chǎn)，央行等要么在國際金融市場進(jìn)行風(fēng)險對沖，要么盡快購買他國產(chǎn)品花掉。

本幣結(jié)算并不必然削弱美元作為全球儲備和定價貨幣的地位，不一定導(dǎo)致“美元霸權(quán)”走向終結(jié)。這是因為，一方面美元借助美國發(fā)達(dá)的金融市場和美國清晰的主權(quán)信用發(fā)生機(jī)制，成為了主要的國際定價貨幣；一方面許多發(fā)展中國家的貨幣在可自由兌換等方面尚存在改進(jìn)空間，匯率也并非完全市場化定價，這使得本幣結(jié)算在形式上是去美元化，但在貿(mào)易定價上并沒有去美元化。

各國依然是將美元作為參照錨來確定本幣和對方貨幣的匯率，因此本幣結(jié)算可看作是基于美元的流動性管理工具，要真正去美元化，終結(jié)美元霸權(quán)，需要本幣的完全可自由兌換和匯率的完全市場化，及發(fā)達(dá)的本幣金融市場為貿(mào)易伙伴提供風(fēng)險管理和對沖工具。

國際貿(mào)易的美元本位擺不脫特里芬悖論的煎熬，只要美元充當(dāng)世界貨幣角色，去美元化就會與之相伴相隨。而在走不出國別貨幣充當(dāng)世界貨幣的背景下，非美元的本幣結(jié)算如同雙邊貿(mào)易市場的商業(yè)票據(jù)化交易，在對沖美元流動性風(fēng)險的同時，也承擔(dān)著貿(mào)易主體違約風(fēng)險和匯兌風(fēng)險。為此，對去美元化現(xiàn)象，我們需要理性對待，不能一味將其絕對化為對抗霸權(quán)。

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