1月美國通脹數(shù)據(jù)強于預(yù)期,市場加息預(yù)期進一步升溫,更多投資者認為美國終端利率或升至5.25%。加息預(yù)期帶動10年美債收益率拉升,不過股票和匯率市場仍持觀望。
我們認為,美國開年通脹數(shù)據(jù)走高,一定程度上打破了通脹持續(xù)回落的樂觀預(yù)期。尤其需求驅(qū)動的通脹仍未明顯降溫,提升了美聯(lián)儲“制造”衰退的必要性和緊迫性。不過,目前市場主要博弈年中停止加息的可能,在此之前仍有多月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有待觀察,市場預(yù)期不穩(wěn)、波動風(fēng)險上升。
美國通脹壓力反復(fù)
(資料圖片)
1月美國CPI和核心CPI同比小幅回落,但幅度不及預(yù)期。美國勞工部(BLS)2月14日公布的數(shù)據(jù)顯示,美國1月CPI同比6.4%,高于預(yù)期的6.2%,前值6.5%;1月CPI季調(diào)環(huán)比0.5%,持平于預(yù)期,前值0.1%(終值)。1月核心CPI同比5.6%,高于預(yù)期的5.5%,前值5.7%;1月核心CPI季調(diào)環(huán)比0.4%,持平于預(yù)期,前值0.4%(終值)。
結(jié)構(gòu)上,幾乎沒有“好消息”,大多數(shù)分項價格壓力反彈。1月CPI分項中:能源分項環(huán)比大幅上升2%,前值-3.1%;食品分項環(huán)比上升0.1個百分點至0.5%;住房租金環(huán)比0.8%,持平于前值,保持高增;服裝、交通運輸、教育和通信等分項環(huán)比均高于前值;僅醫(yī)療保健分項環(huán)比-0.4%,低于前值的0.3%。
從CPI同比拉動看,住房租金拉動2.8個百分點,創(chuàng)疫情以來新高;能源拉動0.6個百分點,結(jié)束了連續(xù)6個月和下降趨勢;食品和運輸服務(wù)拉動持平于前值;二手車和卡車拉動-0.3%,前值-0.2%;除上述分項的其他項目拉動1.1個百分點。
值得注意的是,BLS在2月更新了美國CPI的支出權(quán)重,并首次于1月CPI數(shù)據(jù)上體現(xiàn)。此前的權(quán)重基于2019~2020年消費支出調(diào)查,而新的權(quán)重僅基于2021年。此后,CPI權(quán)重的更新將每年進行一次,此前為每兩年一次。本次調(diào)整后較為重要的變化是,住房消費權(quán)重上升,交通運輸、食品等權(quán)重下降。
1月CPI走高增加了全年CPI回落的難度。假設(shè)未來一年CPI季調(diào)環(huán)比0.2%/0.3%/0.4%,則2023年6月CPI季調(diào)同比或分別達到3.0%/3.5%/4.0%,12月或分別達到2.8%/3.9%/5.0%。換言之,年內(nèi)美國CPI回落至3%的難度上升?;贑PI和PCE的歷史相關(guān)性,我們的模型推算,1月PCE同比或在5.0%左右。美聯(lián)儲2022年12月預(yù)期,2023年P(guān)CE同比回落至3.1%,這意味著當前PCE通脹距離目標水平仍然遙遠。
美聯(lián)儲或需“制造”衰退
目前市場預(yù)期終端利率升至5.25%左右,略高于2022年12月美聯(lián)儲會議的指引。1月CPI數(shù)據(jù)公布后,CME利率期貨市場押注的終端利率由5.13%升至5.19%。換言之,市場認為6月美聯(lián)儲議息會議仍有一次加息,終端利率至5.25%的概率較大。
對比2022年12月美聯(lián)儲預(yù)測,2023年終端利率預(yù)期中值為5.1%;點陣圖顯示,超過半數(shù)委員認為2023年政策利率應(yīng)至少達到5%~5.25%,超過1/3的委員甚至認為政策利率至少應(yīng)達到5.25%~5.5%。此外,2月以來,2年期美債名義利率以及5年TIPS國債利率(實際利率)均出現(xiàn)反彈,也體現(xiàn)了債券市場加息預(yù)期上升。
加息預(yù)期帶動美債收益率上升,但美股和美元指數(shù)方向未明。2月14日通脹數(shù)據(jù)公布后,10年美債收益率一度升破3.8%、日內(nèi)漲幅近10BP,收于3.75%;美股低開高走,中間經(jīng)歷較大波動,最終納斯達克指數(shù)小幅收漲0.57%,標普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別小幅收跌0.03%和0.46%;美元指數(shù)維持103左右震蕩。
我們認為,美國CPI和核心CPI環(huán)比均反彈,一定程度上打破了通脹持續(xù)回落的樂觀預(yù)期。尤其美國通脹結(jié)構(gòu)中供給因素改善效果在邊際減弱,而需求因素沒有明顯降溫,這使得未來通脹回落的幅度存疑。美聯(lián)儲2月議息會議后,我們提示美聯(lián)儲“放鴿”過早的風(fēng)險(參考報告《“山雨欲止”:2023年2月美聯(lián)儲議息會議解讀》)。1月顯著強于預(yù)期的就業(yè),加上略強于預(yù)期的通脹,說明美國經(jīng)濟仍有韌性,但這一韌性可能威脅美聯(lián)儲遏制通脹的愿景。目前來看,美聯(lián)儲或需進一步“制造”衰退,令需求更快降溫,以增加通脹回落的確定性。不過,目前市場主要博弈年中停止加息的可能,譬如5月或6月會否加息,但在此之前仍有多月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有待觀察,市場預(yù)期不穩(wěn)、波動風(fēng)險上升。
(鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家,范城愷系平安證券宏觀分析師)
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