1~11月,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降3.6%。
【資料圖】
工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)走弱,帶動(dòng)利潤跌幅走闊,不過價(jià)格和利潤率呈企穩(wěn)跡象。我們測算,11月工業(yè)企業(yè)利潤單月同比下降8.9%,對(duì)比看10月同比下降8.4%;11月營業(yè)收入單月同比收縮0.9%,較10月的2.7%較快下滑。
工業(yè)企業(yè)利潤等于量×價(jià)×利潤率,可用工業(yè)增加值、PPI和營業(yè)收入利潤率三個(gè)指標(biāo)觀察工業(yè)企業(yè)利潤增速的變動(dòng)原因。11月工業(yè)企業(yè)利潤跌幅走闊,主要受生產(chǎn)走弱的影響,不過價(jià)格、利潤率均有企穩(wěn)跡象。具體看,11月工業(yè)增加值單月同比增速下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)至2.2%,PPI單月同比增速持平于-1.3%的低位;同時(shí),工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入的累計(jì)利潤率基本持平于上月,同比跌幅略有收窄。
工業(yè)企業(yè)成本進(jìn)一步下行,但因費(fèi)用自低位回升的抵消,營收利潤率基本持平于上月。1~11月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率6.2%,基本持平于上月。具體來看:
1)成本有所下行。1~11月工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入的成本較前10個(gè)月微降0.04元。
2)費(fèi)用低位回升。工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入的費(fèi)用(包括管理、財(cái)務(wù)、銷售三大費(fèi)用)較前10個(gè)月提升0.05元。從前10個(gè)月數(shù)據(jù)(1~11月數(shù)據(jù)尚未公布)看,今年以來工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用同比分別收縮18.9%、3.2%,而管理費(fèi)用同比增長1.5%。
3)其他差額項(xiàng)持平。我們將其他差額項(xiàng)目定義為營業(yè)收入中減去成本、費(fèi)用及營業(yè)利潤率后的差額部分,在會(huì)計(jì)報(bào)表中對(duì)應(yīng)稅金及附加、資產(chǎn)減值、匯兌損益等分項(xiàng)。該項(xiàng)目在二季度隨留抵退稅政策的較快推進(jìn)壓降較快,目前留抵退稅、減稅降費(fèi)政策接近尾聲,因此其他差額項(xiàng)目保持穩(wěn)定。
分行業(yè)看,制造業(yè)企業(yè)營收利潤率穩(wěn)中有升,采礦業(yè)與水電燃?xì)庑袠I(yè)營收利潤率邊際走弱。
庫存周期方面,目前處于“主動(dòng)去庫存”階段。1~11月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)至6.7%,產(chǎn)成品存貨增速下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)至11.4%。但考慮到營業(yè)收入和庫存都是用金額來度量的,而近年來PPI增速的波動(dòng)較大,需用PPI累計(jì)同比增速來做平減處理。剔除價(jià)格因素后,工業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)“營收增速小幅回落、庫存增速顯著下滑”的“主動(dòng)去庫存”特征。二季度以來,在需求偏弱的背景下,庫存積壓在一定程度上擠占了企業(yè)的現(xiàn)金流,工業(yè)企業(yè)開工率處于偏低位置,主動(dòng)調(diào)減生產(chǎn)、降低庫存。
資產(chǎn)負(fù)債率方面,11月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比略有抬升,而此前連續(xù)3個(gè)月皆持平。各所有制企業(yè)中,國企、股份制及外資企業(yè)均“加杠桿”,資產(chǎn)負(fù)債率有所上行;私營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持平于上月,“去杠桿”態(tài)勢有所緩和。
分行業(yè)看,11月行業(yè)間的利潤分配格局仍在持續(xù)改善,中下游制造業(yè)板塊累計(jì)利潤的占比提升。
從利潤同比增速的變化看,和1~10月相比,1~11月利潤增速回升的有13個(gè)行業(yè)(共33個(gè)行業(yè)),其中中游制造板塊占3個(gè)(共7個(gè)),下游消費(fèi)制造板塊占6個(gè)(共14個(gè)),采礦板塊、原材料板塊占4個(gè)(共12個(gè)行業(yè)),主要是石化產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的油氣開采、橡膠塑料制品和化學(xué)纖維制造業(yè)利潤增速上行,黑色金屬礦采選業(yè)利潤跌幅收窄。
從利潤同比增速的絕對(duì)水平看,1~11月共16個(gè)行業(yè)的利潤同比增速為正,其中:上游采掘板塊除黑色金屬礦采選外的4個(gè)行業(yè)皆正增長,能源價(jià)格支撐其今年以來利潤表現(xiàn);屬于下游的14個(gè)子行業(yè)中有8個(gè)正增長,其中酒飲料茶、煙草制品和食品加工3個(gè)必選消費(fèi)行業(yè)利潤增速均超8%,汽車制造、文娛用品、紡織服裝等5個(gè)可選消費(fèi)行業(yè)錄得正增長;中游制造7個(gè)子行業(yè)中有4個(gè)正增長,新能源相關(guān)的電氣機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)最為亮眼,前11個(gè)月的利潤同比增速達(dá)29.7%。原材料板塊的7個(gè)子行業(yè)前11個(gè)月利潤均同比收縮。
從累計(jì)利潤占比看,上游采掘利潤占比自高位緩慢回落,原材料板塊利潤占比進(jìn)一步壓縮,利潤繼續(xù)向中下游制造板塊轉(zhuǎn)移。
一是,上游采礦板塊利潤占比仍處高位,1~11月采掘板塊占工業(yè)企業(yè)利潤比重降至19.7%,仍處2013年以來偏高位置。
二是,原材料板塊的利潤占比進(jìn)一步壓縮。1~11月中游原材料板塊占工業(yè)企業(yè)利潤的比重回落0.4個(gè)百分點(diǎn),絕對(duì)水平已較2013年以來的歷史均值低1.9個(gè)百分點(diǎn)。
與之相對(duì)的是,中下游制造業(yè)板塊累計(jì)利潤占比進(jìn)一步提升,延續(xù)修復(fù)態(tài)勢。和1~10月相比,1~11月中游制造和下游制造板塊占工業(yè)企業(yè)利潤的比重分別上行0.8和0.2個(gè)百分點(diǎn)。目前看,中游制造板塊的利潤占比升至2021年初以來新高,絕對(duì)水平已較2013年以來的歷史均值高出2.8個(gè)百分點(diǎn);下游制造板塊的利潤占比仍處低位,絕對(duì)水平低于2013年以來的歷史均值8.4個(gè)百分點(diǎn)。
(鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“鐘正生經(jīng)濟(jì)分析”。
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