國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,3月CPI同比增長0.7%,低于前值和預期的1%;PPI同比增長-2.5%,低于前值的-1.4%和預期的-2.3%。CPI與PPI均出現(xiàn)超預期回落,表明經(jīng)濟通縮的信號越來越明顯了。
我們在去年年底,便提示了內(nèi)生性通縮的風險,上個月也撰文強調(diào):通縮從未遠去,它在卷土重來。從3月份數(shù)據(jù)看,隨著豬肉、油價等影響通脹的主要擾動因素逐步退潮,甚至成為拖累,通縮趨勢正在快速顯性化,CPI年內(nèi)可能進一步大幅下降。
通脹顯著回落,通縮信號越發(fā)明顯
(相關資料圖)
3月,CPI同比和環(huán)比增速均繼續(xù)回落,通縮信號更加明顯。3月,CPI同比增速0.7%,較上月回落0.3個百分點,弱于市場預期的1%。CPI環(huán)比也下滑0.3%,連續(xù)第二個月回落。
CPI同比與環(huán)比持續(xù)大幅超預期回落,顯示出當前宏觀經(jīng)濟運行,面臨較大的通縮風險。
3月份CPI同比下行,主要受能源及汽車價格回落影響。從CPI分項看,食品和非食品CPI同比增速分別為2.4%和0.3%,分別較上月回落0.2和0.3個百分點。
其中,食品通脹回落主要受鮮菜價格周期性回落影響。3月,鮮菜價格同比下滑11.1%,降幅較上月擴大7.3個百分點,主要是受季節(jié)性因素影響,出現(xiàn)周期性回落。受去年低基數(shù)效應影響,豬肉價格在3月成為通脹拉動項,同比上漲9.6%,增速反而較上月提升5.7個百分點。
非食品通脹回落,主要受汽車、原油價格回落影響。年初,特斯拉等一眾電車車企降價潮仍未結束,3月份,上汽通用、一汽奧迪、廣汽本田等傳統(tǒng)燃油車品牌也紛紛推出購車補貼,東風系車型在湖北武漢的優(yōu)惠甚至高達9萬元,這導致3月CPI的交通工具分項同比降幅由2月份的1.8%擴大至3.3%,創(chuàng)下近20年新低。
同時在3月份,受硅谷銀行、瑞信等事件的沖擊,市場對經(jīng)濟預期一度十分悲觀,相應的原油價格也大幅回落,其間最大降幅高達16%。這也拖累了3月份國內(nèi)汽油、燃油價格,CPI燃料分項同比增速大幅回落,由上月的0.5%轉(zhuǎn)為-6.4%。
服務價格則受益于國內(nèi)消費復蘇,3月上漲0.8%,漲幅較上月擴大0.2個百分點,其中飛機票、賓館住宿、交通工具租賃費、旅游價格分別上漲37.0%、6.1%、5.9%和5.3%,漲幅均有所擴大。
去年兩大因素掩蓋了通縮的嚴峻程度
去年以來,通縮形勢惡化。2022年初,核心CPI同比增速還在1.2%。但由于經(jīng)濟持續(xù)低迷,同年9月核心CPI增速跌至0.6%,內(nèi)生性通縮已十分嚴重。
但豬周期和俄烏沖突下的能源擾動,掩蓋了當時已較為嚴重的通縮問題。2021年下半年以來生豬存欄和能繁母豬過度去化,導致2022年上半年豬肉價格持續(xù)大幅上行。豬肉平均批發(fā)價由2022年3月的18元/公斤一度接近翻倍,最高漲至近36元/公斤,同比漲幅最高超90%。
同時,由于俄烏沖突影響,國際能源價格大幅上行。布倫特原油價格由2022年2月的95美元/桶,最高漲至近140美元/桶,并且全年大部分時間都維持在95美元/桶以上的高位,同比漲幅最高接近70%。
兩大擾動因素疊加,導致我國CPI同比增速由去年初0.9%的低位,持續(xù)上行,最高漲至9月份的2.8%。而同期核心CPI為0.6%,處于當年最低點。
去年年末以來,豬肉價格以及原油價格迅速反轉(zhuǎn),使整體通脹迅速向核心通脹“收斂”。去年11月以來,豬肉平均批發(fā)價格便由高位迅速回落,至20元/公斤左右,同比漲幅也大幅回落至10%左右。從原油價格看,去年6月后,俄烏沖突對國際原油價格影響逐步消退,加上主要國家經(jīng)濟開始放緩,原油價格由高位回落。今年初以來,國際原油價格維持在80美元/桶左右,回到俄烏沖突之前的水平。3月份,油價同比增速已為-30%。
在這種反轉(zhuǎn)下,我國通脹也受到拖累,CPI同比增速由去年2.8%的高點,回落至今年3月份的0.7%。而核心通脹幾乎沒有變化,3月為0.7%,與去年CPI高點時的0.6%,基本持平。
擾動因素反轉(zhuǎn),通縮壓力將快速顯性化
未來,豬肉價格以及國際能源價格大概率維持震蕩走勢,基數(shù)效應下,其對CPI的影響將由拉動變?yōu)橥侠?,從而推?/strong>CPI進一步走低,通縮形勢將更加表面化、顯性化。
從豬肉價格看,據(jù)能繁母豬數(shù)量推測,若無重大沖擊,未來生豬供給仍將有小幅提升,對豬肉價格形成一定的壓制,大概率在20~30元/公斤的價格區(qū)間內(nèi)震蕩。
需要注意的是,生豬價格自去年3月到10月持續(xù)走高,若今年豬肉無明顯波動,其對通脹的貢獻將在未來6個月轉(zhuǎn)為負值,甚至加速擴大至-40%,而去年CPI豬肉分項同比增幅最高達到50%,一正一負將大幅拖累整體通脹。
對于油價而言,未來雖然由于需求減弱是大概率事件,但在供給端,OPEC有動力也有能力將原油價格維持在相對高位,近期OPEC+多國宣布實施自愿石油減產(chǎn)就是例證。因此,今年油價大概率在70~90美元/桶的區(qū)間內(nèi)震蕩運行。
同樣由于原油去年1~6月持續(xù)高漲的基數(shù),未來原油價格同比增速也會在-30%左右震蕩,今年至少是上半年,輸入性通縮壓力或?qū)⒊掷m(xù)。
在此雙重壓力下,CPI同比增速或?qū)⒃谖磥韼讉€月出現(xiàn)負值。不過對于可能出現(xiàn)的CPI負增長,我們也應理性看待。這主要是由于豬肉以及原油價格周期性波動的結果。豬肉價格以及原油價格的回落對我們來說并不是壞事,不僅能降低生活成本,又能為貨幣政策打開空間。
當前我們更需要關注的是核心通脹的長期低迷,它顯示的是我們內(nèi)需恢復并沒有想象中那么強勁,這才是通縮的本質(zhì)。想要盡快擺脫內(nèi)生性通縮的惡性循環(huán),需要繼續(xù)維持穩(wěn)增長政策的強度,進一步發(fā)揮政策托底的作用,積極引導預期,讓居民敢消費,讓企業(yè)敢投資,最終實現(xiàn)內(nèi)需的有力擴張。
我們之前反復強調(diào),通縮猶如牛皮癬,一旦沾上,極難清除,其危害甚大,不應坐視不管。否則,通貨緊縮與人口負增長共振疊加,將會對我國長期經(jīng)濟發(fā)展和安全構成挑戰(zhàn)。所以應該務必重視,拿出實質(zhì)措施解決這一問題。
(作者系華興資本首席經(jīng)濟學家)
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