自10月美股從年內(nèi)低點(diǎn)反彈以來,能源板塊持續(xù)表現(xiàn)出比國際油價(jià)走勢更為抗跌的特征。
(資料圖片僅供參考)
道瓊斯市場統(tǒng)計(jì)顯示,能源行業(yè)的基準(zhǔn)ETF期間上漲了7.1%,而原油現(xiàn)貨平均價(jià)格則下跌了23%。根據(jù)Bespoke Investment Group的統(tǒng)計(jì),年內(nèi)美股油氣板塊與原油現(xiàn)貨收益率差距擴(kuò)大至20%以上,這種情況是2006年以來首次出現(xiàn)。
強(qiáng)勁的利潤增速、積極回購立場和依然低廉的估值架構(gòu),成為投資者和機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好的理由。
強(qiáng)勁的盈利增速
今年以來,能源行業(yè)累計(jì)漲幅63.5%,是目前標(biāo)普500指數(shù)11個(gè)板塊中唯一一個(gè)上漲的板塊。
利潤高速增長是投資者仍然涌向油氣股的一個(gè)重要原因。根據(jù)Refinitiv IBES的數(shù)據(jù),能源板塊第三季度的盈利比上年同期增長135%。相比之下,標(biāo)普500指數(shù)的整體收益僅增長4%。如果不考慮能源板塊,上季度整體盈利將下降3.5%。
因地緣政治因素推高的油氣價(jià)格成為了行業(yè)最堅(jiān)實(shí)的基本面保障,未來一年板塊前景依然光明。摩根士丹利市場分析師拉茨(Martijn Rats)在2023年展望報(bào)告中表示:“考慮到中國需求改善的預(yù)期、全球航空運(yùn)輸?shù)某掷m(xù)復(fù)蘇、美國頁巖油供應(yīng)有限以及其他有利因素,對明年的原油價(jià)格前景持中性至樂觀態(tài)度。 市場可能會(huì)在下半年出現(xiàn)供應(yīng)不足的情況, 預(yù)計(jì)布倫特原油將在明年中期恢復(fù)到110美元/桶左右。”
評級機(jī)構(gòu)穆迪最近發(fā)布研究報(bào)告稱,預(yù)計(jì)美國油氣采掘業(yè)盈利將在2023年總體穩(wěn)定,只會(huì)略低于今年創(chuàng)下的歷史峰值,這將為生產(chǎn)商帶來強(qiáng)勁的現(xiàn)金流。
除了上游油氣價(jià)格外,下游煉油業(yè)務(wù)高利潤率也是行業(yè)業(yè)績的重要支持。Refinitiv統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),三季度美國油氣精煉業(yè)務(wù)盈利增速達(dá)到302%,遠(yuǎn)超其他四個(gè)細(xì)分行業(yè):綜合油氣開發(fā)(138%)、石油天然氣勘探與生產(chǎn)(107%)、油氣設(shè)備與服務(wù)(91%)和石油和天然氣儲(chǔ)存與運(yùn)輸(21%)。
原油經(jīng)紀(jì)商PVM Oil Associates高級市場分析師瓦爾加(Tamas Varga)此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示,包括美國在內(nèi),全球都面臨著煉能不足的問題。他舉例道,美國目前取暖油裂解價(jià)差(heat oil crack)約為63美元/桶,比2021 11月上漲了三倍。汽油裂解價(jià)差(gas oil crack)為39美元/桶,也比2021同期的價(jià)格高出兩倍。整體產(chǎn)能不足的情況下,目前美國的餾分油和柴油庫存與5年平均水平相比,下降超過5%。
從近期華爾街機(jī)構(gòu)發(fā)布的研報(bào)看,未來供應(yīng)擴(kuò)張的不確定性上升以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高企等因素將繼續(xù)支撐周期性高油價(jià)。與其他行業(yè)相比,能源市場業(yè)績的可確定性使得其保持著較高的市場吸引力。
回購與控制資本支出
積極推動(dòng)回購也是支撐能源公司股價(jià)的重要推手。今年前三季度,包括埃克森美孚在內(nèi)的全球能源巨頭都錄得了創(chuàng)紀(jì)錄的利潤,這些企業(yè)紛紛選擇回購股票和分紅等方式回報(bào)投資者的信任。
2020年二季度對于能源企業(yè)而言無疑是近年來最黑暗的時(shí)期,由于疫情影響,全球公路和空中交通量急劇下降,各地采取封鎖措施扼殺了對油氣的需求,國際原油期貨一度出現(xiàn)歷史性的負(fù)報(bào)價(jià),當(dāng)時(shí)??松梨趧?chuàng)下二戰(zhàn)以來最差業(yè)績,殼牌單季虧損超100億美元。伴隨著油價(jià)逐步反彈,能源公司開始著眼于削減債務(wù)和增加股東回報(bào),并嚴(yán)守資本紀(jì)律。
Bernstein Research研報(bào)稱,包括??松梨?、雪佛龍、馬拉松石油、菲利普66、西方石油在內(nèi)的能源巨頭今年準(zhǔn)備通過回購計(jì)劃向股東回報(bào)380億美元。RBC資本市場(RBC Capital Markets)的回購預(yù)測則達(dá)到410億美元。
與以往不同,油價(jià)上漲并沒有吸引美國企業(yè)大量擴(kuò)產(chǎn),行業(yè)普遍選擇控制資本支出的增長和產(chǎn)能擴(kuò)張。頁巖油生產(chǎn)商EOG Resources和Pioneer Natural Resources警告稱,今年的石油產(chǎn)量將令人失望,而明年的增長速度可能會(huì)比預(yù)期更慢。
分析認(rèn)為,頁巖油勘探活動(dòng)擴(kuò)張緩慢是多方面因素造成的,包括供應(yīng)鏈限制、勞動(dòng)力短缺等因素造成的成本上漲壓力。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)對區(qū)域內(nèi)58家石油生產(chǎn)商調(diào)查顯示,大部分企業(yè)報(bào)告了投入成本上升的問題,例如管材價(jià)格較疫情前水平高出2倍。
瓦爾加告訴記者,除了成本壓力以外,一些生產(chǎn)商也受到了巨額對沖損失的打擊,再加上資本紀(jì)律的要求,這也是為什么油價(jià)上漲并沒有美國本土產(chǎn)能大幅增長。他分析道,經(jīng)歷了前幾年慘淡的股價(jià)表現(xiàn)后,能源公司試圖贏回投資者的信心,石油公司發(fā)出的信號(hào)是,短期內(nèi)不會(huì)全力投入新增產(chǎn)能,利用油價(jià)上漲帶來的收益重振資產(chǎn)負(fù)債表,同時(shí)為未來轉(zhuǎn)型爭取時(shí)間。
估值依然便宜
除了上述兩點(diǎn)之外,能源股的估值水平也值得關(guān)注。盡管今年板塊大幅上漲,其盈利增速和市盈率水平依然顯示了性價(jià)比。Zacks Investment Research發(fā)現(xiàn),能源板塊目前的市盈率為8.19倍,而標(biāo)普500指數(shù)收益率超過16倍。
從歷史上看,能源股的估值也處于低位。獨(dú)立研究公司Rosenberg research&Associates 統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn), 目前的行業(yè)平均估值水平處于27%的歷史百分位。相比之下,即使今年標(biāo)普500指數(shù)下跌超過15%,其市盈率處于71%的歷史百分位水平。
“股神”巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋對傳統(tǒng)能源的投資也印證了其價(jià)值投資理念。根據(jù)SEC公布的最新13F報(bào)告,伯克希爾在傳統(tǒng)能源行業(yè)的投資組合持倉市場超過500億美元,接近總持倉的1/6。
巴菲特買入西方石油的操作被市場津津樂道。今年以來伯克希爾多次入場增持,三季度其在西方石油公司的股份增加3500萬股,至1.943億股,總持倉市值最高接近140億美元。除了買入西方石油的普通股之外,伯克希爾還投資西方石油價(jià)值100億美元的優(yōu)先股,每年可帶來8%的優(yōu)先股股息,并可從2029年起選擇按105%的賬面價(jià)贖回。
經(jīng)歷了疫情初期的短期波動(dòng)后,西方石油的財(cái)務(wù)狀況顯著改善。去年年末,西方石油的經(jīng)營杠桿率為3.69倍,到2022年9月30日,其杠桿率下降至2.51倍,股東權(quán)益占總資產(chǎn)的比重提高至39.81%。隨著盈利能力的提升以及經(jīng)營活動(dòng)的巨額現(xiàn)金流入,該公司今年以來(年初至2022年11月7日)償還了96億美元的貸款,削減了34%的債務(wù)。
這筆投資也給伯克希爾帶來了豐厚回報(bào)。統(tǒng)計(jì)顯示,西方石油今年前三個(gè)季度累計(jì)支付了8.63億美元的股息,并斥資24.67億美元回購股份,相當(dāng)于總市值近5%。今年以來,西方石油逆勢大漲,截至7日收盤,累計(jì)漲幅高達(dá)121.2%。
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