美國(guó)11月CPI同比升7.1%,低于預(yù)期值(7.3%)和前值(7.7%),11月核心CPI連續(xù)兩個(gè)月低于預(yù)期,二手車等關(guān)鍵通脹都有所下行,但居高不下的租金仍是助長(zhǎng)CPI的主要因素,長(zhǎng)期租約的漲價(jià)存在滯后效應(yīng)。不過(guò),目前的數(shù)據(jù)也表明,通脹下行至少有盼頭了。
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早前,周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息至50BP的預(yù)期就已板上釘釘,而明年大概率會(huì)回到一次加息25BP的節(jié)奏,各大機(jī)構(gòu)目前紛紛對(duì)亞太市場(chǎng)積極起來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的資金外流壓力或有望緩和。截至目前,美元指數(shù)已經(jīng)從115附近的高位跌去近9%,人民幣于14日繼續(xù)回升至6.94附近,當(dāng)日A股、港股收盤小漲。
景順首席全球市場(chǎng)策略師胡伯(KristinaHooper)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,美元已經(jīng)開(kāi)始走軟,一般強(qiáng)美元逆轉(zhuǎn)對(duì)于新興市場(chǎng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)有利。“現(xiàn)在中國(guó)的變異株比較溫和,隨著‘重啟’進(jìn)程繼續(xù),即使還會(huì)有一些小的波折,但我認(rèn)為不會(huì)有太大的影響,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明年有可能也會(huì)達(dá)到5%,這還沒(méi)有完全反映在價(jià)格上,目前中國(guó)股票的估值水平還是具有吸引力的。”
房租價(jià)格有望回歸季節(jié)性放緩
美國(guó)11月核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)放慢至0.2%,為一年多以來(lái)的低點(diǎn)??傮wCPI環(huán)比上漲0.1%,遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%;同比增長(zhǎng)降至7.1%,為去年12月以來(lái)的低點(diǎn),顯著從今年6月高點(diǎn)的9.1%回落。標(biāo)普500指數(shù)北京時(shí)間14日一度走高逾2.5%,但漲幅最終收窄至0.7%;美元指數(shù)跌至6月以來(lái)低點(diǎn),比8月高位回落約9%。
就細(xì)分項(xiàng)而言,能源商品、二手車、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格降幅較大,而食品(環(huán)比+0.5%,同比+10.6%,下同)、租金價(jià)格(+0.6%,+7.1%)的上漲壓力仍然居前。
高盛方面表示,雖然通脹下降,但由于住房類別反彈至非??斓乃俣?,面對(duì)醫(yī)療保健系統(tǒng)不斷增加的成本壓力,醫(yī)院(-0.3%)和醫(yī)生服務(wù)(持平)的疲軟似乎不可持續(xù)。機(jī)票價(jià)格下降3%拖累核心指數(shù)0.02個(gè)百分點(diǎn)。其他地區(qū)的服務(wù)業(yè)通脹喜憂參半,個(gè)人護(hù)理(+1.4%)、汽車維修(+1.3%)、汽車保險(xiǎn)(+0.9%)和日托(+0.6%)價(jià)格增勢(shì)強(qiáng)勁,但家庭經(jīng)營(yíng)(持平)、酒店住宿(-0.9%)和醫(yī)療保險(xiǎn)(-4.3%)疲軟。核心商品價(jià)格下跌0.5%,二手車價(jià)格下跌(-2.9%)抵消了服裝價(jià)格意外反彈(+0.2%)和煙草價(jià)格走強(qiáng)(+0.7%)的影響。新車價(jià)格自1月以來(lái)首次保持不變,因?yàn)榉磸椀募?lì)補(bǔ)貼措施抵消了2023款車型的更高標(biāo)價(jià)。
多位接受記者采訪的機(jī)構(gòu)人士都表示,租金通脹的變化是最需關(guān)注的指標(biāo)。租金通脹在整體通脹中占比較大,且下行更為緩慢。因?yàn)樽饪鸵话愫炗喌氖情L(zhǎng)期租約,而在租約到期后,更新租約時(shí)房東大概率會(huì)提價(jià),提價(jià)的動(dòng)作實(shí)則已滯后于市場(chǎng)最新租金價(jià)格的變化,這也解釋了為何租金的領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)開(kāi)始下降,但CPI中的租金上漲壓力仍居高不下。
美國(guó)租賃市場(chǎng)已經(jīng)火熱了近兩年,如今終于開(kāi)始跟隨住房市場(chǎng)一起降溫了。例如,根據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)協(xié)會(huì)官方網(wǎng)站Realtor.com的數(shù)據(jù),10月美國(guó)租金同比上漲4.7%,是18個(gè)月來(lái)最小的同比漲幅。雖然整體租金仍高于一年前的水平,但漲幅正在縮小,因?yàn)榉繓|在通脹面前失去了定價(jià)權(quán)。
“雖然現(xiàn)在說(shuō)房租價(jià)格正式進(jìn)入下降軌道還為時(shí)過(guò)早,但數(shù)據(jù)顯示,價(jià)格有望回歸正常的季節(jié)性放緩(美國(guó)租金價(jià)格通常會(huì)在秋冬季有所回落),過(guò)去幾年的天價(jià)漲幅可能已經(jīng)成為過(guò)去。”Realtor.com的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家DanielleHale表示。
嘉盛集團(tuán)資深分析師佩里(JoePerry)對(duì)記者表示,總體來(lái)看,隨著美國(guó)CPI連續(xù)兩個(gè)月低于預(yù)期,F(xiàn)OMC必然會(huì)在12月的議息會(huì)議重視這一現(xiàn)象。許多問(wèn)題隨之浮現(xiàn):委員會(huì)是否會(huì)持續(xù)放緩加息節(jié)奏?此輪加息周期中,F(xiàn)OMC預(yù)設(shè)的利率目標(biāo)又是多少?無(wú)論有多少新問(wèn)題產(chǎn)生,唯一可以確定的是,高通脹率如今朝著正確的方向不斷降低。
終極利率或指向5.25%
除了在12月加息50BP,高盛美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈哲思(JanHatzius)近期就表示,2023年的基金利率中值預(yù)計(jì)將在5%~5.25%之間,較此前的4.75%~5%小幅上升。高盛繼續(xù)預(yù)計(jì)2023年將加息3次,每次分別加息25BP。
上周高盛提示了2月加息50BP的可能性,但在此次通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后,“就邊際而言,通脹報(bào)告降低了2月加息50BP的風(fēng)險(xiǎn)。”哈哲思稱。
目前也并不宜盲目樂(lè)觀。第一財(cái)經(jīng)此前獨(dú)家專訪了品浩(PIMCO)環(huán)球固定收益首席投資官波以斯(AndrewBalls),在他看來(lái),放緩加息并不代表美聯(lián)儲(chǔ)將放松政策。波以斯稱,從1945年開(kāi)始的美聯(lián)儲(chǔ)加息周期,一般最后一次加息和之后的降息之間相隔6個(gè)月,“但這次我覺(jué)得完全沒(méi)有定數(shù),因?yàn)楫?dāng)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)暫停加息時(shí),通脹仍將大幅高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)值(2%),我們預(yù)計(jì)核心通脹在2023年年底前仍將遠(yuǎn)高于目標(biāo)值,要再度寬松可能需要等很長(zhǎng)時(shí)間,這取決于通脹數(shù)據(jù),也取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)2023年會(huì)出現(xiàn)輕度衰退。”
對(duì)資本市場(chǎng)而言,持續(xù)超出5%的聯(lián)邦基金利率是近十多年來(lái)的極高水平。資深宏觀對(duì)沖基金經(jīng)理袁玉瑋對(duì)記者表示,“隔夜多頭似乎在借利好出貨,當(dāng)日高點(diǎn)并沒(méi)有被多頭成功拿下,感覺(jué)周五可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)賣壓,上周五系統(tǒng)的空頭信號(hào)就已發(fā)出。”
另一位外資資管機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理則對(duì)記者表示,“今年經(jīng)歷了上半年的暴跌(標(biāo)普500年內(nèi)跌幅一度高達(dá)25%),由于美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)出現(xiàn)放緩加息的信號(hào),于是年底要沖業(yè)績(jī)的基金就開(kāi)始忽略潛在的風(fēng)險(xiǎn),先買為敬。在‘業(yè)績(jī)粉飾’的交易過(guò)后,來(lái)年1月往往市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)跳水。”
所謂的潛在利空是通脹可能仍會(huì)遠(yuǎn)超目標(biāo),以及盈利衰退壓力不斷強(qiáng)化。摩根士丹利首席美股策略師威爾遜(MichaelWilson)表示,“市場(chǎng)不愿對(duì)似乎顯而易見(jiàn)的盈利風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)。我們?nèi)匀桓杏X(jué)到買方對(duì)明年的盈利現(xiàn)實(shí)不夠悲觀。其次,這種對(duì)盈利衰退的定價(jià)脫節(jié)并不像人們可能認(rèn)為的那樣不尋常。我們從每股收益的角度回顧了2008年8月的類似情況,市場(chǎng)對(duì)這種收益下跌的定價(jià)時(shí)滯通常比想象的要長(zhǎng)。“他表示,盈利過(guò)剩在各個(gè)行業(yè)都相當(dāng)普遍——標(biāo)普500指數(shù)85%的行業(yè)預(yù)期每股收益比疫情前水平高出10%。
中國(guó)市場(chǎng)的外部壓力有所緩和
整體而言,隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的放緩,中國(guó)面臨的外部壓力也將緩解。今年三季度,中美利差的倒掛幅度一度超出150BP(中、美十年期國(guó)債收益率),也導(dǎo)致北向資金大幅流出中國(guó)股市,中國(guó)國(guó)債也遭遇外資拋售。
“從歷史上來(lái)看,如果是美元走軟的話,對(duì)于新興市場(chǎng)的股票市場(chǎng)是有好處的。”胡伯對(duì)記者稱。11月開(kāi)始,北向資金明顯回流,幅度一度超出700億元,在此推動(dòng)下,人民幣對(duì)美元也從此前逼近7.4的水平反彈至6.9區(qū)間。
對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟的預(yù)期從11月就開(kāi)始強(qiáng)化,隨后的疫情防控“新十條”措施落地,A股、港股、人民幣此前持續(xù)反彈,不過(guò)近幾日開(kāi)始陷入震蕩格局。對(duì)此,胡伯表示,“現(xiàn)在仍有一些國(guó)際投資者對(duì)投資中國(guó)的股市持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度,但是他們的態(tài)度也在快速轉(zhuǎn)變,越來(lái)越多投資者意識(shí)到中國(guó)股市的增長(zhǎng)潛力很大,且目前的估值比較低。”
接受記者采訪的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理普遍表示,“重啟”進(jìn)程分為幾個(gè)階段,可能不乏波折,但最終將逐步恢復(fù)正?;癄顟B(tài)。“在疫情開(kāi)放的早期階段,科技股和互聯(lián)網(wǎng)板塊確實(shí)會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò),但是我認(rèn)為周期性的股票表現(xiàn)也會(huì)不錯(cuò),周期股將受益于經(jīng)濟(jì)重啟的預(yù)期,所以這兩者之間不會(huì)出現(xiàn)太多的差距。目前這些大科技公司的估值也下降了,所以它們?cè)谖磥?lái)的增長(zhǎng)潛力也將強(qiáng)化。”
截至北京時(shí)間12月14日17:00,美元/離岸人民幣報(bào)6.948。由于不確定性仍存,巴克萊預(yù)計(jì)短期人民幣波動(dòng)性將保持在高位。“中國(guó)正在轉(zhuǎn)向更有活力、更靈活的防疫戰(zhàn)略,我們看到了從‘遏制疫情’轉(zhuǎn)向‘壓平曲線’的跡象。這降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱的風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)該會(huì)支撐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。如果美元繼續(xù)走弱,不排除美元/人民幣測(cè)試6.80~6.90區(qū)間的可能性。”
事實(shí)上,人民幣的V形反轉(zhuǎn)幾乎超出了所有機(jī)構(gòu)的預(yù)期,此前預(yù)計(jì)美元/人民幣將觸及7.5~7.8的外資行并不在少數(shù)。某大行外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對(duì)記者表示,目前模型顯示,美元指數(shù)仍存在一定高估。他也提及:“如果一輪匯率趨勢(shì)成型,羊群效應(yīng)將促成結(jié)售匯需求的集中爆發(fā)。但企業(yè)的結(jié)售匯行為往往后知后覺(jué),跟蹤的結(jié)果顯示,企業(yè)扎堆結(jié)售匯的趨勢(shì)經(jīng)常比匯率趨勢(shì)晚1~2個(gè)季度。行為滯后帶來(lái)很多弊端,比如交易端的虧損、主管人員的心理壓力,以及由此產(chǎn)生的在具體操作執(zhí)行過(guò)程中的慌亂。因此,中性策略可能才是更明智的。”
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