又是一個(gè)難熬的48小時(shí)，瑞士方面趕在周一亞洲市場(chǎng)開盤前敲定了瑞銀30億瑞士法郎收購(gòu)瑞信的交易。

上周全球金融市場(chǎng)進(jìn)入危機(jī)管理時(shí)刻。前半周是硅谷銀行等破產(chǎn)重組攪動(dòng)市場(chǎng)，下半周瑞信成了漩渦中心。好在交易成功，市場(chǎng)恐慌情緒舒緩，20日開市后全球股市雖出現(xiàn)普跌，但還算平穩(wěn)。

當(dāng)前市場(chǎng)并非焦慮瑞信等具體的風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露，而是忌憚?dòng)跓o防護(hù)的全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值重構(gòu)。市場(chǎng)恐慌有所舒緩，可能主要受益于美東時(shí)間19日美聯(lián)儲(chǔ)等六大央行表示，從3月20日開始，將常設(shè)美元流動(dòng)性互換協(xié)議從每周一次增加到每日一次，并至少持續(xù)到4月底。

(相關(guān)資料圖)

而這同時(shí)警示著，一場(chǎng)席卷全球的美元流動(dòng)性沖擊可能在所難免，并表達(dá)了全球主要國(guó)家正在為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值重構(gòu)，以及美元流動(dòng)性敞口風(fēng)險(xiǎn)，做著積極應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

這也是一直身處人們眼皮底下的灰犀牛。兩大因素決定這場(chǎng)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值重估的必然性：

一是2008年金融危機(jī)以來，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)扭曲。美聯(lián)儲(chǔ)等央行持續(xù)十余年的量化寬松，系統(tǒng)地扭曲了市場(chǎng)自發(fā)定價(jià)秩序、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好及全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值；同時(shí)，新冠疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)等再次誤判全球通脹形勢(shì)，導(dǎo)致去年以來美聯(lián)儲(chǔ)等央行不得不采取激進(jìn)加息舉措，增加了市場(chǎng)投資者調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表的難度，壓縮了其操作空間，致使一些公司治理不完善的金融機(jī)構(gòu)未能即時(shí)調(diào)整其敞口風(fēng)險(xiǎn)。

二是2018年以來的經(jīng)濟(jì)全球化重塑，拉開了國(guó)際產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的重構(gòu)。五年前，經(jīng)濟(jì)全球化開始由WTO的多邊軟約束，進(jìn)入了FTA的雙邊硬約束，國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈開始分布式布局轉(zhuǎn)型，這從內(nèi)生價(jià)值上引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值重估。

這種帶有不可逆性的全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值重估，正將全球金融市場(chǎng)拉入危機(jī)治理時(shí)刻，全球主要央行陷入抗通脹與防風(fēng)險(xiǎn)的雙重戰(zhàn)場(chǎng)之中。這是一場(chǎng)高度敏感和復(fù)雜的平衡術(shù)，稍有不慎，經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入滯脹，即加息幅度可以減少，但加息不得不繼續(xù)；流動(dòng)性紓困必須跟進(jìn)，否則加息等帶來的全球美元流動(dòng)性缺口，將抬高金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的成本及難度，引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒。

這對(duì)各國(guó)政府提出了更高要求。目前各國(guó)對(duì)出現(xiàn)危機(jī)苗頭的反應(yīng)還算快速，在一定程度上為全球金融市場(chǎng)的危機(jī)治理爭(zhēng)取了時(shí)間和空間。

以瑞信危機(jī)為例，其風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露后，瑞士政府迅速采取行動(dòng)，為瑞信注入數(shù)百億流動(dòng)性，及時(shí)斬?cái)囡L(fēng)險(xiǎn)連鎖反應(yīng)，并積極促進(jìn)瑞銀收購(gòu)瑞信，承諾為瑞銀接管瑞信提供90億瑞士法郎擔(dān)保，并給予瑞信和瑞銀1000億瑞士法郎流動(dòng)性援助，同時(shí)將面額約160億瑞士法郎的瑞信一級(jí)資本（AT1）債券完全減記。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)等六大央行迅速擴(kuò)大貨幣互換協(xié)議，為全球金融市場(chǎng)注入美元流動(dòng)性，將有助于改善風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，避免觸發(fā)更大面積的美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有助于防止因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不能順暢變現(xiàn)引發(fā)的市場(chǎng)恐慌。顯然，美元流動(dòng)性支持將避免全球金融市場(chǎng)物傷其類，風(fēng)險(xiǎn)串聯(lián)，畢竟市場(chǎng)氣氛一旦緊張，投資者就容易進(jìn)入擔(dān)心下一個(gè)倒霉蛋的游戲之中。

面對(duì)出險(xiǎn)市場(chǎng)，需要保持這種清醒和堅(jiān)定的危機(jī)治理風(fēng)格，當(dāng)前只要出險(xiǎn)市場(chǎng)的政府不隨市場(chǎng)一起激動(dòng)，多做緩釋風(fēng)險(xiǎn)的疏導(dǎo)工作，營(yíng)造一個(gè)交易通暢的場(chǎng)景，金融市場(chǎng)會(huì)展現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)吸收和管控能力，而避免市場(chǎng)失控。

當(dāng)前要正視全球市場(chǎng)進(jìn)入危機(jī)治理階段這一事實(shí)。具體到我國(guó)，首先需積極調(diào)整外匯資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，基于目前外需環(huán)境給中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目帶來的不確定性，不能繼續(xù)指望新增貿(mào)易順差來支撐國(guó)際收支流動(dòng)性管理。還需在存量外匯資產(chǎn)上提高貼現(xiàn)能力，即提高外匯資產(chǎn)的快速變現(xiàn)能力，做好國(guó)際收支的流動(dòng)性管理。

標(biāo)簽：