目前,美國(guó)債務(wù)規(guī)模已達(dá)到31.6萬億美元。美國(guó)財(cái)政部預(yù)算辦公室于2月15日發(fā)出警告,如果不調(diào)整債務(wù)上限,美國(guó)聯(lián)邦政府在今年7月至9月期間將再次違約。面臨極可能發(fā)生的第五次債務(wù)違約,美財(cái)政部長(zhǎng)耶倫一再呼吁國(guó)會(huì)兩黨共同努力,盡快解決債務(wù)違約問題,并敦促國(guó)會(huì)通過一項(xiàng)法案,批準(zhǔn)增加債務(wù)上限。
即便如此,共和黨立法者們?nèi)詧?jiān)定主張,圍繞債務(wù)上限達(dá)成的任何協(xié)議都必須符合削減社會(huì)項(xiàng)目支出的條件。債務(wù)上限僵局無解會(huì)沖擊美銀行系統(tǒng)嗎?答案是十分明確的,如果財(cái)政部用完現(xiàn)金并拖欠其國(guó)債償付,美銀行系統(tǒng)將受到?jīng)_擊。相較而言,硅谷銀行等遭遇的國(guó)債流動(dòng)性危機(jī)只是小小的預(yù)演而已。
(資料圖)
選擇性償債
僵持之下,一些共和黨議員提出了一個(gè)“別具創(chuàng)意”的解決方案——選擇性償債。他們認(rèn)為,為了避免違約,應(yīng)該先償還一些債務(wù)。3月的第二周,眾議院撥款委員會(huì)以21票贊成、17票反對(duì)通過了一項(xiàng)債務(wù)上限法案。該法案沒有提高債務(wù)上限,而是優(yōu)先支付一些資金。
那么,應(yīng)當(dāng)先償還誰的債呢?這是一道幾乎無解的選擇題。
共和黨人給出了選擇債權(quán)人的標(biāo)準(zhǔn),即優(yōu)先償還公共債務(wù)和社會(huì)保障支出。然而,耶倫立即強(qiáng)烈反對(duì)。她認(rèn)為,美國(guó)法律不允許這樣做,這樣做的風(fēng)險(xiǎn)很高,更不用說美國(guó)歷史上從未曾如此操作。
目前,美國(guó)最大的債權(quán)人是國(guó)際金融資本,華爾街占份額最大,約為5萬億美元。截至今年1月,日本是美國(guó)國(guó)債最大的持有者;其次是中國(guó),持有8594億美元的美國(guó)國(guó)債,但一直在減持美債。華爾街和中國(guó)持有大量美債,其中不乏即將到期的債券。如果國(guó)會(huì)僅僅給予部分資金用來償債,那么就應(yīng)當(dāng)償還到期的債券。因?yàn)橹袊?guó)選擇減持美債,清算到期美債,而非奉行以新還舊的策略,那么中國(guó)將是首先獲償債務(wù)的國(guó)家。
在美國(guó)國(guó)債的十大持有者中,只有中國(guó)被定義為戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,而不是美國(guó)的盟友或“親密伙伴”。而國(guó)際金融資本將繼續(xù)購買美債,以最大化自己的利益。這也是美國(guó)金融資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要原因之一。也就是說,即便優(yōu)先償債,耶倫也不認(rèn)可共和黨人所謂的優(yōu)選標(biāo)準(zhǔn)。民主黨人批評(píng)共和黨“先償還一些債務(wù)”的計(jì)劃是使華爾街和中國(guó)“受益”??梢?,該建議付諸實(shí)施將冒著巨大的政治風(fēng)險(xiǎn),然而,即便中國(guó)被延后償還,同樣構(gòu)成重大違約。
償債者只需償還到期債務(wù),為什么要區(qū)分或選擇債權(quán)人呢?如果償債資金有限,仍需按照到期先后作償債安排,即便這意味著大規(guī)模違約的發(fā)生。部分優(yōu)先償債如不能按照到期先后償債,即被歧視性償債,也就意味著大面積債務(wù)違約的發(fā)生,進(jìn)而令美債持有者債權(quán)受損,而需預(yù)作壞賬安排。
不能采取部分償還的方案,因?yàn)楦緵]有辦法來做選擇。雖然不能決定誰是優(yōu)先受償?shù)?ldquo;幸運(yùn)兒”,但是優(yōu)先受償?shù)膭?dòng)議傳遞出重大而危險(xiǎn)的信號(hào)——美國(guó)似已開始傾向于美債壞賬安排。在這種情況下,美國(guó)政府和國(guó)會(huì)必須認(rèn)真考慮如何有效應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)。他們需要采取明智的措施,以避免違約對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的影響。
選擇性違約
既然無法決定誰將成為那個(gè)“幸運(yùn)兒”,那么新問題來了,一定要違約的話,就須選擇誰是第一個(gè)得不到債券本息支付的“倒霉蛋”?
美財(cái)政部總共擁有約1.3萬億美元被視為“無風(fēng)險(xiǎn)”的美國(guó)國(guó)債。另一方面,美國(guó)國(guó)債沒有設(shè)定“交叉違約條款”。也就是說,選擇性違約并不會(huì)沖擊債務(wù)整體,美債的其他債權(quán)人無法就此提出異議。這進(jìn)一步意味著,財(cái)政部可以選擇某一個(gè)或一組特定債權(quán)人,作為備用的“倒霉蛋”,對(duì)其作違約安排。
國(guó)際金融資本不需要美國(guó)政府償還債務(wù),而是繼續(xù)增加對(duì)美債的持有量。美國(guó)國(guó)債支持美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的地位。國(guó)際金融資本和美元之間存在共生關(guān)系,它們以新債換舊債,無需也無從對(duì)其預(yù)作違約安排。
如果要通過解除償債義務(wù)來解決美國(guó)的債務(wù)危機(jī),中國(guó)似乎是最好的選擇,因?yàn)檫x擇日本會(huì)讓美國(guó)的盟友覺得美國(guó)不再像以前那樣強(qiáng)大,這可能會(huì)在其盟友之間產(chǎn)生離心力。如果美債一定要違約,中國(guó)可能是個(gè)被犧牲的對(duì)象。但是,那無疑將是災(zāi)難性的。與此同時(shí),美國(guó)政府和國(guó)會(huì)也認(rèn)識(shí)到,中國(guó)是美國(guó)最大的債權(quán)人之一,其對(duì)美債務(wù)問題利益攸關(guān)而須格外關(guān)注。這就是說,不選中國(guó)做優(yōu)先受償?shù)?ldquo;幸運(yùn)兒”,也同樣不能使其成為選擇性針對(duì)的對(duì)象。
看來,美財(cái)政部選擇性債務(wù)違約只能針對(duì)美國(guó)自身的機(jī)構(gòu)了。那么,美聯(lián)儲(chǔ)是不是那個(gè)“最優(yōu)選”的“倒霉蛋”呢?
美財(cái)政部可否選擇性地僅對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)擁有的美債違約來“節(jié)省”些現(xiàn)金呢?能節(jié)省或釋放出多少現(xiàn)金以支付給其他債權(quán)人?這又將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)造成什么影響?
2022年美聯(lián)儲(chǔ)財(cái)報(bào)顯示,去年美聯(lián)儲(chǔ)每月從美財(cái)政部收到約96億美元的利息,總計(jì)近1160億美元,而其所持5.3萬億美元的美國(guó)國(guó)債中有7210億美元在4月1日至12月31日之間到期。今年年底之前,美聯(lián)儲(chǔ)將從財(cái)政部收到約8000億美元的到期本息付款。如財(cái)政部違約停付該款,即可以此轉(zhuǎn)而支付其他欠款。
接下來,美聯(lián)儲(chǔ)又將如何應(yīng)對(duì)財(cái)政部的違約呢?美聯(lián)儲(chǔ)將額外借入資金以彌補(bǔ)因財(cái)政部違約而發(fā)生的每月86億美元的運(yùn)營(yíng)虧損。如經(jīng)協(xié)議,財(cái)政部暫停支付美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)所持到期債券本息還款,美聯(lián)儲(chǔ)將做空其先前收到的現(xiàn)金。它將增加借貸以為其運(yùn)營(yíng)提供資金來源,而對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)虧損的影響將取決于暫停協(xié)議的細(xì)節(jié)和美聯(lián)儲(chǔ)具體采用的會(huì)計(jì)處理方法。
一旦美國(guó)國(guó)會(huì)取消債務(wù)上限,假設(shè)財(cái)政部將向美聯(lián)儲(chǔ)支付欠款。財(cái)政部是否會(huì)支付之前所欠美聯(lián)儲(chǔ)因暫停支付金額所發(fā)生的應(yīng)計(jì)利息呢?如需補(bǔ)足欠息,又如何安排相關(guān)進(jìn)度呢?
毫無疑問,欠息掛賬將減少資金回賬,但不會(huì)立即增加美聯(lián)儲(chǔ)賬面運(yùn)營(yíng)虧損。美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒚镭?cái)政部暫停支付的利息計(jì)入其非現(xiàn)金利息收入,并在其資產(chǎn)負(fù)債表上創(chuàng)建一個(gè)新的資產(chǎn)類別,即“應(yīng)收財(cái)政部的利息收入”。
未支付的利息一旦增加,美聯(lián)儲(chǔ)亦需借入相應(yīng)金額來平賬。未來,美聯(lián)儲(chǔ)將不得不繼續(xù)借貸來為暫停的國(guó)債余額提供資金。如該余額以其借貸成本計(jì)息,則不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)賬面營(yíng)業(yè)收入產(chǎn)生影響。如果財(cái)政部決定降低應(yīng)計(jì)利息或不計(jì)息,美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告的經(jīng)營(yíng)虧損將會(huì)增加。
如果停付到期本金只發(fā)生在美國(guó)國(guó)會(huì)提高債務(wù)上限之前,美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將之記為美財(cái)政部到期債券的遞延余額,并且不會(huì)為新的損失設(shè)立準(zhǔn)備金。毫無疑問,財(cái)政部選擇性違約下的暫停支付美聯(lián)儲(chǔ)本息的決策,將擾亂美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮的計(jì)劃與操作,因其國(guó)債余額不會(huì)按計(jì)劃減少流失。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)暫停支付美國(guó)債投資組合的利息,其將增加借款以彌補(bǔ)持續(xù)的經(jīng)營(yíng)虧損(目前每月約86億美元),以及因暫停支付而造成的約9.6億美元額外現(xiàn)金缺口,每月新借貸總額將達(dá)182億美元。對(duì)此,美聯(lián)儲(chǔ)彌補(bǔ)現(xiàn)金短缺的渠道有二:一是直接印制紙質(zhì)聯(lián)邦儲(chǔ)備票據(jù);二是通過逆回購計(jì)劃從銀行和其他金融機(jī)構(gòu)借入準(zhǔn)備金。因受限于公眾對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)備票據(jù)的需求,美聯(lián)儲(chǔ)將不得不主要依靠借入準(zhǔn)備金余額,利率為4.9%;并依靠逆回購協(xié)議借入資金,利率為4.80%。作為財(cái)政部的代理人,美聯(lián)儲(chǔ)的借款均將以其持有的國(guó)債或基于美聯(lián)邦政府的信用作背書。
預(yù)算“漏洞”與“安全屋”
需指出的是,與美財(cái)政部發(fā)債不同,美聯(lián)儲(chǔ)借款并不計(jì)入法定債務(wù)上限限制的美聯(lián)邦政府債務(wù)。事實(shí)上,美聯(lián)儲(chǔ)彌補(bǔ)其運(yùn)營(yíng)虧損金額也未計(jì)入聯(lián)邦預(yù)算計(jì)算中的支出部分。美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)營(yíng)虧損被排除在任何聯(lián)邦預(yù)算赤字上限之外,而美聯(lián)儲(chǔ)為彌補(bǔ)自身運(yùn)營(yíng)虧損的借款則規(guī)避了法定聯(lián)邦債務(wù)上限。毫無疑問,這是美國(guó)財(cái)政與美聯(lián)儲(chǔ)體系下的“預(yù)算漏洞”,是暫時(shí)逃避美債務(wù)上限的“安全屋”。
債務(wù)違約,隨即壞賬發(fā)生,然而,損失不會(huì)至此消失,最終還是要有人來填補(bǔ)這個(gè)“窟窿”。與所謂的“肉爛在鍋里”一樣,美聯(lián)儲(chǔ)由此發(fā)生的“額外”負(fù)債最終還是要由美國(guó)納稅人來承擔(dān)。沒有足夠大的預(yù)算漏洞,也沒有真正意義上的安全屋。
美財(cái)政部或已否決了選擇性償債,但是否會(huì)走向選擇性違約呢?
(作者系浙江現(xiàn)代數(shù)字金融科技研究院理事長(zhǎng))
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