為抑制通脹，歐央行10月27日宣布將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，這是歐央行今年第三次加息，也是該行歷史上最大幅度的兩次連續(xù)加息。此次加息后，主要再融資利率、邊際貸款和存款工具的利率將分別上調(diào)至2.00%、2.25%和1.50%。此外，還上調(diào)了再貸款和準(zhǔn)備金利率，通過壓制信貸投放緩解通脹壓力。

面對(duì)價(jià)格壓力擴(kuò)大和通脹加劇的局面，歐央行表示，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高利率防范通脹持續(xù)上行。歐央行行長(zhǎng)拉加德表示，通過連續(xù)三次加息，歐洲在退出寬松貨幣政策方面取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，預(yù)計(jì)將繼續(xù)提高利率，以確保通脹及時(shí)回到2%的中期通脹目標(biāo)。2022年9月，歐元區(qū)通脹率達(dá)到9.9%，核心通脹率達(dá)4.8%，高通脹通過減少實(shí)際收入和推高企業(yè)成本抑制支出與生產(chǎn)，隨著能源危機(jī)加劇和貿(mào)易條件惡化，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來嚴(yán)重的下行風(fēng)險(xiǎn)。

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歐洲經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的三個(gè)特點(diǎn)

未來一段時(shí)間內(nèi)，歐洲經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)以下三個(gè)特點(diǎn)：

一是能源價(jià)格依然面臨較大壓力，加劇通脹壓力和經(jīng)濟(jì)下行狀況。目前歐洲通脹仍以能源和食品為主要支撐，俄烏沖突加劇了能源供給沖擊。自今年夏天以來，歐洲在全球大量采購(gòu)天然氣以彌補(bǔ)俄羅斯供應(yīng)的減少，近期出現(xiàn)天然氣現(xiàn)貨價(jià)格為負(fù)主要由于儲(chǔ)氣設(shè)施不足，造成天然氣的暫時(shí)積壓，但目前的儲(chǔ)備量難以真正填補(bǔ)供應(yīng)缺口，預(yù)計(jì)未來能源價(jià)格仍會(huì)上漲。能源價(jià)格高企會(huì)提高企業(yè)生產(chǎn)成本，推高商品和勞務(wù)價(jià)格，加劇通貨膨脹。

能源價(jià)格高企嚴(yán)重影響了歐洲的工業(yè)生產(chǎn)和民眾生活，歐洲汽車每季度產(chǎn)量從400萬~450萬輛降至最低275萬輛，頻繁的游行示威活動(dòng)威脅著政治安全。在2022年10月上旬，俄羅斯總統(tǒng)普京會(huì)晤沙特國(guó)王和阿聯(lián)酋總統(tǒng)，在能源方面，俄羅斯可能會(huì)協(xié)同中東收縮供給，抬高面向歐洲的能源價(jià)格。未來歐洲的能源緊張問題可能進(jìn)一步嚴(yán)重，增加通脹壓力，加劇經(jīng)濟(jì)的緊縮。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，在與飆升的天然氣價(jià)格斗爭(zhēng)中，2023年歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將急劇放緩，通脹水平難以下降。

二是高水平通脹仍將暫時(shí)持續(xù)。一方面，輸入型通脹嚴(yán)重，歐央行加息的總體步調(diào)滯后于美聯(lián)儲(chǔ)4個(gè)月，美元率先加息升值，引發(fā)歐元貶值，導(dǎo)致歐元區(qū)國(guó)家進(jìn)口成本上升，加劇能源與商品價(jià)格上漲，企業(yè)和民眾承壓上行。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐更加激進(jìn)，歐央行將面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。另一方面，通脹具有顯著的黏性，雖然能源和食品的供應(yīng)緊張已經(jīng)有所緩解，但市場(chǎng)和民眾的通脹預(yù)期仍將維持，繼續(xù)推高通脹水平。此外，加息的影響傳導(dǎo)到物價(jià)水平通常需要半年甚至一年以上的時(shí)間，因此通脹會(huì)暫時(shí)維持高位。

三是經(jīng)濟(jì)衰退、歐債風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)。首先，歐洲從負(fù)利率轉(zhuǎn)向激進(jìn)加息，對(duì)處于恢復(fù)期的歐洲經(jīng)濟(jì)造成了巨大壓力，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)明顯。拉加德表示，歐洲的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)三季度顯著放緩，且預(yù)計(jì)在四季度和明年年初繼續(xù)走弱。其次，歐央行目前的大幅度加息疊加潛在的縮表計(jì)劃，會(huì)快速拉高利率水平，歐元區(qū)國(guó)家的國(guó)債利率會(huì)隨之提升，未來融資的綜合成本上升，債務(wù)償還的壓力加劇，歐債風(fēng)險(xiǎn)加速積累。與此同時(shí)，就業(yè)不穩(wěn)定、收入下滑疊加能源與食品價(jià)格高企，增加了社會(huì)動(dòng)蕩因素。

歐央行怎么辦

面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退、能源短缺、通脹嚴(yán)重的多重困局，歐央行以降通脹為首要目標(biāo)，實(shí)行貨幣緊縮政策，降低需求支持，防范通脹脫錨風(fēng)險(xiǎn)。

一是歐央行會(huì)繼續(xù)執(zhí)行緊縮的貨幣政策。通脹持續(xù)高位運(yùn)行，可能會(huì)導(dǎo)致通脹預(yù)期脫錨，而歐央行管委內(nèi)格爾在10月13日強(qiáng)調(diào)，必須避免通脹預(yù)期脫錨。因此，盡管歐洲經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的下行風(fēng)險(xiǎn)，但為了控制通脹，預(yù)計(jì)歐央行會(huì)貫徹松財(cái)政、緊貨幣的政策。在明年通脹有所控制后，可能會(huì)放緩緊縮的步伐，更多維護(hù)金融穩(wěn)定，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與發(fā)展。

二是歐央行將保持強(qiáng)加息力度，但加息空間受控。在本次應(yīng)對(duì)危機(jī)中，歐央行加息步伐快，通過調(diào)整利率緩解市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，抑制利率上漲。但與美聯(lián)儲(chǔ)的大幅縮表相比，歐洲始終對(duì)量化緊縮持保留態(tài)度，縮表幅度小，因此在防范通脹方面存在一定問題，需要保持強(qiáng)加息力度，才能在一定程度上彌補(bǔ)縮表力度不足引發(fā)的問題。拉加德也表示，面對(duì)通脹上行壓力，未來加息次數(shù)不會(huì)超過5次，75個(gè)基點(diǎn)不是常態(tài)；終端利率也可能會(huì)上調(diào)。由此可見，歐央行將會(huì)在有限的空間內(nèi)維持強(qiáng)加息力度。

三是歐央行在12月后可能采取縮表措施，進(jìn)程會(huì)較為緩慢。在巨大的通脹壓力下，TPI（Transmission Protection Instrument，傳導(dǎo)保護(hù)機(jī)制）等工具效果欠佳，縮表可能會(huì)提上日程。2022年9月，拉加德提出，只有在實(shí)現(xiàn)政策利率正常化后才會(huì)考慮縮表，在此之前會(huì)持續(xù)通過提高借貸成本抑制通脹。在12月議息會(huì)議加息后，縮表可能會(huì)提上日程，但歐央行會(huì)采取謹(jǐn)慎的態(tài)度進(jìn)行縮表決策。此外，自2015年起，歐央行就開始通過資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃注入流動(dòng)性，在疫情時(shí)期實(shí)行大流行緊急資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，市場(chǎng)對(duì)歐洲的量化寬松印象已根深蒂固，縮表行動(dòng)可能破壞正常的市場(chǎng)秩序，影響貨幣政策的傳導(dǎo)效果。在英國(guó)推出大規(guī)模減稅方案又自行推翻、引發(fā)歐債劇烈波動(dòng)之后，歐央行的縮表行動(dòng)勢(shì)必會(huì)帶來更大的市場(chǎng)動(dòng)蕩，因此歐央行會(huì)以謹(jǐn)慎的態(tài)度推進(jìn)。

四是歐央行會(huì)平衡各國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況，審慎決策。在歐元區(qū)內(nèi)部，各國(guó)的通貨膨脹形勢(shì)存在較大差異，對(duì)俄羅斯天然氣依賴度較低的國(guó)家通脹率相對(duì)低，如法國(guó)、芬蘭、西班牙等；而匈牙利、捷克等存在嚴(yán)重依賴性的國(guó)家在能源供給的沖擊下通脹率飆升。因此，歐央行在制定貨幣政策時(shí)，需要充分考慮各國(guó)差異并尋求平衡。

價(jià)格壓力和高通脹下的被迫緊縮持續(xù)加大歐洲增長(zhǎng)壓力。在未來一段時(shí)間內(nèi)，歐洲仍面臨嚴(yán)重的能源危機(jī)，高水平通脹和經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)并存，經(jīng)濟(jì)衰退、歐債風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)難以避免。預(yù)計(jì)歐央行將繼續(xù)執(zhí)行緊縮的貨幣政策，在有限空間內(nèi)保持強(qiáng)加息力度，在今年12月后可能緩慢啟動(dòng)縮表進(jìn)程，根據(jù)各國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行決策。

（譚小芬系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授，楊麓寧系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生。本文得到國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“負(fù)利率時(shí)代金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和防范研究”的資助）

標(biāo)簽： 能源危機(jī) 俄烏沖突 歐洲經(jīng)濟(jì)