9月以來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)遭遇“股債雙殺”。10年期國(guó)債收益率（22國(guó)債17）從2.67%最高上行至2.755%附近。國(guó)慶假期結(jié)束后首個(gè)交易日，A股震蕩下行，滬指跌破3000點(diǎn)大關(guān)。

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不過(guò)，接受第一財(cái)經(jīng)采訪的機(jī)構(gòu)人士多數(shù)預(yù)計(jì)，10月為美聯(lián)儲(chǔ)議息空窗期，估值已創(chuàng)年內(nèi)新低的中國(guó)股市或迎來(lái)反彈窗口期。政策寬松、LPR（貸款報(bào)價(jià)利率）繼續(xù)下行的預(yù)期也將支持債市的做多情緒。

A股估值已創(chuàng)年內(nèi)新低

10月10日，國(guó)慶假期結(jié)束后首個(gè)交易日，A股震蕩下行。截至收盤(pán)，上證指數(shù)跌1.66%報(bào)?2974.15點(diǎn)，深證成指跌2.38%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.3%。兩市全天成交僅6289億元，北向資金逆勢(shì)凈買(mǎi)入14.31億元。

上周A股因假期休市，而海外市場(chǎng)其間劇烈波動(dòng)。在預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐有望放緩的情緒推動(dòng)下，港股上周三跟隨美股大幅反彈，但上周五公布超預(yù)期的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)使該預(yù)期落空，市場(chǎng)再度回調(diào)。上周恒生指數(shù)漲3.0%、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)漲2.7%、恒生科技指數(shù)漲2.6%，恒生綜指漲2.5%。本周一港股跳空低開(kāi)，恒生指數(shù)收跌近3%。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)10月市場(chǎng)將稍獲喘息。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者：“截至目前，中國(guó)貨幣政策沒(méi)有收緊的跡象，未來(lái)甚至可能進(jìn)一步放松，比如再下調(diào)政策利率5BP。在政策收緊前，A股將持續(xù)受益。10月又是美聯(lián)儲(chǔ)加息的‘空窗期’，全球資本市場(chǎng)將暫時(shí)擺脫加息的困擾，迎來(lái)難得的喘息之機(jī)。”

在他看來(lái)，股市連續(xù)三個(gè)月下跌，境內(nèi)外各方面的利空已被充分定價(jià)，但市場(chǎng)對(duì)利多卻視而不見(jiàn)。“今年日均最高成交量1.3萬(wàn)億元，如今只剩一半，上證所和深交所的成交額和換手率都下跌至2020年以來(lái)的低點(diǎn)，這也說(shuō)明賣(mài)空力量非常弱，只要有增量資金入場(chǎng)，就會(huì)有明顯反彈。關(guān)鍵在于，股市連續(xù)下跌后，技術(shù)上存在較強(qiáng)的反彈需求。”

就估值而言，摩根士丹利華鑫基金方面對(duì)記者表示，整體來(lái)看，目前萬(wàn)得全A估值在16.2倍，上證指數(shù)為11.8倍，接近2022年4月的16.3倍和11.9倍，以及2020年3月的15.9和11.7倍，很多行業(yè)估值已接近歷史低位，優(yōu)質(zhì)公司估值吸引力較強(qiáng)。

“滬深300、上證50指數(shù)都已經(jīng)創(chuàng)下年內(nèi)新低，估值處于全年最低水平，亦在歷史上最低的區(qū)間，下跌空間有限。”吳照銀表示。

摩根士丹利華鑫基金認(rèn)為，提供現(xiàn)金流確定性的板塊仍將是良好的選擇，例如高股息標(biāo)的，如部分公用事業(yè)和能源板塊相對(duì)表現(xiàn)可能仍將持續(xù)。另外，受益于政策扶持及景氣度較高的新能源（儲(chǔ)能、光伏等）、軍工、通信等高端制造和科技板塊仍可作為中期戰(zhàn)略性配置。

債市呈現(xiàn)區(qū)間交易機(jī)會(huì)

A股連續(xù)多月走弱，而中國(guó)債市在8月卻開(kāi)始走出一波牛市行情，但9月起機(jī)構(gòu)又趨于保守。10月，區(qū)間交易的窗口期再度開(kāi)啟。

具體而言，8月中期借貸便利（MLF）利率意外下行，激發(fā)了債市的做多熱情。但9月開(kāi)始，資金中樞緩慢抬升，9月PMI數(shù)據(jù)回升，加之機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了降杠桿、縮久期的交易行為，當(dāng)月最后一周利率持續(xù)調(diào)整，10年期國(guó)債收益率從2.67%上行至2.755%附近。關(guān)鍵期限國(guó)債利率上行3~11BP不等，收益率曲線總體表現(xiàn)出熊陡的跡象。

南銀理財(cái)市場(chǎng)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對(duì)記者表示，9月下旬債市的調(diào)整，有對(duì)地產(chǎn)銷(xiāo)售降幅收窄和資金中樞上移的定價(jià)，也有部分原因是債市的樂(lè)觀情緒退潮，導(dǎo)致投資者降杠桿、縮久期，這增加了債市的拋壓。但10年期國(guó)債收益率從低點(diǎn)2.6%調(diào)整至2.75%，已經(jīng)定價(jià)了不少利空消息。從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在下行磨底階段，預(yù)計(jì)10~11月仍處于磨底企穩(wěn)階段，債市持續(xù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)不大，預(yù)計(jì)10月10年期國(guó)債收益率將在2.63%~2.78%的區(qū)間震蕩，存在區(qū)間交易的機(jī)會(huì)。

他分析稱，國(guó)慶假期的地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)、票房、出行數(shù)據(jù)都偏弱，一定程度可以緩和債市的謹(jǐn)慎情緒。近階段，流動(dòng)性預(yù)計(jì)將恢復(fù)至平穩(wěn)偏松的狀態(tài)。長(zhǎng)端利率交易的策略仍是可參與、分批次、控總量。當(dāng)前美元和美債仍在大幅波動(dòng)，如果海外貨幣緊縮的預(yù)期能緩和，國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際放松的自由度將有所增加，則債市環(huán)境也將有所改善。

近日的公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠并未影響債市情緒。10月9日，央行開(kāi)展20億元逆回購(gòu)操作，由于當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放20億元。央行當(dāng)周（10月8日~9日）共開(kāi)展190億元7天期逆回購(gòu)操作，另有總計(jì)5210億元7天逆回購(gòu)到期，900億元14天期逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠5920億元。盡管如此，10日債市開(kāi)盤(pán)仍走強(qiáng)，10年期國(guó)債收益率下行。

多位利率交易員對(duì)記者提及，節(jié)前央行加大資金面呵護(hù)力度，使得節(jié)后資金面寬松，央行靈活調(diào)節(jié)公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，適度回收過(guò)剩流動(dòng)性，以避免流動(dòng)性過(guò)度。未來(lái)，預(yù)計(jì)流動(dòng)性仍將保持合理充裕。

目前，市場(chǎng)對(duì)于10月后降息的預(yù)期仍存。王強(qiáng)松表示，LPR調(diào)整最快10月就可看到。從歷史來(lái)看，房貸低于一般貸款利率30~100BP左右，按照6月末的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在則低15BP。9月存款利率下調(diào)后，10月LPR報(bào)價(jià)有望迎來(lái)下調(diào)。

在這一環(huán)境下，吳照銀認(rèn)為，高信用評(píng)級(jí)債券依然能通過(guò)杠桿策略取得不錯(cuò)的收益。年內(nèi)，央行積極投放資金，有意壓低貨幣市場(chǎng)資金利率，4月至今，銀行間市場(chǎng)7天質(zhì)押式回購(gòu)利率下行至歷史低位，長(zhǎng)期在1.5%上下波動(dòng)。充沛的資金減輕了債市投資的借貸成本，增強(qiáng)了“票息+杠桿”策略的吸引力。目前，債市收益率偏低，但受益于較低的資金成本，短期內(nèi)“票息+杠桿”依然是為數(shù)不多的可行策略。

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