步入2023年，隨著疫情形勢(shì)的變化，全球經(jīng)濟(jì)似乎出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)即將開(kāi)啟2023年的首次加息。

瑞銀全球經(jīng)濟(jì)和策略研究主管及首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一財(cái)經(jīng)記者的獨(dú)家專(zhuān)訪時(shí)表示，當(dāng)前，發(fā)達(dá)國(guó)家加息進(jìn)程已完成80%，還有一兩個(gè)季度就會(huì)結(jié)束加息周期，因加息效果具滯后性，經(jīng)濟(jì)疲弱尚未完全體現(xiàn)。大類(lèi)資產(chǎn)方面，他對(duì)全球樓市、美股、科技板塊等資產(chǎn)前景也作出了預(yù)測(cè)。

在加入瑞銀之前，卡普坦曾在德意志銀行管理歐洲、中東及非洲地區(qū)（EMEA）宏觀研究和外匯策略，也曾擔(dān)任國(guó)際貨幣基金組織（IMF）資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他于荷蘭中央銀行開(kāi)啟其職業(yè)生涯，在貨幣和經(jīng)濟(jì)政策部門(mén)擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

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2023年全球經(jīng)濟(jì)三大預(yù)測(cè)

第一財(cái)經(jīng)：能否說(shuō)說(shuō)你對(duì)2023年全球經(jīng)濟(jì)的三大預(yù)測(cè)？

卡普坦：首先，全球?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)比市場(chǎng)預(yù)期更為通縮的環(huán)境，目前的共識(shí)是，通脹將頑固停留在央行目標(biāo)之上約一個(gè)百分點(diǎn)，但我們認(rèn)為，今年年末時(shí)通脹就可達(dá)到甚至低于央行目標(biāo)；第二個(gè)預(yù)測(cè)是全球?qū)⑾萑胨ネ耍覀冋J(rèn)為市場(chǎng)尚未真正為衰退定價(jià)；第三個(gè)預(yù)測(cè)有關(guān)央行如何回應(yīng)上述兩點(diǎn)，我們預(yù)期，全球央行尤其是美聯(lián)儲(chǔ)將采取有力行動(dòng)，加息幅度將比市場(chǎng)定價(jià)的高出幾個(gè)百分點(diǎn)。

第一財(cái)經(jīng)：2023年全球經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)何種形態(tài)？

卡普坦：經(jīng)濟(jì)重啟利好逐步消退，歐洲能源前景仍不明朗，就業(yè)市場(chǎng)供應(yīng)短缺，貨幣政策持續(xù)緊縮，以及實(shí)際工資下降都在拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在瑞銀追蹤的32個(gè)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，預(yù)計(jì)有13個(gè)經(jīng)濟(jì)體今年底前將錄得至少兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)萎縮，接近“全球衰退”的定義。

央行緊縮政策施壓令經(jīng)濟(jì)停滯不前，且緊縮的大部分影響尚未完全顯現(xiàn)，因此我們預(yù)計(jì)，2023年全球GDP增速為2.2%，剔除疫情和全球金融危機(jī)時(shí)期，該增速是自1993年以來(lái)的最慢，不過(guò)我們并不預(yù)期將有重大金融危機(jī)的發(fā)生。

第一財(cái)經(jīng)：瑞銀預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)今明兩年將接近零增長(zhǎng)，在一眾華爾街大行中較為看空。為什么？

卡普坦：我們預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)或于二季度進(jìn)入衰退。美國(guó)是全球少數(shù)幾個(gè)未有采取任何實(shí)際措施，幫助家庭應(yīng)對(duì)通脹沖擊的國(guó)家之一，與其他國(guó)家消費(fèi)者相比，美國(guó)民眾要苦惱得多，儲(chǔ)蓄率已不及疫情前的1/2水平，超額儲(chǔ)蓄存量正以每年1萬(wàn)億的速度減少，信用卡借貸也在增長(zhǎng)，看起來(lái)不可持續(xù)。我們還看到資本支出下滑甚至收縮，住宅投資銳減，減速比以往任何一個(gè)加息周期都要快。疊加仍在進(jìn)行的加息舉措，我們可能會(huì)在二季度開(kāi)始見(jiàn)到就業(yè)人口負(fù)增長(zhǎng)。

值得留意的是加息效果的滯后性及其重大影響，據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)每加息100個(gè)基點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出就會(huì)減少約100個(gè)基點(diǎn)，幾乎一比一對(duì)應(yīng)關(guān)系。美聯(lián)儲(chǔ)試圖將利率升至5%，因此還有很多經(jīng)濟(jì)疲弱尚未在數(shù)據(jù)中反應(yīng)。

第一財(cái)經(jīng)：中國(guó)重啟對(duì)全球經(jīng)濟(jì)意味著什么？后疫情時(shí)期，中國(guó)的增長(zhǎng)動(dòng)力在哪里？

卡普坦：2月起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是消費(fèi)方面將快速回升，對(duì)全球來(lái)說(shuō)，最重要的潛在影響是能源需求上升，對(duì)全球旅游業(yè)也有積極作用，泰國(guó)、日本、澳大利亞、歐洲將會(huì)受惠。

房地產(chǎn)行業(yè)改善將提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)，該板塊去年或拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)，今年預(yù)計(jì)只會(huì)拖累0.5個(gè)百分點(diǎn)。展望未來(lái)，待疫情形勢(shì)穩(wěn)定，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將更倚重消費(fèi)，同時(shí)減少對(duì)房地產(chǎn)和出口的依賴(lài)，經(jīng)濟(jì)更趨平衡，在復(fù)蘇后的未來(lái)幾年，GDP增速約為5%，更具可持續(xù)性。

全球利率快將見(jiàn)頂

第一財(cái)經(jīng)：美國(guó)樓市正經(jīng)歷二戰(zhàn)后的第二大回調(diào)，澳大利亞房?jī)r(jià)創(chuàng)全球金融危機(jī)以來(lái)的最大年度跌幅，英國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正面臨深度凍結(jié)風(fēng)險(xiǎn)。新一輪全球樓市崩盤(pán)是否將至？在目前的市場(chǎng)泡沫中，主要市場(chǎng)的房?jī)r(jià)會(huì)跌多少？

卡普坦：全球確實(shí)處于樓市調(diào)整，抵押貸款利率飆升帶來(lái)的負(fù)面沖擊為近50年之最，全球范圍內(nèi)，抵押貸款利率平均上升約3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)計(jì)算，將造成約15%的房?jī)r(jià)回調(diào)。值得一提的是，全球金融危機(jī)以來(lái)的全球樓市繁榮，持續(xù)時(shí)間創(chuàng)下紀(jì)錄之最，而這一勢(shì)頭正在終結(jié)，故很容易放大振幅，發(fā)生30%的房?jī)r(jià)修正。不過(guò)，此次調(diào)整不同于2008～2009年時(shí)期的次貸危機(jī)，因其對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的損害程度不同。

另外，除了大家熟知的澳大利亞和英國(guó)，全球許多國(guó)家采取的是浮動(dòng)抵押貸款利率，歐洲一大半國(guó)家的浮動(dòng)利率比例要高于英國(guó)，這將加劇對(duì)樓市的威脅，加大居民消費(fèi)壓力，造成額外的通脹困擾。

第一財(cái)經(jīng)：美聯(lián)儲(chǔ)是否接近緊縮周期的尾聲？

卡普坦：大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家央行的加息進(jìn)程已經(jīng)完成80%，還有一兩個(gè)季度就會(huì)結(jié)束加息。歐央行去年12月的鷹派表態(tài)令人意外，貨幣前景不甚清晰，美聯(lián)儲(chǔ)方面，我們預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)加息兩次，澳大利亞、英格蘭等央行也接近尾聲，因此全球利率快將見(jiàn)頂。

有別于主流觀點(diǎn)，瑞銀預(yù)期今年7月美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)首次降息。原因之一是通縮情況遠(yuǎn)超人們想象；其二，如果我們對(duì)于美國(guó)衰退的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，就業(yè)市場(chǎng)的確出現(xiàn)崗位流失，貨幣立場(chǎng)將會(huì)完全扭轉(zhuǎn)，要知道在過(guò)去40年中，美聯(lián)儲(chǔ)降息前，愿意承受一個(gè)月以上就業(yè)負(fù)增長(zhǎng)的情況只發(fā)生過(guò)一次。因此，現(xiàn)在一切都取決于就業(yè)市場(chǎng)的走向。

美股尚未見(jiàn)底，科技股下半年反彈

第一財(cái)經(jīng)：2022年美股創(chuàng)下2008年以來(lái)的最差年度表現(xiàn)，并且領(lǐng)跌全球大類(lèi)資產(chǎn)，你認(rèn)為美股是否已經(jīng)見(jiàn)底？

卡普坦：這是當(dāng)前最大的激辯之一，基于傳統(tǒng)衰退模型，我們不認(rèn)為美股已經(jīng)見(jiàn)底，原因是當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，股市往往大幅下挫，企業(yè)盈利也需下調(diào)。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)盈利的預(yù)期偏高15%，而我們預(yù)測(cè)今年標(biāo)普500指數(shù)成份股盈利將倒退11%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱和企業(yè)盈利不振將拖累市場(chǎng)繼續(xù)下探，預(yù)測(cè)標(biāo)普500指數(shù)將于二季度低見(jiàn)3200點(diǎn)，可能至年底才會(huì)收復(fù)全年失地。

市場(chǎng)產(chǎn)生分歧的原因在于，一旦進(jìn)入衰退環(huán)境，資產(chǎn)就可計(jì)入降息因素，降息可抵消盈利疲弱的利空?？傮w而言，我認(rèn)為，形勢(shì)好轉(zhuǎn)之前可能會(huì)變得更糟。

第一財(cái)經(jīng)：我很好奇你對(duì)“科技股已死”這一觀點(diǎn)的看法，畢竟去年納指首次錄得四季連跌，蘋(píng)果、微軟、Alphabet和亞馬遜等明星科技股都經(jīng)歷了2008年以來(lái)的最糟糕一年。

卡普坦：科技股最受利率走高打擊，隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策有望轉(zhuǎn)向，板塊應(yīng)該會(huì)在未來(lái)數(shù)月得到穩(wěn)定，2022年的流動(dòng)性沖擊將在今年下半年逆轉(zhuǎn)，提振科技股實(shí)現(xiàn)反彈、跑贏大盤(pán)，故科技股的疲弱只是暫時(shí)的。另一方面，科技股正處于估值修正周期，價(jià)格本身具有自我修正機(jī)制，一旦折讓幅度足夠大，那么對(duì)科技股的需求就會(huì)反彈，我們正在接近這一時(shí)刻。

第一財(cái)經(jīng)：60/40股債投資組合策略在2022年經(jīng)歷了自全球金融危機(jī)以來(lái)的最大損失，一些分析師認(rèn)為該策略今年有望回歸，你怎么看？

卡普坦：我不認(rèn)同，有以下幾點(diǎn)原因。瑞銀預(yù)計(jì)，今年固收產(chǎn)品將錄得創(chuàng)紀(jì)錄的回報(bào)，盡管加息周期即將結(jié)束并有可能轉(zhuǎn)向，但利率水平相對(duì)于股票收益仍然很高，故股票吸引力不足。更重要的是，全球增長(zhǎng)處于歷史低位，從企業(yè)盈利角度來(lái)看，持有股票也不會(huì)讓你獲得很多回報(bào)。

今年，回歸傳統(tǒng)60/40股債投資策略還為時(shí)過(guò)早，如果你想優(yōu)化投資組合降低波動(dòng)，股債比例大約在35/65（即35%的股票配置和65%的債券配置），如果還想獲得更高收益，債券比例應(yīng)該更高。整體而言，我們會(huì)高配固定收益產(chǎn)品，低配股票，不過(guò)對(duì)中國(guó)A股會(huì)增加敞口。

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