在疫情防控進入“乙類乙管”常態(tài)化防控階段，2023年全力拼經(jīng)濟的背景下，貨幣政策如何回歸正常化，并支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，受到社會各界廣泛關(guān)注。

今年的政府工作報告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。應(yīng)保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

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自去年以來，貨幣政策“精準有力”就被頻繁提及，也是去年12月中央經(jīng)濟工作會議基調(diào)的延續(xù)。

多位市場分析人士認為，穩(wěn)經(jīng)濟、促發(fā)展的重點更多在于財政政策發(fā)力。2023年貨幣政策穩(wěn)字當頭，降息降準概率不大，但房地產(chǎn)定向降息有可能落地。“精準有力”除了隱含總量適度外，主要是指2023年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將發(fā)揮關(guān)鍵作用。

全面降息降準概率不大

根據(jù)政府工作報告，2023年GDP增速目標設(shè)定為“5%左右”，居民消費價格漲幅3%左右。貨幣政策如何實施以支撐宏觀經(jīng)濟回暖向上，并實現(xiàn)CPI預(yù)期目標？

總體來看，貨幣政策基調(diào)仍延續(xù)去年底中央經(jīng)濟工作會議“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”的要求。同時，政府工作報告指出，要堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，要保持政策連續(xù)性針對性,加強各類政策協(xié)調(diào)配合,形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。

招聯(lián)首席研究員董希淼對第一財經(jīng)表示，“精準”，就要突出結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)如科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興、小微企業(yè)等的定向“輸血”，實施精準滴灌，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；“有力”，應(yīng)繼續(xù)采取必要手段包括降準降息，繼續(xù)保持市場流動性合理充裕，繼續(xù)降低金融機構(gòu)資金成本，適度降低市場主體融資成本，向市場發(fā)出穩(wěn)增長、促發(fā)展的明確信號。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，考慮到今年經(jīng)濟增速反彈前景較為明朗，貨幣政策實施全面降息降準的概率已經(jīng)不大。這也是我國貨幣政策操作歷史及各國貨幣當局政策實踐的一般規(guī)律。另外,當前仍處于經(jīng)濟修復(fù)初期階段,加之物價上漲壓力可控,2023年貨幣政策加息升準的可能性也很小,貨幣政策整體上將切實體現(xiàn)穩(wěn)字當頭。

實際上，市場對于今年降準降息大概率落空早有預(yù)期。與美聯(lián)儲加息周期與降息周期交替進行不同，自2018年至今的五年間我國持續(xù)處于降息周期，利率工具的操作空間持續(xù)壓縮，當前我國利率水平已達歷史較低水平，2022年新發(fā)放的企業(yè)貸款平均利率已降至4.17%，較2018年下降了1.28個百分點；同時主要發(fā)達國家將持續(xù)保持較高的利率水平。

金融監(jiān)管部門近期也曾釋放過明顯的信號。對于降息，央行行長易綱日前表示，目前貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實際利率的水平也是比較合適的；在降準方面，他表示，過去五年，通過14次降準，不到8%的法定存款準備金率，不像過去那么高了，但是用降準的辦法來提供長期的流動性，支持實體經(jīng)濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式，使整個流動性在合理充裕的水平上。

基于此，植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長連平認為，今年必要時可能會小幅降準，但考慮到當前流動性相對充裕，在二季度或下半年降準的可能性相對大一些。為有效兼顧內(nèi)部均衡與外部均衡，2023年我國降息的概率較低。未來全球經(jīng)濟存在較大不確定性，我國貨幣政策也要兼顧短期和長期，需要保留一定的利率空間以應(yīng)對未來潛在的經(jīng)濟增長下行問題。

但董希淼也提醒稱，今年CPI漲幅設(shè)定為3%左右（2022年實際漲幅為2%），表明穩(wěn)定物價的壓力并不大，貨幣政策實施力度不會減弱。王青則強調(diào)，著眼于應(yīng)對可能發(fā)生的重大意外事件沖擊，2023年降息降準的大門沒有完全封閉。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策延續(xù)

與前幾年的政府工作報告內(nèi)容相比，2023年的報告并未對普惠小微企業(yè)貸款增速或是新增貸款規(guī)模提出具體的目標，但提及了一些風(fēng)險隱患。

政府工作報告指出，國內(nèi)經(jīng)濟增長企穩(wěn)向上基礎(chǔ)尚需鞏固，需求不足仍是突出矛盾，民間投資和民營企業(yè)預(yù)期不穩(wěn)，中小微企業(yè)和個體工商戶有不少困難，穩(wěn)就業(yè)任務(wù)艱巨，一些基層財政收支矛盾較大。房地產(chǎn)市場風(fēng)險隱患較多，一些中小金融機構(gòu)風(fēng)險暴露。

不少市場分析認為，貨幣政策的“精準有力”還應(yīng)體現(xiàn)在加強金融對薄弱環(huán)節(jié)、實體經(jīng)濟的有效支持上。這也意味著，支撐小微企業(yè)發(fā)展，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將延續(xù)。

2022年以來，為加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，央行持續(xù)加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用力度。截至去年末，我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具共有15項，余額有6.4萬億元，包括碳減排支持工具、保交樓再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新改造再貸款等，在促進金融資源向重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)傾斜過程中起到了較好的牽引與帶動作用。央行已明確提出要做好結(jié)構(gòu)性工具的評估及分類管理工作，做到有進有退。

連平認為，未來交通運輸、物流倉儲業(yè)再貸款、設(shè)備更新改造專項再貸款等階段性特征明顯的工具可能會逐步退出；碳減排支持工具、普惠小微貸款支持工具、科技創(chuàng)新再貸款等工具可能會向綠色行業(yè)、科技創(chuàng)新、普惠金融等領(lǐng)域給予長期且穩(wěn)定的金融支持。

光大證券研究所所長助理、金融業(yè)首席分析師王一峰認為，2023年結(jié)構(gòu)性貨幣政策的重點支持領(lǐng)域還會繼續(xù)聚焦綠色金融、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保交樓四個重點方向。與此同時，下一步將持續(xù)對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進行評估。分類管理、有進有退，對于普惠金融等需要長期支持的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策會給予較長期的、持續(xù)的支持；對于一些階段性特征比較明顯的工具要及時退出，退出時注重“緩?fù)似?rdquo;、不要急轉(zhuǎn)彎，或用其他政策工具替代，從而避免對于基礎(chǔ)貨幣吞吐形成較大擾動。

而在房地產(chǎn)市場方面，在“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負債狀況，防止無序擴張，促進房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展”的政策目標下，下一步政策支持空間依然較大。

王青分析，除了有效落實以“三支箭”為代表的房企金融支持政策外，后期政策“工具箱”在放寬購房條件、降低首付成數(shù)、下調(diào)居民房貸利率方面還有較大空間。其中，引導(dǎo)5年期以上LPR報價進一步下調(diào)，持續(xù)降低居民房貸利率是關(guān)鍵所在。在2023年政策利率（MLF利率）保持穩(wěn)定的預(yù)期下，針對房地產(chǎn)的定向降息會持續(xù)推進。

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