受債市震蕩影響,近期信用市場取消發(fā)行事件再現(xiàn),從央企、國企到民企,均受到波及。“主要還是因為最近利率上浮比較大,市場不穩(wěn)定,很多發(fā)債主體、金融機構(gòu)都在觀望中。”多位券商投行人士對第一財經(jīng)記者說道。
記者根據(jù)企業(yè)預警通統(tǒng)計,截至11月22日,本月信用債市場已有77只債券取消發(fā)行,包括公司債、短融、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等,涉及發(fā)行規(guī)模達654.76億元。其中,單就債券市場震蕩劇烈的上周(11月14日至20日)來看,取消發(fā)行只數(shù)達55只,涉及規(guī)模為509.26億元,創(chuàng)下今年以來單周取消發(fā)行量最高。
根據(jù)各公司發(fā)行的公告,“市場波動”是取消債券發(fā)行的主要因素。近來債券市場利率曲線有所抬升,發(fā)行人開始觀望更好的發(fā)行時間窗口。不過,經(jīng)歷震蕩之后,本周市場逐步趨于平穩(wěn),取消發(fā)行情況有所減緩。多位業(yè)內(nèi)人士預計,此輪“取消潮”持續(xù)時間不會太久,隨著政策托舉和流動性的投放,后續(xù)大規(guī)模取消發(fā)行再度發(fā)生的概率較低。
(相關(guān)資料圖)
取消由“被動”變“主動”
債券二級市場的波動傳導至一級市場,信用債市場再現(xiàn)大面積取消發(fā)行事件。11月21日,湖北澴川國有資本投資運營集團有限公司發(fā)布公告稱,因市場變化,為降低發(fā)行風險,保障投資者權(quán)益,發(fā)行人與主承銷商協(xié)商一致,決定取消簿記發(fā)行本期債券。后續(xù)發(fā)行計劃另行公告。
同日,安徽省國有資本運營控股集團有限公司也發(fā)布公告稱,鑒于近期市場波動,本公司決定取消本期超短期融資券的發(fā)行,后期擇時發(fā)行;青島國信發(fā)展(集團)有限責任公司發(fā)布公告稱,因市場價格波動未能滿足發(fā)行人預期,經(jīng)本公司與簿記管理人協(xié)商一致,決定取消本期中期票據(jù)的發(fā)行,后續(xù)發(fā)行時間將另行公告。
“從央企到國企、再到民營企業(yè),都頻繁出現(xiàn)取消發(fā)行的情況。”北京某頭部券商承銷人士對記者稱,從企業(yè)的角度出發(fā),由于市場利率上行,當前發(fā)債面臨著更高的成本,因而在利率高的時候會取消發(fā)行,低利率的時候就傾向多發(fā)一些,儲備一些。尤其是不缺錢的企業(yè),對市場利率更為敏感。
記者根據(jù)企業(yè)預警通統(tǒng)計,在本月取消發(fā)行的77只債券中,有71只均是因為市場波動取消,涉及規(guī)模為610.46億元,占比高達92%。“本質(zhì)上還是二級估值上行,引發(fā)對一級發(fā)行價格的重新定價,導致不少企業(yè)主動取消發(fā)行。”華北某券商投行人士對第一財經(jīng)說道,在二級估值上行以后,一些個券的發(fā)行定價低于二級估值,市場認可度必然下降。
(數(shù)據(jù)來源:企業(yè)預警通)
這在數(shù)據(jù)上也有著直觀印證。據(jù)中信證券統(tǒng)計,從發(fā)債主體等級看,半成取消發(fā)行的主體評級為AAA,僅1家無評級;從債券等級看,本次取消發(fā)行的信用債中不乏AA+及以上高等級的個券。
具體而言,央國企是取消發(fā)行主力,類民企占比較低。中信證券統(tǒng)計稱,11月取消發(fā)行的主體以央國企為主,其中12家央企取消發(fā)行共計120.00億元的信用債,46家地方國企取消發(fā)行共計340.30億元的信用債,與一季度的取消發(fā)行潮相比,央企在本次事件中取消規(guī)模占比略有增加;諸如民企和公眾企業(yè)的類民企在本輪取消發(fā)行中參與度不高,主要是因為類民企發(fā)債計劃的基數(shù)本身就較低,取消發(fā)行的類民企債券更是寥寥。
由此來看,相比其他幾次取消發(fā)行事件,本輪信用債“取消潮”的一大特征即為等級中樞上移,取消由“被動”轉(zhuǎn)為“主動”。中證鵬元發(fā)部資深研究員張琦對記者表示,以往集中取消發(fā)行受監(jiān)管、信用因素的影響相對較大,發(fā)行主體被動取消較多,主要體現(xiàn)為AA級及以下主體取消規(guī)模占比明顯升高;而本次“取消潮”則主要體現(xiàn)為AAA級央企、國企等主動取消發(fā)行,其取消的發(fā)行規(guī)模占比明顯高于以往集中取消發(fā)行事件中的占比。
另從投資機構(gòu)的角度來說,前述華北某券商投行人士告訴記者,債券收益率上行后,投資機構(gòu)普遍虧損,擔心收益率進一步上行,短期會增大對一級市場的觀望情緒,畢竟二級也能“打劫”到好券;從發(fā)行主體來看在,估值上行后,一些資質(zhì)偏弱的主體債券發(fā)行難度增加,引發(fā)對其信用資質(zhì)的擔憂,進一步加大融資難度。
預計不會長期持續(xù)
經(jīng)歷了上周的劇烈震蕩后,目前債券市場表現(xiàn)有所回暖,取消發(fā)行情況也有趨穩(wěn)跡象。最新數(shù)據(jù)顯示,11月22日,國債期貨窄幅震蕩多數(shù)小幅收漲,10年期主力合約跌0.02%,5年期主力合約漲0.05%,2年期主力合約漲0.07%。
信用債取消發(fā)行方面,企業(yè)預警通顯示,本周截至發(fā)稿僅有4只債券取消發(fā)行,涉及規(guī)模為36億元,明顯低于上周取消發(fā)行規(guī)模。業(yè)內(nèi)普遍認為,此輪信用債取消事件不會持續(xù)太久。張琦對記者稱,取消發(fā)行持續(xù)時間長短與利率上行預期相關(guān)。現(xiàn)階段,債市短期調(diào)整到位,利率上行空間有限,后續(xù)再度發(fā)生概率較低。
“而且從歷史的‘取消潮’事件看,一般情況下,取消發(fā)行的現(xiàn)象在第二個月會減緩,連續(xù)兩個月發(fā)生的情況比較少見,僅在2017年3~4月出現(xiàn)一次。”張琦進一步稱。
實際上,自2016年以來,共有三次較為突出的取消發(fā)行事件,分別為2017年3~4月、2020年四季度、2021年3~4月的集中取消事件。其中,2017年的事件是近年來最大規(guī)模的集中取消發(fā)行事件,主要為嚴監(jiān)管下配置需求減弱進而引起發(fā)行成本上升所致;2020年四季度的事件則是因為信用違約潮席卷市場,引起市場避險情緒升溫,使得以及市場發(fā)債主體融資成本增加,發(fā)債意愿下降;2021年3~4月的事件主要是由于監(jiān)管從嚴把控審核標準,信用債發(fā)行門檻上行,導致發(fā)債難度增大。
相比來看,前幾輪取消發(fā)行債券數(shù)量和規(guī)模都超過本次“取消潮”。中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示,和此前相比,11月以來取消發(fā)行增多是市場和發(fā)行人預期調(diào)整下的“搶跑”,無須過度恐慌,保持流動性合理均衡,營造適宜的貨幣金融環(huán)境,切實有效降低實體經(jīng)濟成本的目標并不會轉(zhuǎn)變,因此更應理性看待。隨著政策托舉和央行再次向市場注入流動性,市場將回歸平穩(wěn)。
“我們也在觀察,預計過段時間市場利率將會穩(wěn)定下來,發(fā)行情況也會慢慢好轉(zhuǎn),估計利率會穩(wěn)定在一個比之前稍微高點的水平上。”前述北京某頭部券商承銷人士對記者稱。
天風證券也提及,對于信用債而言,取消潮大概率會快速回落,但收益率調(diào)整可能仍有一個過程。一方面?zhèn)忻媾R再平衡,企業(yè)接受市場變動,投資者預期從分歧到形成一致,都有一個過程。此外,信用債本身流動性較差,調(diào)整很難一蹴而就。
就債券市場后續(xù)表現(xiàn)而言,張琦認為,近期利好政策頻發(fā),央行擴大了支持民企發(fā)債的“第二支箭”,支持民營房企發(fā)債融資,也加大流動性投放力度,有利于保持市場流動性的充足,平抑利率快速上升,銀行理財“恐慌性”拋售也暫告一段落;同時,債市資產(chǎn)荒仍在演繹,信用債的需求未見明顯收縮。預期未來一段時間,債券市場將逐漸企穩(wěn),短期會有修復。值得注意的是,未來經(jīng)濟改善預期、流動性邊際收斂等因素或會再度帶動利率震蕩上行,但PPI和核心CPI可能繼續(xù)維持低位,利率上行空間有限。
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