日前,世界貿(mào)易組織(WTO)發(fā)布了2022年第三季度及前三季度全球貨物貿(mào)易數(shù)據(jù),國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布了截至2022年第三季度末全球外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成數(shù)據(jù)(COFER)。從中,我們可以了解最新的中國出口市場份額及全球人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模和份額變動(dòng)。
(資料圖片僅供參考)
全年中國出口市場份額拐點(diǎn)基本已成定局
根據(jù)WTO數(shù)據(jù),2022年前三季度,中國商品出口的全球市場份額為14.55%,同比回落0.44個(gè)百分點(diǎn)。其中,各季份額分別為13.70%、14.38%和15.33%,同比分別回落0.47、0.48和0.55個(gè)百分點(diǎn),降幅逐季擴(kuò)大,顯示中國出口市場份額拐點(diǎn)趨勢已基本形成(見圖1)。
2022年前三季度各季,中國出口(以美元計(jì)值,下同)分別同比增長15.5%、12.4%和10.3%,增速逐季下行。但是,年內(nèi)中國出口市場份額依然逐季環(huán)比上升,沒改變第一季度是年內(nèi)出口市場份額低點(diǎn)的長期趨勢。而且,2022年第三季度出口市場份額環(huán)比上升0.95個(gè)百分點(diǎn),較2015~2019年同期環(huán)比平均升幅高出0.14個(gè)百分點(diǎn)。只是因?yàn)榈谝?、二季度的環(huán)比升幅分別低于2015~2019年同期均值0.30和0.35個(gè)百分點(diǎn),才拖累了前三季度的整體表現(xiàn)(見圖1)。
進(jìn)入2022年第四季度,10月和11月份中國大陸出口同比分別下降0.2%和8.9%,形勢較前三季度更為嚴(yán)峻。但這并非特例。同期,韓國(10~12月)、越南(11~12月)、新加坡(11月)、印度(10月)、中國臺(tái)灣(9~11月)等外向型經(jīng)濟(jì)體也都先后出現(xiàn)了出口負(fù)增長(見圖2)。
WTO在2022年10月初關(guān)于全球貿(mào)易在下半年將失去增長動(dòng)能的預(yù)測被驗(yàn)證。實(shí)際上,全球摩根大通制造業(yè)PMI指數(shù)從2022年2月起見頂回落,于9~11月份連續(xù)低于榮枯線,且逐月下行,跌至2020年7月以來低點(diǎn);經(jīng)合組織(OECD)綜合領(lǐng)先指數(shù)于2021年7月起沖高回落,自2022年5月起跌破100,到11月份創(chuàng)2020年8月以來新低(見圖3)。有鑒于此,即便2022年第四季度中國出口有可能同比負(fù)增長,但出口市場份額依然有望環(huán)比保持基本穩(wěn)定。
此外,2022年前三季度,歐盟出口市場份額28.76%,同比下降1.86個(gè)百分點(diǎn),這主要反映了俄烏沖突、能源危機(jī)等造成的供給側(cè)沖擊。同期,沙特、美國、加拿大、俄羅斯、印度、澳大利亞、墨西哥、新加坡、巴西、越南等經(jīng)濟(jì)體出口市場份額同比均有不同程度的上升,主要是受益于大宗商品價(jià)格上漲和出口訂單轉(zhuǎn)移(見圖4)。
全球人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模及份額穩(wěn)中趨降
IMF公布的最新數(shù)據(jù)顯示,到2022年三季度末,全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模11.60萬億美元,環(huán)比下降4338億美元,較上年底下降13199億美元。其中,全球已披露幣種構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備規(guī)模10.77萬億美元,環(huán)比下降3994億美元,較上年底下降12751億美元;全球未披露幣種構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備規(guī)模8256億美元,環(huán)比下降344億美元,較上年底下降448億美元。同期,全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模相當(dāng)于5.51個(gè)月的全球年化商品進(jìn)口額,環(huán)比減少0.39個(gè)月,較上年底減少1.41個(gè)月,為2007年底以來最低,顯示本輪美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)緊縮引發(fā)的強(qiáng)美元周期加劇了全球外匯短缺矛盾(見圖5)。
對(duì)2022年第三季度全球披露幣種構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備規(guī)模減少貢獻(xiàn)排名前四位的貨幣分別是:美元儲(chǔ)備減少2113億美元,貢獻(xiàn)了52.9%;歐元儲(chǔ)備減少899億美元,貢獻(xiàn)了22.5%;英鎊儲(chǔ)備減少444億美元,貢獻(xiàn)了11.1%;人民幣儲(chǔ)備減少216億美元,貢獻(xiàn)了5.4%。不過,從2022年前三季度的情況看,排名則有些變化,其中:美元儲(chǔ)備減少6440億美元,貢獻(xiàn)了50.5%;歐元儲(chǔ)備減少3634億美元,貢獻(xiàn)了28.5%;日元儲(chǔ)備減少987億美元,貢獻(xiàn)了7.7%;英鎊儲(chǔ)備減少820億美元,貢獻(xiàn)了6.4%;人民幣儲(chǔ)備減少395億美元,貢獻(xiàn)了3.1%,排在第五位(見圖6)。
需要指出的是,全球披露幣種構(gòu)成的美元儲(chǔ)備規(guī)模減少,并不等同于外國投資者凈減持美元儲(chǔ)備,還反映了美國股市和債市下跌的影響。如據(jù)美國財(cái)政部統(tǒng)計(jì),2022年第三季度,官方外國投資者持有美債余額減少1623億美元,其中,凈賣出美債665億美元,美債收益率飆升、美債價(jià)格下跌引起的負(fù)估值效應(yīng)958億美元,后者貢獻(xiàn)了總降幅的59.0%。2022年前三季度,官方外國投資者持有美債余額累計(jì)減少4209億美元,其中,凈賣出美債1616億美元,負(fù)估值效應(yīng)2593億美元,后者貢獻(xiàn)了61.6%(見圖7)。
根據(jù)IMF披露的主要儲(chǔ)備貨幣幣種構(gòu)成,截至2022年第三季度末,全球美元儲(chǔ)備份額為59.79%,環(huán)比上升0.25個(gè)百分點(diǎn),為2020年四季度以來新高;歐元為19.66%,下降0.10個(gè)百分點(diǎn),為2017年二季度以來新低;日元為5.26%,上升0.09個(gè)百分點(diǎn);英鎊為4.62%,下降0.23個(gè)百分點(diǎn);人民幣為2.76%,下降0.09個(gè)百分點(diǎn);加元為2.45%,下降0.03個(gè)百分點(diǎn);澳元為1.91%,上升0.04個(gè)百分點(diǎn);瑞郎為0.23%,下降0.02個(gè)百分點(diǎn)??梢?,盡管當(dāng)季主要貨幣的儲(chǔ)備份額排名沒有變化,但美元、日元和澳元的份額環(huán)比上升,是受益方;英鎊、歐元、人民幣、加元、瑞郎的份額環(huán)比下降,則是受損方(見圖8)。
從2022年前三季度的情況看,美元儲(chǔ)備份額上升0.98個(gè)百分點(diǎn),是最大的儲(chǔ)備貨幣受益方,澳元、加元、瑞郎分別上升0.08、0.07和0.06個(gè)百分點(diǎn);歐元份額下降0.94個(gè)百分點(diǎn),是最大的儲(chǔ)備貨幣受損方,日元、英鎊、人民幣分別下降0.26、0.19和0.04個(gè)百分點(diǎn)??梢?,稍微拉長一點(diǎn)時(shí)間看,在本輪強(qiáng)美元周期中,美元與歐元的儲(chǔ)備貨幣地位是此消彼長的關(guān)系,日元、英鎊的儲(chǔ)備貨幣地位也受到了較大沖擊,澳元、加元作為商品貨幣受益于本輪大宗商品價(jià)格上漲,儲(chǔ)備貨幣地位得到一定程度的改善(見圖9)。
值得一提的是,從2016年底開始披露全球人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模及份額以來,自2018年第四季度起人民幣穩(wěn)居世界第五大儲(chǔ)備貨幣。其中,2018年第四季度~2021年第四季度,全球持有的人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模實(shí)現(xiàn)了“十三連漲”,最高增至3373億美元,較2016年底初次披露時(shí)增長2.72倍;2020年第一季度~2022年第一季度,人民幣儲(chǔ)備市場份額實(shí)現(xiàn)了“九連漲”,最高升至2.87%,較2016年底高出1.80個(gè)百分點(diǎn)。這對(duì)于2022年5月份,IMF對(duì)特別提款權(quán)籃子貨幣定值重估時(shí),提高人民幣的權(quán)重發(fā)揮了積極作用。
以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)值,IMF披露的八種主要儲(chǔ)備貨幣中,2022年第三季度,僅有美元、瑞郎和人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模減少;2022年前三季度,則僅有美元、歐元和人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降。不論從第三季度還是前三季度的情況看,絕大部分非美貨幣的外匯儲(chǔ)備規(guī)模以美元計(jì)值均出現(xiàn)下降(僅瑞郎儲(chǔ)備規(guī)模前三季度略有增加),主要反映了當(dāng)?shù)刎泿艑?duì)美元匯率貶值產(chǎn)生的負(fù)估值效應(yīng)(見表1)。
人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模及其儲(chǔ)備市場份額減少,一方面反映了人民幣匯率貶值的影響。2022年第三季度,人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)下跌5.5%,由此導(dǎo)致的境外持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)折美元減記的負(fù)估值效應(yīng)約合169億美元,相當(dāng)于同期人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模降幅的78.1%;2022年前三季度,人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)下跌10.2%,由此產(chǎn)生的負(fù)估值效應(yīng)合計(jì)約332億美元,貢獻(xiàn)了同期人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模降幅的84.0%。
另一方面,也反映了同期外資減持境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)的影響。全球人民幣外匯儲(chǔ)備主要擺布在中國境內(nèi)人民幣記賬式國債和政策性銀行債上。據(jù)中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì),2022年前三季度,外資累計(jì)凈減持這兩類境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)1858億元。全球人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模相當(dāng)于境外機(jī)構(gòu)持有這兩類金融資產(chǎn)之比,由2021年四季度末的60.8%反彈至2022年三季度末的68.8%,回升8.1個(gè)百分點(diǎn)(見圖9)。這表明在本輪外資減持潮中,境外貨幣當(dāng)局相對(duì)理性,是人民幣債券資產(chǎn)的堅(jiān)定持有者。
2022年10和11月份,外資月均合計(jì)凈減持記賬式國債和政策性銀行債129億元人民幣,低于前9個(gè)月月均凈減持規(guī)模37.7%。同時(shí),第四季度人民幣匯率觸底反彈,當(dāng)季累計(jì)回升1.9%,匯率變動(dòng)對(duì)全球人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響將由負(fù)轉(zhuǎn)正。預(yù)計(jì)2022年第四季度,全球持有人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模及其份額將會(huì)再度回升。
(作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
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