“目前我國貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實際利率的水平也是比較合適的。”在人民銀行行長易綱談及降息問題10余天后，中期借貸便利(MLF)迎來連續(xù)第四個月的平價超額續(xù)作。

3月15日，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展4810億元MLF操作和1040億元公開市場逆回購操作。數(shù)據(jù)顯示，1年期MLF中標利率為2.75%，繼續(xù)持平，為連續(xù)第四個月加量續(xù)作；7天期逆回購中標利率為2.00%，與此前持平。

當日，有40億元逆回購和2000億元MLF到期，因此實現(xiàn)凈投放3810億元。

(資料圖)

接受第一財經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，MLF延續(xù)增量續(xù)作有助于維穩(wěn)中長期流動性，減緩銀行缺長錢的壓力。本月MLF中標利率未變，意味著本月LPR下降的可能性大大降低。后續(xù)，央行更加強調(diào)穩(wěn)健的政策基調(diào)，短期降準降息的概率下降，迫切性不高。

增量續(xù)作減緩銀行缺長錢壓力

3月MLF操作量為4810億，到期量為2000億，這意味著本月央行實施了2810億凈投放，MLF操作繼續(xù)實現(xiàn)“加量平價”續(xù)作。

對于本月MLF加量續(xù)作，民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，考慮到3月信貸需求仍較為旺盛、地方債發(fā)行規(guī)模大增，同時同業(yè)存單到期規(guī)模較高，資金面緊平衡料延續(xù)，銀行中長期負債仍承壓，MLF延續(xù)增量續(xù)作有助于維穩(wěn)中長期流動性，減緩銀行缺長錢的壓力。

開年以來信貸投放節(jié)奏明顯加快，1-2月新增信貸合計6.71萬億元，同比多增達到1.5萬億元，創(chuàng)歷史上1-2月同比多增規(guī)模新高，實現(xiàn)旺盛的“開門紅”。過快的信貸投放，也使得之前淤積在銀行體系的流動性加速向實體傳導，超儲率快速下降，資金面加快收斂，市場利率快速上行、波動加大。

3月為季末信貸大月，預計信貸需求仍比較旺盛。此外，進入3月以來，1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率已升至2.70%上方，正在接近2.75%的MLF操作利率水平

這也表明商業(yè)銀行對MLF操作的需求在增加。在溫彬看來，3月以來各期限票據(jù)轉貼利率維持高位，也反映信貸需求較強，銀行負債端壓力仍大，需要中長期流動性的支持。因此，為維護流動性合理充裕，緩解銀行負債端壓力，MLF繼續(xù)增量續(xù)作符合市場需求。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，歷史規(guī)律顯示，商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單到期收益率上行至接近或高于MLF利率的水平，MLF往往會加量操作，反之亦然。由此，本月MLF加量續(xù)作，將直接為銀行補充中長期流動性，有助于保持信貸投放的穩(wěn)定性和連續(xù)性，進而提振市場信心，鞏固經(jīng)濟回升向上基礎。

LPR利率大概率保持穩(wěn)定

在MLF利率不動的背景下，LPR會否調(diào)降，市場也頗為關注。自去年8月LPR實現(xiàn)非對稱下調(diào)后，LPR已連續(xù)六個月保持不動。

綜合市場分析來看，當前宏觀經(jīng)濟回升勢頭初顯，基礎還不穩(wěn)固，一季度監(jiān)管層會繼續(xù)“推動降低企業(yè)綜合融資成本和個人消費成本”，提振經(jīng)濟內(nèi)生增長動能。特別是年初樓市仍在延續(xù)低迷狀態(tài)，也需要進一步引導居民房貸利率下行。1年期LPR報價將保持不變，但5年期LPR報價仍有一定下調(diào)空間。

1年期LPR報價方面，王青指出，當前企業(yè)貸款利率明顯低于居民房貸利率，且各類結構性支持政策工具豐富，都會引導企業(yè)貸款利率保持較低水平。由此，3月1年期LPR報價有望保持穩(wěn)定。這也將在一定程度上為5年期以上LPR報價更大幅度下調(diào)騰出空間。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華也認為，本月LPR利率繼續(xù)保持穩(wěn)定概率大。一方面是MLF政策利率按兵不動；另一方面，由于部分銀行息差壓力，加之實體經(jīng)濟信貸融資需求回暖，目前銀行調(diào)整“加點”意愿不夠強。

而在5年期LPR報價方面，王青認為，著眼于推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸，監(jiān)管層仍有可能于上半年引導報價行下調(diào)5年期以上LPR報價。趨勢上看，2023年上半年新發(fā)放居民房貸利率還將經(jīng)歷一個持續(xù)下調(diào)過程。這是改善樓市需求的關鍵所在。

年內(nèi)降準可能性仍在

在疫情防控進入“乙類乙管”常態(tài)化防控階段，2023年初宏觀經(jīng)濟已展開回升過程。

國家統(tǒng)計局3月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1-2月份國民經(jīng)濟企穩(wěn)回升。工業(yè)生產(chǎn)恢復加快，1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.4%，比2022年12月份加快1.1個百分點；市場銷售也由降轉增，1-2月份，社會消費品零售總額77067億元，同比增長3.5%。

隨著一季度宏觀經(jīng)濟轉入回升過程，下調(diào)政策利率的必要性也在降低。王青認為，作為逆周期調(diào)節(jié)的重要政策工具，降息往往在應對重大沖擊、托底經(jīng)濟運行的時點推出，發(fā)揮“雪中送炭”作用；在經(jīng)濟進入回升過程后，無論我國歷史上的貨幣政策操作還是其他國家貨幣當局的政策實踐，都極少通過實施降息來“錦上添花”，助力經(jīng)濟更快上行。由此，在一季度經(jīng)濟回升勢頭已經(jīng)確立的背景下，下調(diào)政策利率的必要性不高。

王青判斷，一季度政策面將主要通過推動基建投資保持兩位數(shù)高增，全力推動實消費復蘇，以及加大對房地產(chǎn)行業(yè)支持力度等方式，引導經(jīng)濟企穩(wěn)向上過程。

今年的政府工作報告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。應保持廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

在溫彬看來，今年貨幣政策基調(diào)整體由“靈活適度”轉變?yōu)?ldquo;精準有力”，或意味著總量工具仍在，但更強調(diào)保持貨幣信貸的合理平穩(wěn)增長，著眼于信貸結構優(yōu)化，并在穩(wěn)定流動性合理充裕的前提下支持其更有效地流向實體經(jīng)濟。

溫彬判斷，伴隨我國經(jīng)濟運行企穩(wěn)回升，經(jīng)濟循環(huán)更為順暢，在“堅持以我為主”“統(tǒng)籌短期和長期”以及“統(tǒng)籌國際與國內(nèi)”的原則下，進一步降息的必要性降低。但考慮到降準對于提供長期流動性、降低金融機構資金成本和支持實體經(jīng)濟比較有效，且在結構性流動性短缺框架下，央行每隔7-8個月時間就會實施一次降準。因此，結合歷史規(guī)律、銀行負債壓力以及穩(wěn)經(jīng)濟需要，年內(nèi)降準可能性仍在。

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