中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日披露的消息顯示，貴州國(guó)臺(tái)酒業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)國(guó)臺(tái))申請(qǐng)終止IPO審查。當(dāng)前醬酒市場(chǎng)風(fēng)頭正勁，各路資本相繼進(jìn)場(chǎng)，圍繞“醬酒第二股”的競(jìng)爭(zhēng)也格外引人關(guān)注，究竟是什么原因讓被寄予厚望的國(guó)臺(tái)選擇打退堂鼓?

國(guó)臺(tái)申請(qǐng)終止IPO審查

6月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的公告顯示，國(guó)臺(tái)已于6月2日申請(qǐng)終止IPO審查。據(jù)了解，國(guó)臺(tái)是茅臺(tái)鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)，于去年5月遞交招股說(shuō)明書(shū)，背后控制人是以天士力集團(tuán)創(chuàng)始人閆希軍為代表的“閆氏家族”。

值得注意的是，當(dāng)前醬酒市場(chǎng)風(fēng)頭無(wú)兩，各路資本也相繼進(jìn)場(chǎng)，包括洋河、勁牌等酒企以及眾多業(yè)外資本都看好醬酒市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展。而國(guó)臺(tái)也與郎酒一起，被外界認(rèn)為是“醬酒第二股”的兩大種子選手。

遞交招股書(shū)一年后，國(guó)臺(tái)緣何申請(qǐng)終止IPO審查?白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，目前證券法規(guī)十分嚴(yán)格，國(guó)臺(tái)終止IPO可能是考慮到了上市后的風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，國(guó)臺(tái)申請(qǐng)終止IPO審查后，便可以獲得更多時(shí)間與空間來(lái)圍繞相關(guān)條例加強(qiáng)自身規(guī)范程度，也變相給白酒行業(yè)資本化降溫。

上海博蓋咨詢(xún)創(chuàng)始合伙人高劍鋒對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，一直以來(lái)，國(guó)臺(tái)上市面臨的主要問(wèn)題之一就是內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易較多，雖然公司近些年在有意降低關(guān)聯(lián)交易占比，但相關(guān)金額還是比較大。他表示，IPO新政實(shí)施以后，交易所對(duì)沖擊IPO企業(yè)的實(shí)質(zhì)性審查，即具體業(yè)務(wù)的發(fā)展前景關(guān)注變少，但對(duì)關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)合規(guī)、公司治理等程序性的問(wèn)題關(guān)注卻增多了。所以，審核標(biāo)準(zhǔn)其實(shí)比過(guò)去更嚴(yán)格，這也讓國(guó)臺(tái)在上市條件方面出現(xiàn)了一些瑕疵。

香頌資本董事沈萌也對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，注冊(cè)制對(duì)上市公司自愿性信息披露的要求越來(lái)越嚴(yán)格，因此近來(lái)出現(xiàn)了不少上市公司或券商自查后撤回申請(qǐng)的案例。

實(shí)際上，去年11月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就曾對(duì)國(guó)臺(tái)上市申請(qǐng)文件提出反饋意見(jiàn)，合計(jì)問(wèn)題多達(dá)47項(xiàng)，涉及公司是否存在關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及商標(biāo)等問(wèn)題。

存在大量關(guān)聯(lián)交易

國(guó)臺(tái)內(nèi)部確實(shí)存在大量關(guān)聯(lián)交易。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017-2019年，國(guó)臺(tái)與“閆氏家族”實(shí)控企業(yè)間產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易金額分別為5123.77萬(wàn)元、6826.64萬(wàn)元、8012.65萬(wàn)元，這部分金額在國(guó)臺(tái)同期營(yíng)收中的占比分別為8.94%、5.8%、4.24%。

其中，2017-2019年，“閆氏家族”控制的天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司一直都是國(guó)臺(tái)第一大客戶(hù)，采購(gòu)額分別為3641.08萬(wàn)元、4816.56萬(wàn)元、4661.46萬(wàn)元，占同期關(guān)聯(lián)交易總額的比例分別為71%、70.55%、57.9%，占國(guó)臺(tái)營(yíng)收比例分別為6.36%、4.09%、2.47%。去年11月，該公司突然注銷(xiāo)，一度被解讀為“閆氏家族”為上市避嫌所采取的突擊動(dòng)作。

實(shí)際上，國(guó)臺(tái)內(nèi)部存在很多經(jīng)銷(xiāo)商直接或間接持股的現(xiàn)象，早在2017年“國(guó)臺(tái)上市暨股權(quán)合作簽約會(huì)”上，就有102名經(jīng)銷(xiāo)商及投資人加入到國(guó)臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中;2018年7月，卡特維拉國(guó)際貿(mào)易有限公司成為國(guó)臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商，2018年11月又受讓國(guó)臺(tái)集團(tuán)所持的375.09萬(wàn)元出資額，持股1.24%;2018年2月，國(guó)臺(tái)大經(jīng)銷(xiāo)商廣東粵強(qiáng)酒業(yè)合計(jì)出資3600萬(wàn)元入股。

對(duì)此，高劍鋒表示，關(guān)聯(lián)交易在很多企業(yè)中都存在，但金額過(guò)大、比例過(guò)高會(huì)損害廣大中小投資者的利益，因此這方面的監(jiān)管會(huì)更嚴(yán)，擬上市公司和上市公司的披露也需要更加詳盡。國(guó)臺(tái)作為天士力集團(tuán)投資醬香酒以后自創(chuàng)的白酒品牌，起初沒(méi)有知名度，難免存在關(guān)聯(lián)交易。國(guó)臺(tái)的關(guān)聯(lián)交易方主要是實(shí)控人的關(guān)聯(lián)公司和入股公司的下游經(jīng)銷(xiāo)商。融澤咨詢(xún)白酒分析師劉曉威也對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，國(guó)臺(tái)申請(qǐng)終止IPO審查的原因，主要在于關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。

沈萌則認(rèn)為，上市公司讓經(jīng)銷(xiāo)商入股，如果能做到信息披露充分，則沒(méi)有太大問(wèn)題，而且將產(chǎn)銷(xiāo)兩端利益進(jìn)行捆綁，有助于業(yè)務(wù)開(kāi)拓。“但如果這種利益捆綁是為了進(jìn)行人為壓貨，粉飾上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，則有串通合謀之嫌。”

郎酒有望成為醬酒第二股

國(guó)臺(tái)的另一個(gè)問(wèn)題是資產(chǎn)負(fù)債率較高。金融數(shù)據(jù)和分析工具服務(wù)商萬(wàn)得(Wind)數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，國(guó)臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.71%、58.3%、61.1%。而2018-2020年，白酒行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的中位值分別為32.16%、32%、31.2%。

高劍鋒坦言，近幾年白酒行業(yè)持續(xù)景氣，可謂是“最不差錢(qián)”的行業(yè)，也是消費(fèi)品領(lǐng)域最優(yōu)質(zhì)的賽道。所以白酒上市公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低，而國(guó)臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于行業(yè)平均水平，對(duì)于其沖擊上市而言，也是一個(gè)瑕疵。

當(dāng)前圍繞“醬酒第二股”的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。據(jù)了解，國(guó)臺(tái)早有上市計(jì)劃，早在2012年前后，國(guó)臺(tái)就有啟動(dòng)上市的打算，后因業(yè)績(jī)出現(xiàn)斷崖式下跌而作罷。2017年以來(lái)，國(guó)臺(tái)進(jìn)行了多次股權(quán)方面的調(diào)整，去年5月，國(guó)臺(tái)正式發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，此后便和郎酒一起被外界認(rèn)為是“醬酒第二股”的種子選手。如今國(guó)臺(tái)申請(qǐng)終止IPO審查，對(duì)白酒行業(yè)有何影響?郎酒是否會(huì)成功登上“醬酒第二股”寶座?

蔡學(xué)飛認(rèn)為，國(guó)臺(tái)增長(zhǎng)過(guò)快可能會(huì)加劇醬酒市場(chǎng)的虛假繁榮，并且給企業(yè)未來(lái)的健康良性發(fā)展埋下隱患。由于與茅臺(tái)同處醬酒核心產(chǎn)區(qū)，國(guó)臺(tái)申請(qǐng)終止IPO審查事件本身可能體現(xiàn)了政策層面抑制白酒資本化過(guò)快過(guò)熱發(fā)展、維持醬酒行業(yè)整體形象的目的。

劉曉威認(rèn)為，郎酒更有機(jī)會(huì)成為”醬酒第二股“。因?yàn)閺氖袌?chǎng)體量、品牌影響力、消費(fèi)者基礎(chǔ)等幾個(gè)角度來(lái)看，國(guó)臺(tái)和郎酒本就不在一個(gè)量級(jí)。如今國(guó)臺(tái)又申請(qǐng)終止IPO審查，更是加大了郎酒登上“醬酒第二股”寶座的可能性。(記者 周子荑 文/圖)

標(biāo)簽： 醬酒市場(chǎng) 國(guó)臺(tái)酒業(yè) 退堂鼓 醬酒第二股