隨著“兩會(huì)”臨近，且中國經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇的初期階段，財(cái)政政策將在2023年如何發(fā)力成為了近期市場(chǎng)最為關(guān)注的話題。此外，超額儲(chǔ)蓄能否轉(zhuǎn)化為報(bào)復(fù)性消費(fèi)亦值得觀察。

對(duì)此，摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌近期接受了第一財(cái)經(jīng)記者的采訪。

“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”可能性不太大

【資料圖】

就2023年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)而言，在“三駕馬車”中，朱海斌預(yù)計(jì)，消費(fèi)將從去年對(duì)GDP貢獻(xiàn)1個(gè)百分點(diǎn)跳升至4.1個(gè)百分點(diǎn)，投資將從1.5個(gè)百分點(diǎn)升至2個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)出口則構(gòu)成拖累，從0.5個(gè)百分點(diǎn)降至-0.5個(gè)百分點(diǎn)，即經(jīng)常賬戶順差相較于去年的約4000億美元將降至1800億美元左右。全年GDP增速預(yù)計(jì)為5.6%。

就此來看，頻頻被提及的“消費(fèi)扛大旗”的概念確實(shí)站得住腳，但朱海斌認(rèn)為“超額儲(chǔ)蓄引發(fā)報(bào)復(fù)性消費(fèi)”的可能性并不大。

“4個(gè)點(diǎn)的消費(fèi)修復(fù)從理論上來說只是一個(gè)正常化的過程，但市場(chǎng)上很多觀點(diǎn)提出‘中國的消費(fèi)會(huì)否像歐美國家在2021年報(bào)復(fù)性消費(fèi)反彈’，這種可能性不大。”他解釋稱，在疫情前，即2018年、2019年，當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)平均每年增長6個(gè)百分點(diǎn)，其中大概4個(gè)點(diǎn)來自于消費(fèi)，2個(gè)點(diǎn)來自于投資，進(jìn)出口基本上是零貢獻(xiàn)。所以今年無論是消費(fèi)還是投資，都會(huì)基本回到正常水平，前兩年表現(xiàn)滯后的消費(fèi)復(fù)蘇亦可能更為突出，但進(jìn)出口或受到全球貿(mào)易下行的拖累。

事實(shí)上，市場(chǎng)上對(duì)于“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”的討論來源于中國在疫情三年間不斷增加的存款規(guī)模。在2018年、2019年，中國家庭部門儲(chǔ)蓄率約為30%，而2020年起的三年分別為34%、31%和33.5%，因此摩根大通預(yù)計(jì)過去三年的超額儲(chǔ)蓄累計(jì)約為4.5萬億元。

“但超額儲(chǔ)蓄的分布是不均勻的，農(nóng)村部門過去三年累計(jì)的超額儲(chǔ)蓄約為人均500元，相當(dāng)于農(nóng)村家庭0.3個(gè)月的人均收入，預(yù)計(jì)對(duì)消費(fèi)帶來的刺激較為有限。城鎮(zhèn)地區(qū)明顯更高，人均約為5000元，相當(dāng)于1.5個(gè)月的收入。從全國水平來看，4.5萬億元超額儲(chǔ)蓄相當(dāng)于1.1個(gè)月的額外收入，超額儲(chǔ)蓄雖說整體數(shù)字不小，但與歐美在2021年之前的消費(fèi)強(qiáng)反彈時(shí)期的超額儲(chǔ)蓄相比，中國的數(shù)字明顯是偏低的。”

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，疫情暴發(fā)以來，美國政府進(jìn)行了3輪大規(guī)模“撒錢”，推動(dòng)居民收入快速增長。大規(guī)模“撒錢”下，美國居民的轉(zhuǎn)移支付收入一度接近每月6800億美元、遠(yuǎn)超疫情前的每月2600億美元，帶動(dòng)個(gè)人總收入最高突破每月2萬億美元的關(guān)口。美國居民支出偏慢、儲(chǔ)蓄率高企，累積了超過2.5萬億美元的超額儲(chǔ)蓄。

朱海斌表示，盡管對(duì)于今年會(huì)否繼續(xù)在疫后發(fā)放消費(fèi)券或現(xiàn)金的討論升溫，但實(shí)際可能性不大，原因在于中國歷來傾向于從生產(chǎn)端入手，例如刺激基建，以此帶動(dòng)就業(yè)和消費(fèi)。

不過，他也建議，今年進(jìn)一步發(fā)放消費(fèi)券或現(xiàn)金的必要性是存在的。“以往中國從生產(chǎn)端入手，刺激制造業(yè)或基建，為產(chǎn)品先找到相應(yīng)的需求，然后工廠會(huì)再繼續(xù)擴(kuò)招，相對(duì)會(huì)帶動(dòng)就業(yè)、收入好轉(zhuǎn)。”但他表示，今年可能面臨一個(gè)較大的問題，即全球外需不佳，可能無法承接中國作為出口大國的第一波產(chǎn)能，由此就凸顯出發(fā)放消費(fèi)券的重要性。

“盡管反對(duì)者認(rèn)為消費(fèi)券的效果只是一次性的，但實(shí)際上我們今年可能恰恰需要的是第一波需求的反彈，尤其是在外需不足的情況下的，通過發(fā)消費(fèi)券先拉動(dòng)一把內(nèi)需，生產(chǎn)端的供給才會(huì)有收入的來源。”

2023年財(cái)政擴(kuò)張性或被高估

財(cái)政政策的走向近期亦備受關(guān)注，但朱海斌并不認(rèn)為財(cái)政擴(kuò)張性會(huì)大幅超預(yù)期。

“由于2022年是財(cái)政政策擴(kuò)張力度非常強(qiáng)的一年，不僅在去年3月時(shí)大規(guī)模降稅減費(fèi)，4月、8月又針對(duì)基建出臺(tái)了更多的刺激措施，疊加防疫開支，再加上2021年很多地方政府專項(xiàng)債發(fā)行的資金并未用完，因而順延到了2022年進(jìn)行使用。種種因素加持下，去年的財(cái)政政策擴(kuò)張是非常明顯的。”

談及今年的財(cái)政政策，朱海斌認(rèn)為，如果跟以往的正常年份相比，2023年預(yù)計(jì)中國將采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，赤字率預(yù)計(jì)為3%，專項(xiàng)債務(wù)規(guī)模為3.9萬億元。“但如果和去年的基數(shù)相比，2023年可能被視為財(cái)政整頓的一年。”

在他看來，“兩會(huì)”令人更加關(guān)注的一個(gè)維度是今年財(cái)政支出的方向。因?yàn)榕c去年相比，今年至少有兩個(gè)明顯的變化——第一，去年大規(guī)模的防疫成本支出今年不會(huì)再有；第二，除了基建，去年財(cái)政赤字中大規(guī)模的降稅減費(fèi)占了相當(dāng)比重，按國家稅務(wù)總局的數(shù)據(jù)，去年減稅降費(fèi)規(guī)模（加上入延遲繳費(fèi)等）超過4萬億元。過去六七年來，宏觀稅負(fù)已明顯下降。

“所以從財(cái)政支出來講，如果我們沒有像去年接近萬億元水平的防疫成本支出，且降稅減費(fèi)的規(guī)模比去年明顯縮小，其實(shí)有相當(dāng)一部分資金可以省下來做別的事。”

至于“別的事”是什么，他認(rèn)為可能是針對(duì)政府扶持的消費(fèi)領(lǐng)域，比如汽車、家電，出臺(tái)一些積極政策；在生產(chǎn)端，除了基建外，各界也期待在重點(diǎn)國家戰(zhàn)略性行業(yè)出現(xiàn)更多支持。

就貨幣政策而言，摩根大通認(rèn)為關(guān)鍵詞是“延續(xù)性”。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)信貸增速全年將維持在9.5%（去年是9.6%）；4月預(yù)計(jì)仍可能有一次降準(zhǔn)，該時(shí)點(diǎn)恰逢一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，由于去年的高基數(shù)效應(yīng)，今年一季度同比增長仍會(huì)相對(duì)比較低。

“我們對(duì)今年的通脹也不擔(dān)心，盡管1月CPI達(dá)到2.1%，但預(yù)計(jì)在接下來幾個(gè)月CPI大概率會(huì)重新回到2%以下，下半年或漸漸上行，到年底可能達(dá)到3%左右，所以今年的通脹環(huán)境整體仍然是比較良性的，央行有條件在未來的兩三個(gè)月考慮降息，這也是我們預(yù)計(jì)的今年唯一一次降息。”朱海斌稱。

標(biāo)簽： 摩根大通 超額儲(chǔ)蓄