上世紀90年代資產(chǎn)泡沫破裂后,日本經(jīng)濟出現(xiàn)長期的停滯,資產(chǎn)價格(如房價、股價)在這場危機后也出現(xiàn)了連續(xù)多年的下跌。
受此影響,日本的GDP規(guī)模也大受沖擊。據(jù)《日經(jīng)新聞》,以美元計價的日本GDP正在萎縮。如果按1美元兌140日元計算,預(yù)計2022年的日本名義GDP將時隔30年首次低于4萬億美元(約560萬億日元),基本與第4位的德國持平。
不僅如此,以美元計價的日經(jīng)平均指數(shù)今年下跌20%,日本工資也退回30年前,令日本的購買力和人才吸引力下降。分析指出,以附加值高的產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ),轉(zhuǎn)向工資上漲、貨幣走強的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)成為日本當務(wù)之急。
(資料圖)
日本GDP的倒退與今年以來日元的貶值有直接關(guān)系。盡管日本當局已經(jīng)表示出對日元近期“過度”波動的擔憂,但三菱日聯(lián)金融集團全球市場研究主管德里克?哈爾彭尼在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中認為,日本央行行長黑田東彥在明年4月的任期結(jié)束前不太可能改變政策立場。鑒于美元將進一步走高,美元兌日元也將繼續(xù)走高,至少會突破近期的高點,甚至可能是1998年8月的高點。
《日經(jīng)新聞》援引經(jīng)合組織(OECD)的預(yù)測稱,日本今年的名義GDP為553萬億日元。如果按1美元兌140日元換算為美元,則為3.9萬億美元,這將是自1992年以來日本這一經(jīng)濟指標首次低于4萬億美元。如果日元繼續(xù)貶值或低位徘徊,今年和明年均有可能跌破4萬億美元。
這也就是說,按美元計價的日本經(jīng)濟規(guī)模已回到上世紀90年代泡沫經(jīng)濟崩潰之后。上世紀90年代至今,全球GDP增長4倍,日本的占比一度超過15%,而如今已萎縮至近4%。日本2012年曾超過6萬億美元,比德國高出約7.5成,但目前卻趨于持平。
不僅是以美元計價的GDP,日本的平均工資也同步在倒退——如果按1美元兌140日元的匯率計算,目前日本人年平均工資為3萬美元,也回到了1990年前后的水平。這意味著對外籍勞動力來說,在日本工作的吸引力正在逐漸下降。
此外,今年能源價格的飆漲也對貨幣貶值的日本造成沉重打擊。作為原油期貨的代表性指標,美元計價的WTI原油期貨比去年底上漲13%。日元計價的東京商品交易所的原油期貨(交易最活躍的結(jié)算月)上漲33%,漲幅更大。
《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到,在過去的日元貶值周期中,外資往往是在押注日本企業(yè)的業(yè)績增長,買入日本股票。然而,在當下的日元貶值周期中,情況卻完全相反。
數(shù)據(jù)顯示,外資2022年1~8月凈賣出2.7萬億日元日本股票。而在2013年1~8月,彼時日本央行啟動大規(guī)模貨幣寬松,日元快速貶值,這期間的外資凈買入逾9.1萬億日元。
今年以來,日本股市外資流入和流出情況(圖片來源:英為財情)
此外,以美元計價看,日經(jīng)平均指數(shù)今年下跌23%,預(yù)計將創(chuàng)出2008年全球金融危機(下跌42%)以來最大年跌幅。對海外投資者而言,日本資產(chǎn)的價值正在銳減。
不可否認的是,日本經(jīng)濟確實曾有過非常好的表現(xiàn),并且在收入分配方面做得相當出色。然而,自1990年以來,日本經(jīng)濟增長停滯,在其后的時間里,“失去的十年”或“失去的二十年”經(jīng)常被人們掛在嘴邊。
前日本央行副總裁、早稻田大學(xué)教授若田部昌澄在《大停滯與安倍經(jīng)濟學(xué):日本的教訓(xùn)》一書中更是直接將上世紀90年代以來的這段時期稱之為“大停滯”。若田部昌澄認為,由日本經(jīng)濟長期停滯所引發(fā)的經(jīng)濟學(xué)爭論也成為了其本身的重要組成部分,而且正是這些爭論導(dǎo)致了日本在政策的混亂,在此期間日本的宏觀經(jīng)濟管理做得很糟糕,應(yīng)對經(jīng)濟危機乏力。
對于為何日本在經(jīng)歷了長達30年的經(jīng)濟停滯后遲遲無法“爬起來”,野村證券首席經(jīng)濟學(xué)家辜朝明(Richard C. Koo)此前給出的,也是當下流行的解釋是“資產(chǎn)負債表衰退(balance sheet recession)”,即在經(jīng)濟危機后,因資產(chǎn)價格的下跌,日本企業(yè)的資產(chǎn)負債表遭到了極大程度的破壞,這時企業(yè)權(quán)益的收縮又被動推升了企業(yè)的杠桿率。在這樣的環(huán)境下,日本企業(yè)的主目標已經(jīng)不是擴張資產(chǎn)負債表,而是如何使資產(chǎn)負債表安然落地。即使是規(guī)模空前的貨幣寬松,也無法改變?nèi)毡鞠M者和企業(yè)對支出的謹慎態(tài)度。
以美元計價的日本GDP的倒退與今年以來日元的貶值有直接關(guān)系。
今年以來,受美日貨幣政策差異影響,日元不斷貶值,年初至今,日元匯率已貶值近25%,跌幅不僅超過歐元、英鎊等G10貨幣,也遠超韓元、印度盧比、泰銖等亞洲新興市場貨幣。
過去一年以來,美元兌日元走勢(圖片來源:英為財情)
9月14日,日元對美元匯率一度跌至1美元兌144.9日元附近,直逼145關(guān)口。隨后,日本央行進行 “匯率檢查(currency rate check)”。這一消息釋出后,日元匯率快速攀升,從近24年低點反彈。
“匯率檢查”機制相當于干預(yù)日元的準備階段,日本央行通過向市場參與者詢問匯率動向,要求日本各大商業(yè)銀行向央行提供外匯交易的細節(jié)資料,為干預(yù)外匯市場做準備。日本決策官員同日還重申,他們已經(jīng)準備好對日元的劇烈波動采取“必要行動”。
不過,《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,自從日本1995年4月陷入長期的通縮以來,日本央行只對日元進行過一次實際的干預(yù)。
1997年11月至1998年6月期間,日本央行分11次總計拋售了4.2萬億日元。1998年6月16日,美元兌日元達到146.78,創(chuàng)下歷史新高。日本首相隨后發(fā)表聲明,承諾恢復(fù)日本銀行業(yè)的健康,并提振國內(nèi)需求。在1998年6月16日~19日的四個交易日里,美元兌日元從146.78跌至133.69,跌幅達9%,不過,在接下來的六個交易日里,美元兌日元又反彈至143.36。
日本最大的金融機構(gòu)——三菱日聯(lián)金融集團全球市場研究主管德里克?哈爾彭尼(Derek Halpenny)在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中表示,上周對美元對日元匯率來說是非常重要的一周,此前市場已經(jīng)從東京方面得到了迄今為止最明確的警告,即日本方面對日元貶值的容忍度已經(jīng)達到極限。財政大臣和負責國際事務(wù)的副大臣(日本負責外匯政策的最高官員)神田真人上周三的言論都反映出對日元“過度”波動的擔憂。不過他同時指出,盡管日本方面的口頭干預(yù)會(對日元匯率)產(chǎn)生影響,但如果沒有基本面的支撐,口頭干預(yù)的影響就會消退。
本周,全球市場迎來“超級央行周”,除了全球市場關(guān)注的焦點——美聯(lián)儲將公布利率決議之外,包括日、英央行在內(nèi)的10多家央行也將公布利率決議,美元、日元、英鎊的走勢引市場關(guān)注。
對此,哈爾彭尼在郵件中指出,這周對于日元匯率的基本面同樣非常重要,他非常有信心認為美聯(lián)儲在本周將繼續(xù)保持鷹派立場。
“我們的觀點認為美聯(lián)儲本周將至少加息75個基點,甚至是100個基點,美聯(lián)儲的‘點陣圖’也可能繼續(xù)傳遞鷹派信息。同時,我們也相信日本央行不會改變其立場。鑒于日本政府上周表達了對日元疲軟的擔憂,政治壓力正在積聚。但日本央行行長黑田東彥在杰克遜霍爾的講話已經(jīng)說的再清楚不過了——鑒于通脹將在2023年回落,日本央行‘別無選擇’,只能繼續(xù)放松貨幣政策。我們同意關(guān)于通脹的基本觀點,即黑田東彥在明年4月的任期結(jié)束前不太可能改變政策立場?!惫柵砟嵫a充道。
“因此,鑒于美元將進一步走高,美元兌日元也將繼續(xù)走高,至少會突破近期的高點,甚至可能是1998年8月的高點。”哈爾彭尼指出,“快速而突然的匯率波動仍可能導(dǎo)致日本方面的干預(yù),但1998年的例子表明,這可能不足以改變匯率的大趨勢?!?/p>
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