美國總統(tǒng)拜登于當(dāng)?shù)貢r(shí)間12日簽署的一項(xiàng)鼓勵(lì)美國生物技術(shù)生產(chǎn)和研究的行政命令“擾亂”資本市場(chǎng)。

9月13日，A股以及港股市場(chǎng)中的醫(yī)藥外包（CXO）公司股價(jià)紛紛出現(xiàn)暴跌，其中藥明康德（603259.SH、02359.HK）A股股價(jià)跌停、H股跌16.82%；藥明生物（02269.HK）H股大跌超過19%；凱萊英（002821.SZ、06821.HK）A股跌停，H股跌幅超過12%；康龍化成（300759.SZ、03759.HK）A股以及H股跌幅均超過13%；泰格醫(yī)藥（300347.SZ、03347.HK）A股以及H股跌幅均超過7%。

CXO公司股價(jià)之所以出現(xiàn)如此大的波動(dòng)，跟它們的收入構(gòu)成情況有關(guān)。在中國一些頭部的CXO公司收入中，海外市場(chǎng)尤其是北美市場(chǎng)，占據(jù)著相當(dāng)大的比重。

【資料圖】

由于中國CXO企業(yè)在拓展北美業(yè)務(wù)中，通過并購的形式切入是重要的手段之一，有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，受美國政策影響，中國企業(yè)并購當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的難度會(huì)增加。

短期內(nèi)并購或受影響

CXO主要分為CRO、CMO/CDMO、以及CSO，分別服務(wù)于醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售三個(gè)環(huán)節(jié)，可以簡單理解為研發(fā)外包、生產(chǎn)外包和銷售外包，其中研發(fā)外包與生產(chǎn)外包環(huán)節(jié)含金量最高。

目前，中國多家CXO公司的收入中，對(duì)海外收入、尤其是北美地區(qū)的收入依賴頗重，這跟當(dāng)?shù)蒯t(yī)藥行業(yè)研發(fā)景氣度密切相關(guān)。

如藥明康德今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入177.56億元，同比增長68.52%，其中公司來自美國客戶收入119.09億元，同比增長104%。

再如藥明生物，今年上半年實(shí)現(xiàn)收入72.06億元，其中來自北美市場(chǎng)的收入就達(dá)到38.96億元，占比一半以上。

又如康龍化成，今年上半年，來自北美客戶的收入占公司臨床研究服務(wù)收入的24.76%，來自北美客戶的收入占公司大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)收入的84.17%。此外，博騰股份的主要業(yè)務(wù)收入也來自海外。

此次美國簽署的鼓勵(lì)美國生物技術(shù)生產(chǎn)和研究行政命令，對(duì)中國CXO企業(yè)影響如何？

目前，有部分企業(yè)已做出回應(yīng)。

康龍化成在深交所互動(dòng)易上回應(yīng)稱，關(guān)于美國準(zhǔn)備推出一項(xiàng)生物相關(guān)產(chǎn)業(yè)支持性政策的消息，公司尚未了解到更多的細(xì)節(jié)，公司業(yè)務(wù)沒有受到相關(guān)消息的影響，公司對(duì)持續(xù)發(fā)展?jié)M足客戶需求的“全流程、一體化、國際化”新藥研發(fā)服務(wù)能力充滿信心。

凱萊英董秘辦相關(guān)人員回復(fù)第一財(cái)經(jīng)記者表示，該公司與美國客戶合作的主要局限在小分子化學(xué)藥領(lǐng)域，收到的美國訂單皆是小分子化學(xué)藥物，不涉及生物合成藥，上述傳言對(duì)公司影響不大。

海普瑞總經(jīng)理單宇對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美國簽署的鼓勵(lì)美國生物技術(shù)生產(chǎn)和研究行政命令，會(huì)給中國的CXO行業(yè)發(fā)展帶來一定的壓力，但具體對(duì)于該公司而言，壓力相對(duì)較小。“我們的CDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)組織）業(yè)務(wù)在美國，客戶也主要是美國企業(yè)，從理論上看，對(duì)我們美國CDMO公司——賽灣生物的影響，反而是正面的。”

有CXO企業(yè)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，此次美國簽署的行政命令，或會(huì)給予在美國運(yùn)行CXO業(yè)務(wù)的企業(yè)帶來一定的資金支持。目前對(duì)于中方企業(yè)而言，后續(xù)并購美國CXO業(yè)務(wù)可能難度會(huì)增加。而在CXO領(lǐng)域，并購又是企業(yè)做大的非常重要手段之一。

值得注意的是，目前已有個(gè)別中國企業(yè)被傳出并購美國CXO公司受阻消息。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月9日，美國公司Snapdragon Chemistry宣布，凱萊英之前宣布的收購將不會(huì)進(jìn)行，原因是該收購未能就滿足美國財(cái)政部下屬的外國投資委員會(huì)的緩解條款達(dá)成一致。

今年2月份，凱萊英曾發(fā)布公告稱，公司擬通過合并方式以自有資金約5794萬美元（可根據(jù)Snapdragon公司的未來財(cái)務(wù)表現(xiàn)作出調(diào)整）收購Snapdragon公司除凱萊英已持有的股權(quán)外其他49名股東所持有的股權(quán)。本次收購?fù)瓿珊?，凱萊英將持有Snapdragon公司100%股權(quán)。Snapdragon公司主要是為歐美大型制藥公司和中小創(chuàng)新藥公司提供創(chuàng)新藥原料藥連續(xù)性反應(yīng)生產(chǎn)的路線開發(fā)、設(shè)計(jì)和工藝優(yōu)化服務(wù)。

對(duì)此，第一財(cái)經(jīng)記者向凱萊英求證，對(duì)方表示：“公司暫時(shí)還沒有最終的確定結(jié)果，尚需等待美國商務(wù)部等監(jiān)管部門發(fā)布的正式通知而定。”

長期發(fā)展受影響不大

回顧中國的CXO行業(yè)發(fā)展，僅有20年發(fā)展歷史，是在承接外資藥企研發(fā)生產(chǎn)外包需求中建立和發(fā)展起來的。憑借著工程師紅利以及成本優(yōu)勢(shì)，目前中國的CXO在全球CXO行業(yè)占著優(yōu)勢(shì)地位。

從長期看，美國的政策會(huì)不會(huì)影響到中國CXO行業(yè)的崛起趨勢(shì)？

CIC灼識(shí)咨詢合伙人王文華對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，拜登此次簽署的行政命令旨在鼓勵(lì)本土生物制藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在細(xì)則出臺(tái)之前對(duì)中國CXO企業(yè)的業(yè)績影響尚不明朗。

“對(duì)于國內(nèi)CXO而言，判斷行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)更側(cè)重于看基本面，美國此次的政策影響更偏向于是短期的，對(duì)長期市場(chǎng)成長來說影響不大。”王文華說，中國CXO企業(yè)相較于美國本土CXO在生物制藥的外包服務(wù)方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，一是人力成本方面，中國遠(yuǎn)低于美國本土的CXO，且有著充足的化學(xué)、藥學(xué)等專業(yè)科研人員儲(chǔ)備，可有效滿足美國本土生物制藥企業(yè)的相關(guān)科研外包需求；二是，中國是全球最大的原料藥生產(chǎn)國，藥物原料的成本亦大幅低于美國本土，因此在藥物外包生產(chǎn)方面，中國CDMO企業(yè)相較美國本土企業(yè)亦有著成本優(yōu)勢(shì)；三是，基于中國龐大的人口基數(shù)與充足的患者病例資源，國內(nèi)CXO企業(yè)在臨床階段可針對(duì)各類細(xì)分疾病做到快速的大量病例入組，以最快速度完成藥物的安全性與有效性評(píng)價(jià)，加快整體的新藥研發(fā)進(jìn)度?；谶@些優(yōu)勢(shì)，中國CXO企業(yè)涵蓋了生物制藥從藥物發(fā)現(xiàn)、生產(chǎn)工藝開發(fā)、臨床前研究到臨床試驗(yàn)等各方面的研發(fā)需求，可以說是國外生物制藥企業(yè)的理想合作對(duì)象，這也是中國CXO企業(yè)這些年在手訂單的飛速增長與海外市場(chǎng)份額的持續(xù)提升的原因。就長遠(yuǎn)來看，美國出臺(tái)相關(guān)政策是難以填補(bǔ)中美CXO間的成本鴻溝的。

“如果將CXO產(chǎn)業(yè)鏈整體轉(zhuǎn)移至發(fā)達(dá)國家，對(duì)于很多美國藥企來說，會(huì)使得整體研發(fā)成本攀升。美國藥企不僅要面臨中國創(chuàng)新藥企的競爭，還有其他世界頂級(jí)醫(yī)藥巨頭競爭，后者不少也不是美國企業(yè)。如果美國藥企迅速拋棄全球質(zhì)量和性價(jià)比最高的中國CXO產(chǎn)業(yè)鏈，也必然導(dǎo)致它們的研發(fā)成本攀升，這不符合拜登政府簽署相關(guān)行政命令的初衷。CXO模式是藥企全球研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈背景下性價(jià)比最高的選擇，在拜登行政命令的明確細(xì)則沒有公布之前，我們不認(rèn)為這對(duì)于中國CXO行業(yè)意味著重大的利空。”CIC灼識(shí)咨詢總監(jiān)劉立鶴說。

標(biāo)簽： 藥明康德