從寬貨幣到寬信用,目前最需要的是一把火。
最近央行召開2022年下半年工作會議,明確要保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。綜合運用多種貨幣政策工具,保持流動性合理充裕。同時也要穩(wěn)妥化解重點領域風險。防范化解中小銀行風險。因城施策實施好差別化住房信貸政策。
這是央行貫徹落實中央政治局會議決策部署的重要舉措。6月以來中國經(jīng)濟出現(xiàn)一些邊際改善跡象,不過個別機構風險敞口暴露引發(fā)的潛在局部性金融風險等問題,必須引起高度重視。
(資料圖)
這些事件背后的深層原因,是債務和信用緊縮,是經(jīng)濟體系中的內生驅動力亟須重置。
最近財政金融體系中的一些跡象顯示,6月財政金融活動井噴和脈沖后,7月以來在增量上呈邊際遞減態(tài)勢:如6月末順利完成的地方專項債等發(fā)行,如今面臨錢如何有效花出去問題;同時資產荒問題進一步籠罩金融市場,信貸市場已是典型買方市場。
這從最近貨幣市場的情勢中一覽無余,7月末1月轉貼利率降至0附近,3月、6月和1年轉貼利率也驟降,8月1日的上海銀行間同業(yè)拆借利率全線走低,其中隔夜SHIBOR跌7.70個基點,報1.1770%,7天跌14.50個基點,報1.5600%等,反映前期合理充裕的流動性淤積在貨幣市場,正在形成資金“堰塞湖”。
讓寬貨幣變成寬信用,首先需通過改革開放這把火。通過財政貨幣政策彌補社會總需求不足是為經(jīng)濟提供糧草,但光有糧草是不夠的,這方面中央政治局會議已給出航向,那就是“要以改革開放為經(jīng)濟發(fā)展增動力”,即糧草只有配置給具有企業(yè)家精神的市場主體,才能創(chuàng)造價值,唯有改革開放營造高熵值市場,才能放活企業(yè)家精神。
經(jīng)濟增長的秘密源自于全要素生產率,目前高房價和地價,壓制了中國全要素生產率,壓低了投資邊際收益率。如今中國十年期國債收益率在2.7%左右,作為成長中經(jīng)濟體,該收益率等于甚至低于發(fā)達國家同期收益率,證明國內經(jīng)濟社會體系中存在一些制度性機制性卡點和堵點,唯有通過改革開放清除經(jīng)濟社會體系中的這些卡點和堵點,才能提升投資邊際收益率,激活經(jīng)濟體系中的內生性信用創(chuàng)造,財政貨幣政策的火種才能助燃經(jīng)濟高質量發(fā)展。
其次,激活寬信用,還需矯正金融市場存在的扭曲激勵等問題。以現(xiàn)有房地產發(fā)展模式為例,在預售制下,是勞動力用按揭貸款撐起了整個房地產生態(tài)。爛尾樓事件警示,從土地征收到商品房交付的整個房地產生態(tài)鏈,作為最終信用和資金輸出方的業(yè)主,卻無法有效管理和沖銷房地產生態(tài)過程中的風險,連商品房預售資金的知情權都缺乏,這種金融體系中扭曲的責權利配置,導致爛尾樓既是一個金融問題,也是一個社會問題。
央行下半年工作會議明確加快探索房地產新發(fā)展模式,無疑直指要害。而要真正落到實處,還需從完善《貸款通則》,及《中國人民銀行個人住房貸款管理辦法》等入手,切實有效清除讓居民過度承擔風險的個貸管理辦法,在房地產金融領域遵循風險與收益對等原則,實現(xiàn)有權必擔責、權責要對稱,以避免金融體系中制度和規(guī)則的激勵扭曲,放大金融系統(tǒng)風險。
總之,當前從寬貨幣到寬信用,財政貨幣政策作為火種已準備齊全,要讓火種點亮星空,最終需要在改革開放上求真務實,給予市場主體更多的空間,讓其自內而外散發(fā)出內生活力。
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