科創(chuàng)板設(shè)立以及注冊制試點,給A股市場生態(tài)帶來根本性變化。最受投資者歡迎的企業(yè),也在從“高賬面盈利”向“高創(chuàng)新能力”轉(zhuǎn)變。
“在投資中,投資者主要關(guān)注上市公司所處行業(yè)、行業(yè)空間、行業(yè)地位、核心技術(shù)優(yōu)勢、商業(yè)模式及成長性,歸結(jié)為一句話就是具有競爭優(yōu)勢的持續(xù)增長企業(yè)。”招商證券總裁助理王治鑒近日接受第一財經(jīng)專訪時表示,科創(chuàng)板擁有較多具有核心技術(shù)優(yōu)勢的持續(xù)增長“硬科技”企業(yè),必將成為投資者的一大“主戰(zhàn)場”。
(資料圖片)
王治鑒從事投行工作十余年,目前是招商證券投資銀行委員會主任,曾參與過中國農(nóng)業(yè)銀行IPO、武鋼集團整體上市、鞍鋼A+H配股、首鋼集團資產(chǎn)重組、太鋼不銹定向增發(fā)、寶鋼分離交易轉(zhuǎn)債、國電南瑞再融資等多個備受關(guān)注的項目。
而目前,科技企業(yè)正成為他最關(guān)注的投行項目。
“科創(chuàng)板是中國資本市場提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力、增強市場包容性、強化市場功能的一項重大改革舉措,在服務(wù)國家戰(zhàn)略、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中的作用日益凸顯。”王治鑒進一步表示,為市場中的資金方和資產(chǎn)方進行匹配的資本中介是投資銀行的定位,而做市業(yè)務(wù)是該商業(yè)模式的具體業(yè)務(wù)表現(xiàn)之一。
值得關(guān)注的是,7月15日科創(chuàng)板試點做市商實施細(xì)則落地,做市商業(yè)務(wù)正式進入實操階段。
將科技創(chuàng)新作為“基因”而非“手段”
截至2022年7月15日收盤,科創(chuàng)板共有436家上市公司,總市值超5.6萬億元;其中,百億元市值的個股數(shù)量已經(jīng)增至146只。
“科創(chuàng)板是‘硬科技’企業(yè)的長期創(chuàng)新發(fā)展重要催化劑。”王治鑒對第一財經(jīng)表示,科創(chuàng)板是國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展和科技強國戰(zhàn)略踐行地,“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市既可以為其發(fā)展融到長期資金,亦可以通過股權(quán)激勵或員工持股為員工創(chuàng)新提供物質(zhì)激勵。
數(shù)據(jù)顯示,自科創(chuàng)板開板至2022年7月15日,招商證券已成功保薦/承銷科創(chuàng)板項目17個,為企業(yè)募資248.14億元;此外,還有5個項目已申報IPO審核中;涉及半導(dǎo)體、生物與醫(yī)療健康、新能源、新材料與先進制造、雙碳等新興領(lǐng)域。
例如,在半導(dǎo)體等TMT領(lǐng)域,有“半導(dǎo)體IP第一股” 芯原股份、“EDA第一股”概倫電子、國內(nèi)唯一一家產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的集成電路PECVD、SACVD薄膜沉積設(shè)備廠商拓荊科技;在生物與醫(yī)療健康領(lǐng)域,有眼科醫(yī)療領(lǐng)域自主創(chuàng)新企業(yè)愛博醫(yī)療、獸用生物制品龍頭企業(yè)科前生物;在新材料與先進制造領(lǐng)域,有國內(nèi)光引發(fā)劑龍頭企業(yè)久日新材;在新能源領(lǐng)域,有鋰電領(lǐng)域龍頭企業(yè)珠海冠宇等等。
另一方面,科創(chuàng)板的“硬科技”屬性還體現(xiàn)在研發(fā)投入比重上,科創(chuàng)板上市公司的研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重高于其他板塊。從具體數(shù)據(jù)來看,2021年科創(chuàng)板研發(fā)費用/營業(yè)收入中位數(shù)為9.39%,創(chuàng)業(yè)板的研發(fā)費用/營業(yè)收入中位數(shù)為4.77%,主板的研發(fā)費用/營業(yè)收入中位數(shù)為2.77%。
“現(xiàn)在我國經(jīng)濟處于高質(zhì)量發(fā)展階段,全要素生產(chǎn)率對經(jīng)濟的作用更為重要,而提高全要素生產(chǎn)率的核心因素在于科技創(chuàng)新。”在王治鑒看來,科創(chuàng)板上市公司作為我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要代表,應(yīng)將科技創(chuàng)新作為企業(yè)的基因而非手段,研發(fā)出國際或國內(nèi)具有原創(chuàng)性、引領(lǐng)性、前沿性或?qū)儆陉P(guān)鍵核心領(lǐng)域、國外擁有但國內(nèi)沒有的“卡脖子”領(lǐng)域產(chǎn)品并形成商業(yè)化應(yīng)用。
高估值需考量基本面
在科技創(chuàng)新快速迭代的大時代,科技無疑是目前市場中最受歡迎的大類主題。但隨著科技股一路高歌猛進,估值也在不斷上漲,對于目前市場普遍關(guān)心的科技股面臨估值較高的問題,王治鑒提出了自己的觀點,“需要區(qū)別噪音與企業(yè)基本價值。”
他向第一財經(jīng)闡述背后的邏輯,“有些企業(yè)估值較高可能是因為市場概念、市場風(fēng)格及投資者情緒引起的高估值,有些企業(yè)估值高反映的是其競爭優(yōu)勢及未來具有較高的增長,核心在于投資者是否具有較強的估值定價能力。”
因此,王治鑒建議,可以從企業(yè)所處行業(yè)、行業(yè)空間、市場格局、競爭優(yōu)勢、商業(yè)模式、成長性等基本面驅(qū)動因素評估企業(yè)的當(dāng)前價值及未來價值。“從長期來看,企業(yè)的估值還是與企業(yè)的基本面嚴(yán)格正相關(guān)。”
與此同時,記者注意到,在市場化趨勢下,科創(chuàng)板個股價值呈現(xiàn)分化態(tài)勢,尤其是在今年上半年大盤行情低迷環(huán)境之下,科創(chuàng)板個股波動幅度加大。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至7月15日,今年以來共有59家公司在科創(chuàng)板上市,就上市首日表現(xiàn)來看,上市首日漲幅超50%的有12家,還有27只個股出現(xiàn)破發(fā)。
對于注冊制下新股破發(fā)原因,王治鑒分析稱,背后的原因可能是發(fā)行節(jié)奏加快且詢價進一步市場化,“詢價新規(guī)”取消了新股定價突破“四數(shù)孰低值”時需延遲發(fā)行的要求,部分新股 “溢價發(fā)行”。
“隨著發(fā)行定價市場化的縱深推進,未來與境外成熟市場一樣,一定比例的破發(fā)將成為常態(tài)。”他表示,新股發(fā)行最核心還是對于市場化定價的機制保障,詢價環(huán)節(jié)究竟是否給出了合理定價。
解禁“閘門”將開影響有限
隨著科創(chuàng)板三周年的來臨,原始股解禁“閘門”也即將打開,A股年內(nèi)最大規(guī)模解禁周也隨之來襲。事實上,過去3年,科創(chuàng)板已經(jīng)出現(xiàn)過兩次解禁高峰,分別為2020年7月和2021年7月,但未涉及大股東所持股份解禁。那么,這次會否影響科創(chuàng)板的投資,成為投資者關(guān)注的焦點。
對于這一問題,王治鑒頗有思考,他表示,控股股東和實際控制人減持的相關(guān)限制及信息披露要求較多,結(jié)合減持回報的性價比及大股東減持限制來看,預(yù)計實際減持沖擊相對可控。
“參考創(chuàng)業(yè)板過去經(jīng)驗,解禁對于股價反而有提振作用,上市公司有動力做好業(yè)績推升股價,解禁后相關(guān)個股股價呈現(xiàn)較為明顯的上漲。”他分析稱,通過統(tǒng)計創(chuàng)業(yè)板開板以來個股的“大非”解禁情況,可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板個股在“大非”解禁前股價有小幅回落跑輸大盤,但在“大非”解禁后30個自然日明顯跑贏大盤指數(shù)。
數(shù)據(jù)顯示,科創(chuàng)板公司下周(7月18日~7月22日)合計解禁市值達2274.43億元。其中,25家首批科創(chuàng)板企業(yè)解禁規(guī)模達2109.45億元,解禁市值超過百億元的則有7家。
“短期資本市場的估值可能受流動性、投資者的情緒、大小非解禁等中短期因素影響,但是長期仍與資本市場中上市公司的基本面嚴(yán)格相關(guān)。”基于這一邏輯,王治鑒認(rèn)為,科創(chuàng)板后市健康發(fā)展,有賴于一批質(zhì)量較高的企業(yè)在科創(chuàng)板上市,同時科創(chuàng)板已上市公司不斷提高競爭優(yōu)勢并保持持續(xù)增長,以及構(gòu)建有進有出優(yōu)勝劣汰的良性科創(chuàng)板市場生態(tài)。
券商未來三大提升方向
作為資本市場的“看門人”,券商在不同上市制度下的功能角色也有所不同。隨著注冊制的全面實施,上市數(shù)量的增加讓券商面臨更多的保薦承銷業(yè)務(wù)機會,同時也意味著要承擔(dān)更多的責(zé)任。那么,券商應(yīng)該要往哪些方向去努力?
對此,王治鑒認(rèn)為主要從三個方面進行提升:一是,從投研和投行的角度,券商需要提高行業(yè)研究、估值定價能力,以及“硬科技”企業(yè)的篩選、推薦能力,把好“硬科技”質(zhì)量關(guān),做好科創(chuàng)屬性核查工作;二是,從保薦機構(gòu)的角度,券商提高信息披露質(zhì)量,便于投資人正確評估企業(yè)價值;三是,從綜合金融服務(wù)的角度,券商在投行、投資、經(jīng)紀(jì)、做市等多方面提升綜合服務(wù)能力。
尤其是針對“硬科技”企業(yè)的篩選,他坦言會有兩大標(biāo)準(zhǔn):一方面是企業(yè)自身發(fā)展是否符合國家戰(zhàn)略和科創(chuàng)板的定位,是否具有發(fā)展?jié)摿Γ芊駷橥顿Y者持續(xù)創(chuàng)造價值;另一方面是企業(yè)自身運營是否規(guī)范,是否存在合規(guī)隱患。
5月13日,證監(jiān)會發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定》,引入做市商機制,由做市商向市場持續(xù)地同時報出買賣價,有利于提高市場流動性、平抑市場波動、增加市場活躍度。7月15日,上交所正式發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實施細(xì)則》。
為此,不少符合“硬指標(biāo)”的券商正積極籌備拿下首批試點資格。招商證券正是其中之一。在王治鑒看來,券商開展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)主要出于兩方面的考量。
一方面有利于完善公司做市品種,提升公司做市交易能力,提升公司在頭部券商中的市場品牌影響力;另一方面可以更好地服務(wù)公司客戶,通過與投行項目承攬、戰(zhàn)略跟投、研究定價、場外期權(quán)創(chuàng)設(shè)等多個業(yè)務(wù)聯(lián)動,延展客戶服務(wù)鏈條,有助于推動投行、投資、財富、研究等業(yè)務(wù)條線的發(fā)展,促進業(yè)務(wù)協(xié)同與綜合服務(wù)能力的提升,為客戶提供專業(yè)高效的綜合金融服務(wù),增強公司核心競爭力。
談及看好的行業(yè),王治鑒表示,契合國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的重點方向,招商證券“研究+投資+投行”三大部門共同賦能企業(yè),重點服務(wù)行業(yè)方向包括半導(dǎo)體等TMT領(lǐng)域、醫(yī)療健康醫(yī)藥、計算機、新能源、新材料等等,未來將持續(xù)向新興領(lǐng)域拓展。
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