11月30日，高盛舉行2023中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資本市場動態(tài)的媒體交流會。在會議上，高盛方面對記者表示，對于A股、港股維持超配的建議，預(yù)測到明年年底MSCI 中國指數(shù)能升至70的點(diǎn)位，滬深300能升至4500 點(diǎn)，較現(xiàn)在的水平有16%的上行空間。

此外，高盛將地產(chǎn)板塊從低配上調(diào)至中性，隨著房地產(chǎn)“三支箭”支持政策的推出，現(xiàn)在政策出臺以后房地產(chǎn)尾部風(fēng)險有了大幅的降低。但就中長期而言，高盛更為看好專精特新“小巨人”。過去幾年工信部挑選了 9000 多家“小巨人”作為國家發(fā)展的重點(diǎn)，其中有 700 多家在 A 股 上市，其中盈利增長、企業(yè)治理較好以及研發(fā)投入較高的企業(yè)眾多，這是中長期海外投資人非?？粗氐?。

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外資拋壓可控

10月開始，外資加速賣出A股，10月24日北向資金單日凈賣出近179.12億元，創(chuàng)歷史新高。四季度以來，最受市場關(guān)注的問題之一是，國際投資者還有多少降倉的空間？

對此，高盛的看法相對樂觀。從經(jīng)濟(jì)基本面而言，高盛中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝表示，第九版防疫政策和“二十條”都對中高風(fēng)險區(qū)的定義產(chǎn)生了變化，近期老年人接種疫苗的方案也被進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，因而高盛預(yù)計(jì)明年的防疫政策將進(jìn)一步放開。目前，該機(jī)構(gòu)對明年中國GDP的基本預(yù)測是4.5%。

高盛首席中國股票策略師劉勁津?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)記者表示，未來外資對中國股市的拋壓可控。從投資人在中國股票的倉位來看，截至 9 月底，全球約 1 萬億美元總資產(chǎn)的主動型投資者低配中國股票 420 個基點(diǎn)（BP），相對于過去 10 年的平均數(shù)還是比較低的，10 年平均數(shù)約為370BP。而根據(jù)高盛的指標(biāo)，對沖基金配置中國股票的峰值是在 2021 年初，當(dāng)時它們將其 15%的資產(chǎn)投資于 A 股、港股和 ADR，現(xiàn)在已降至 8%左右。在他看來，目前不管是主動型投資者或是對沖型，倉位都是偏低的，進(jìn)一步降倉空間有限。同時，近期很多企業(yè)的回購量都處于高位（包括A股、港股、ADR），經(jīng)歷長時間的大跌，不少企業(yè)認(rèn)為估值已經(jīng)非常低，正是非常好的回購機(jī)會。

海外投資者還有多少賣出中國股票的空間?對此，高盛做了比較詳細(xì)的分析。目前中國股票市場的總量約為14 萬億美元，其中 1 萬億美元是由海外投資者持倉，其中有 6000 多億是由美國機(jī)構(gòu)投資者持有，“倉位進(jìn)一步賣出的空間不多，即使是跟美國政府投資者相關(guān)性比較高的投資者，比如說主權(quán)基金、退休金、養(yǎng)老基金等，他們在中國股票中的總量也僅700 多億美元，相對于整個市場的總量偏低。所以我們認(rèn)為風(fēng)險可控。”

目前，高盛仍維持超配A股和港股。相反，對于2022年備受國際投資者追捧的東南亞股市，高盛已調(diào)至低配。

“就亞太股市而言，未來3-6個月我們對4個市場比較看好，分別是中國A股、境外上市的中概股、韓國和新加坡。我們把韓國股市從中性調(diào)到高配，目前估值非常低，到明年年中開始半導(dǎo)體周期也會好轉(zhuǎn)，除此以外，我們維持對新加坡的高配；在低配方面，我們將東南亞市場，包括泰國、馬來西亞從中性調(diào)到低配，它們過去一年表現(xiàn)不俗，但我們認(rèn)為明年北亞市場會跑贏東南亞市場。”劉勁津稱。

明年，盈利增長將是主要的關(guān)注點(diǎn)。高盛預(yù)計(jì)，MSCI中國的每股盈利增速（EPS）明年同比或達(dá)8%，較今年的-2%大幅回升。

上調(diào)房地產(chǎn)至中性配置

就板塊配置而言，地產(chǎn)是近期最受關(guān)注的部分。中國房地產(chǎn)板塊在2022年大幅拖累GDP和整體市場的每股盈利增速，因此國際機(jī)構(gòu)普遍對該板塊持低配觀點(diǎn)。不過，近期高盛已經(jīng)上調(diào)該板塊至中性。

“政策出臺以后，房地產(chǎn)尾部風(fēng)險有了大幅的降低，所以我們也把房地產(chǎn)板塊股票從低配調(diào)到了中性。”劉勁津稱。

近兩個月以來，中國祭出了支持地產(chǎn)行業(yè)的“三支箭”。11月28日，證監(jiān)會發(fā)布多項(xiàng)涉及房企資本市場融資的措施，包括“恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資”、“恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資”、“調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策”、“進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用”以及“積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用”五項(xiàng)措施。

此前，中國銀行間市場交易商協(xié)會宣布“第二支箭”，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，該工具預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資；中國央行及銀保監(jiān)會隨后也出臺了相關(guān)政策，對房企貸款、信托等存量融資展期、增信、發(fā)債等進(jìn)行支持；“第一支箭”則是針對行業(yè)風(fēng)險偏好反轉(zhuǎn)，滿足行業(yè)合理信貸需求，平穩(wěn)行業(yè)出清節(jié)奏。

閃輝認(rèn)為，目前政府方面的政策目標(biāo)更在于穩(wěn)住地產(chǎn)行業(yè)。未來30年，中國長期對房地產(chǎn)的需求預(yù)計(jì)將趨于下行，這是基于人口結(jié)構(gòu)和投資需求的變化。

多數(shù)機(jī)構(gòu)也表示，上述措施旨在解決當(dāng)前房地產(chǎn)市場的存量問題，而并非意圖大規(guī)模刺激商品房銷售。這些措施更多聚焦于存量資產(chǎn)，例如支持募集資金用于存量涉房項(xiàng)目，支付資產(chǎn)收購對價等。不過，不同于之前聚焦于“保交付、保項(xiàng)目”的政策舉措，近期出臺的這些政策措施明確體現(xiàn)了監(jiān)管層既保交付，也保優(yōu)質(zhì)企業(yè)的態(tài)度。這些政策措施是在“房住不炒”的宏觀調(diào)控基調(diào)框架下出臺的，意圖在行業(yè)銷售保持較低水平的情況下，給予優(yōu)質(zhì)房企更寬松的資金轉(zhuǎn)圜余地，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)“以時間換空間”。

此外，高盛認(rèn)為，過去兩年遭遇較大沖擊的互聯(lián)網(wǎng)板塊會有一定起色。“過去兩年多以來，互聯(lián)網(wǎng)的盈利基本上下降了50%，最近出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，如果趨勢繼續(xù)，從基本面角度，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將獲得較好支撐。”劉勁津稱，高盛的指標(biāo)反映了市場對于美國中概股退市的擔(dān)憂程度也大幅降低，目前概率降低至30%。

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