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9月5日央行宣布自2022年9月15日起,下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn),執(zhí)行6%的外匯存款準(zhǔn)備金率,這將向市場釋放190多億美元流動(dòng)性。
市場普遍認(rèn)為,這次央行外匯降準(zhǔn),旨在穩(wěn)匯率;畢竟,今年以來,人民幣對美元匯率從最低點(diǎn)6.3到當(dāng)下的6.94,跌幅已破10%,且降準(zhǔn)消息發(fā)布后,人民幣匯率出現(xiàn)了短暫回落。
但其實(shí),外匯降準(zhǔn)是現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)政策中的一環(huán),站在經(jīng)濟(jì)整體層面解釋更容易全面了解其意義。這需要一個(gè)簡潔而有效的解釋框架,將匯率、基本面和市場噪聲等三大因素用最小二乘法進(jìn)行量化分析,有助于從整體上識(shí)別當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所存在的關(guān)鍵點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)敏感點(diǎn),進(jìn)而找尋到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的政策調(diào)整和發(fā)力點(diǎn)。
具體而言,目前主要影響人民幣匯率走勢的是經(jīng)濟(jì)基本面,如經(jīng)濟(jì)基本面引發(fā)的中美利差變化、匯率形成機(jī)制、資本項(xiàng)目管制的邊際寬松度等因素;市場噪聲則包括美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表,及市場投資者對中國經(jīng)濟(jì)基本面和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的評價(jià)性情緒等。
使用這個(gè)分析框架不難發(fā)現(xiàn),外匯降準(zhǔn)最直接的影響是舒緩中國外匯市場流動(dòng)性,活躍中國國際收支的流動(dòng)自由度,增強(qiáng)中國資本項(xiàng)目的能動(dòng)性,緩釋國際收支風(fēng)險(xiǎn),助推中國經(jīng)濟(jì)外均衡的穩(wěn)定。外匯降準(zhǔn)對匯率的影響,主要是通過在市場降低噪聲來實(shí)現(xiàn),即通過釋放外匯流動(dòng)性向市場表達(dá)決策層對匯率的態(tài)度。
美國十年期國債收益率在3.1%以上,中國則跌破2.7%。中美利差走闊源自中國國內(nèi)的投資邊際收益率呈邊際遞減態(tài)勢,這反映需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱等三重壓力并未有效緩解。以8月制造業(yè)PMI為例,產(chǎn)成品庫存與購進(jìn)價(jià)格和新訂單呈同步走弱態(tài)勢,揭示經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)依然呈需求收縮態(tài)勢。
當(dāng)前,央行正增加結(jié)構(gòu)性貨幣政策精準(zhǔn)投放,新增3000億政策性開發(fā)性金融工具,5000億限額存量專項(xiàng)債已開始布局,汽車、家電、家居等促消政策在積極落地。這意味著寬貨幣和積極財(cái)政政策,正卡殼在市場主體的弱需求上,穩(wěn)內(nèi)需、增加投資邊際收益率和縮小中美利差,并非單純通過財(cái)金政策的進(jìn)一步添柴加油就可以實(shí)現(xiàn)。
要推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡,最直接且立竿見影的策略是通過匯率政策、關(guān)稅政策等支出改變政策和支出轉(zhuǎn)換政策改善貿(mào)易條件,以穩(wěn)外需,提高經(jīng)濟(jì)基本面的柔韌度。當(dāng)前外匯降準(zhǔn)最突出的成效是有助于為外幣貸款提供更多流動(dòng)性支持,并降低貿(mào)易融資成本,畢竟從2~7月的新增外幣貸款看呈持續(xù)少增態(tài)勢,且7月外幣貸款出現(xiàn)斷崖式下降。當(dāng)然,要促進(jìn)外均衡,還需通過完善資本項(xiàng)目管控制度,增加人民幣匯率彈性,以改善中國的貿(mào)易條件,促進(jìn)國際收支的穩(wěn)定可控,避免跨境收支流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
與此同時(shí),通過結(jié)構(gòu)性改革從根本上改善經(jīng)濟(jì)基本面,提高中國的投資邊際收益率,推動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞玫能S升。真正要維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定,保障國際收支安全,需要政府通過要素資源市場化改革、放管服改革等,營造一個(gè)低市場交易成本的營商環(huán)境。
常無欲以觀其妙、常有欲以觀其徼,用無為之為的制度場景,放權(quán)于市場、讓利于民間,需要用開放為改革營造更多預(yù)期空間。目前若能通過外匯降準(zhǔn)等穩(wěn)住中國經(jīng)濟(jì)最活躍的這只外需輪子,就為經(jīng)濟(jì)營造向陽而生的場域,為改革提供時(shí)間換空間的機(jī)遇。
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