經(jīng)歷了11月中旬的理財產(chǎn)品、債券基金“贖回潮”,債市在降準(zhǔn)預(yù)期下持續(xù)企穩(wěn),本周理財產(chǎn)品凈值小幅修復(fù)。
然而,不確定性始終存在。降準(zhǔn)落地后對債市的效果卻不敵寬地產(chǎn)預(yù)期,長債大幅走熊,長債利率抬升至2.83%。“降準(zhǔn)對債市的利好可能已經(jīng)有所兌現(xiàn),寬信用預(yù)期下,‘債牛’還是比較難。”某股份行下屬理財子公司(下稱“理財子”)的投資經(jīng)理對記者表示。
(資料圖片)
理財產(chǎn)品凈值小幅回升
債市大幅拋售始于11月14日。10年期國債活躍券220019收益率從2.70%左右上升至2.8525%附近,接近年內(nèi)高點;1年期國債收益率更是從1.86%上升至2.07%,升幅超過20BP。銀行理財大面積“破凈”一度占據(jù)頭條。流動性趨緊推動同業(yè)存單利率快速上行,同時觸發(fā)貨幣市場基金大規(guī)模贖回,進(jìn)一步加劇同業(yè)存單上行壓力。疊加地產(chǎn)和疫情政策調(diào)整,債券利率整體上行,并觸發(fā)負(fù)反饋機(jī)制。
不過,本周以來情況有所緩和,波動明顯下降,各期限債券到期收益率企穩(wěn)并呈下行趨勢。相較11月14日至11月18日當(dāng)周,本周10年期國債到期收益率基本持平,一年期同業(yè)存單(AAA)到期收益率下行11BP,大部分固收類理財?shù)膬糁狄阎鼗厣闲熊壍馈?/p>
11月17日,央行公開市場操作加量,開展1320億元7天期逆回購操作,凈投放資金1230億元,上周累計投放2180億元,呵護(hù)流動性意圖明顯;11月23日,國常會表述提及降準(zhǔn),利率繼續(xù)下行,10年期國債到期收益率較前一交易日下行7BP;11月24日,短端繼續(xù)下行1~7BP,長端小幅回調(diào)2~4BP;本周五收盤后,央行正式宣布12月5日降低存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)),釋放長期資金5000億元。
記者也發(fā)現(xiàn),已有不少銀行個人現(xiàn)金部門人士在朋友圈發(fā)帖安撫投資者情緒,稱理財產(chǎn)品凈值有所回升。例如,相較于11月18日,截至23日,某股份行理財子的一年期定開產(chǎn)品的回升幅度超7BP,半年期定開產(chǎn)品凈值的回升幅度近3.32BP,3個月定開產(chǎn)品凈值的回升幅度近4BP。
“這次降準(zhǔn)在市場的預(yù)料之中,但比市場預(yù)期晚了兩周。降準(zhǔn)在一定意義上是針對目前較為緊張的資金面,降準(zhǔn)釋放5000億元后,資金面緊張狀況將會緩解,債券收益率也將會逐漸下行,資金緊張導(dǎo)致的債市壓力和理財產(chǎn)品贖回將告一段落。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。
不過,此前債市跌速較快且幅度較大,目前的凈值修復(fù)水平仍遠(yuǎn)不足以彌補此前的跌幅。第一財經(jīng)當(dāng)時報道,由于三季度時市場資金面寬松,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少,“資產(chǎn)荒”的氣味漸濃,早前機(jī)構(gòu)最喜歡買入的就是銀行二級資本債。“然而在11月14日當(dāng)周,銀行二級資本債收益率跳升了大幾十個BP,債基凈值回撤慘不忍睹。”某資管機(jī)構(gòu)的債券投資經(jīng)理對記者表示。
債市對利多消息鈍化
盡管債市拋售潮緩和,但是就從本周的市場表現(xiàn)看,債市出現(xiàn)對利多消息鈍化的跡象。
“上周債市交易主線主要集中在降準(zhǔn)預(yù)期兌現(xiàn)和寬地產(chǎn)、寬信用預(yù)期上,而全國散點疫情發(fā)展態(tài)勢對于債市的影響相對有限,長債利率呈現(xiàn)對基本面利空敏感,對政策面、基本面利多鈍化的局面。另一方面,資金利率企穩(wěn)回落,短期上流動性環(huán)境較好。往后看,寬信用、寬地產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵下長債中樞抬升進(jìn)程或仍將持續(xù)。”中信證券FICC首席分析師明明表示。
本周周一,利空接續(xù)利好,長債利率下行后回升,收于2.82%;周二,寬地產(chǎn)預(yù)期再發(fā)酵,長債利率小幅回升,收于2.83%;隨后的周三,寬貨幣回歸,債市全面走牛,長債利率收于2.79%;到了周四,寬地產(chǎn)預(yù)期對沖降準(zhǔn)利好,長債利率小幅下行,收于2.81%;周五降準(zhǔn)公告落地不敵寬地產(chǎn)預(yù)期,長債大幅走熊,收于2.83%附近。
明明認(rèn)為,對債市而言,基本面偏弱現(xiàn)狀的利好無法抗衡長期改善預(yù)期下的利空。當(dāng)下的基本面環(huán)境理論上利好債市,但上周長債利率走勢并沒有反映出利好。究其原因,市場仍相信在防疫優(yōu)化措施全面落實的背景下,明年我國經(jīng)濟(jì)基本面將迎來實質(zhì)上的觸底回升,債市長期走熊的邏輯沒有扭轉(zhuǎn)。
在降準(zhǔn)預(yù)期兌現(xiàn)后,資金面短期不緊張,但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為仍需關(guān)注年末時點的收緊壓力。上周,DR007回落至1.7%附近,DR001一度回落至1%以下。理財贖回潮后投資者短期內(nèi)沒有再次進(jìn)行投資,大量資金淤積在存款市場,前期資金面波動原因主要來自供給端(同業(yè)存單大量發(fā)行等)。
“考慮到年末資金面季節(jié)性收緊壓力較大,0.25個百分點的降準(zhǔn)幅度或無法完全實現(xiàn)對沖,仍需警惕資金利率脈沖上行的壓力。”明明稱。
后續(xù)市場走勢仍存在不確定性。瑞銀證券中國利率策略分析師夏愔愔此前對記者提及,如果全球經(jīng)濟(jì)更大幅度放緩,中國央行仍可能下調(diào)政策利率,DR007可能在明年上半年回落至1.4%左右,這意味著10年期國債收益率或降至2.5%以下;但如果全球和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長好于基準(zhǔn)情形,國內(nèi)政策寬松可能會退出,DR007可能會更快升至2.0%,10年期國債收益率可能會升至3.3%以上。就目前而言,瑞銀更傾向于后一種情景。
現(xiàn)金管理類產(chǎn)品優(yōu)勢凸顯
隨著理財產(chǎn)品全面凈值化,加上此前作為理財產(chǎn)品收益“安全墊”的非標(biāo)資產(chǎn)壓降,理財產(chǎn)品可謂越發(fā)“公募基金化”,這使得理財客群需要的“穩(wěn)穩(wěn)的收益”預(yù)期松動。疊加目前債市預(yù)期不穩(wěn),更為穩(wěn)健的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品開始脫穎而出。
目前,在理財產(chǎn)品的投資標(biāo)的中,固定收益產(chǎn)品占絕對主流,占比94.83%;混合類產(chǎn)品占比4%;權(quán)益類產(chǎn)品占比0.82%;商品及金融衍生品類占比0.36%。同時,由于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品被允許采取攤余成本法計價,類似公募基金的貨幣基金,因而凈值并不會像其他采取市值法計價的理財產(chǎn)品那樣每日大幅波動,凈值曲線較為平滑。據(jù)測算,11月1日至11月18日,理財公司發(fā)行的現(xiàn)金類產(chǎn)品平均7日年化為2.118%,受同業(yè)存單利率上行及產(chǎn)品整改影響,整體收益有所下降但幅度較小。
從收益率排行來看,排名前十的產(chǎn)品收益在2.43%~2.62%區(qū)間。從資產(chǎn)配置策略來看,以某大型城商行下屬理財子的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品為例,三季度,該產(chǎn)品選擇以同業(yè)存單、利率債和回購為主,同時篩選優(yōu)質(zhì)AAA級短期信用債。
“未來,從理財產(chǎn)品撤出的資金會不會進(jìn)入股市,這很難說,畢竟股民這些年確實沒有從股市獲得良好的回報。理財產(chǎn)品凈值波動加大讓投資者厭惡,這只會讓投資者選擇波動性更小的貨幣產(chǎn)品或類貨幣產(chǎn)品。”吳照銀告訴記者。
值得注意的是,“現(xiàn)金新規(guī)”過渡期即將結(jié)束,各家理財子的現(xiàn)金類產(chǎn)品整改也在加速。近兩周來,據(jù)記者觀察,多家理財子對理財產(chǎn)品申購/贖回規(guī)則進(jìn)行調(diào)整,并對理財產(chǎn)品銷售文件進(jìn)行變更。例如,11月18日,江蘇銀行表示,渠道于工作日9:00~15:30開放贖回,贖回實時到賬,調(diào)整為普通贖回最快T+1到賬,快速贖回實時到賬,江蘇銀行渠道快速贖回每款產(chǎn)品每個自然日限額人民幣1萬元,上述調(diào)整事項自11月28日生效。
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