受季節(jié)性因素影響,10月信貸投放出現(xiàn)明顯回落,環(huán)比少增12102億元,但結(jié)構(gòu)持續(xù)向好。
11月11日,央行發(fā)布的最新金融數(shù)據(jù)顯示,10月末,新增人民幣貸款6898億元,同比多增285億;社會融資規(guī)模增量為1.42萬億元,比上年同期多5493億元;廣義貨幣(M2)同比增長10.5%,增速比上月末低0.4個百分點,比上年同期高2.1個百分點;狹義貨幣(M1)同比增長9.1%,增速分別比上月末和上年同期高1個和5.8個百分點。
今年三季度,中國經(jīng)濟保持了穩(wěn)定向好的積極態(tài)勢,各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期,貨幣政策直達性和精準性作用凸顯。近期央行提出允許宏觀杠桿率階段性上升,交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉預(yù)計,貨幣政策將保持數(shù)量的穩(wěn)定,更加注重結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,政策寬松難再加碼。鑒于海外疫情發(fā)展仍不明朗,國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇需要穩(wěn)定的流動性支撐,未來央行將會有更多結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具逐步推廣,以期引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對符合新發(fā)展理念相關(guān)領(lǐng)域的支持力度。
季節(jié)性因素影響信貸增量明顯回落
央行數(shù)據(jù)顯示,10月末,新增人民幣貸款6898億元,同比多增285億。與9月份的數(shù)據(jù)相比,信貸增長出現(xiàn)“腰斬”。9月份,人民幣貸款增加1.9萬億元。
光大證券固收首席分析師張旭認為,這主要是受到季節(jié)性因素的影響。過去諸年10月的信貸增量都會較9月明顯回落,這是正常的現(xiàn)象,今年亦不例外。人民幣貸款是社會融資規(guī)模的主要組成部分,信貸增長的季節(jié)性回落自然也體現(xiàn)在了社融數(shù)據(jù)中。
實際上,剔除季節(jié)性因素外,同比數(shù)據(jù)更能顯示出融資增長的穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示,10月末人民幣貸款余額同比增長12.9%,增速比上月末低0.1個百分點,比上年同期高0.5個百分點。
張旭認為,自7月以來,信貸增速已連續(xù)多月保持在13%左右的水平,體現(xiàn)出實體經(jīng)濟融資增長的穩(wěn)定。
此外,信貸結(jié)構(gòu)也持續(xù)向好:對公中長期貸款增長快于短期貸款,居民中長期貸款增長穩(wěn)健,表內(nèi)票據(jù)與非銀貸款受擠壓騰挪額度。數(shù)據(jù)顯示,住戶部門貸款增加6.12萬億元,其中,中長期貸款增加4.6萬億元;企(事)業(yè)單位貸款增加10.56萬億元,其中,中長期貸款增加7.25萬億元;非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款減少4720億元。
社融增速或為年內(nèi)峰值
值得注意的是,10月社融存量增速繼續(xù)抬升,很大程度上受政府債券融資和人民幣貸款所拉動。
央行數(shù)據(jù)顯示,10月社會融資規(guī)模存量為281.28萬億元,同比增長13.68%,較9月的13.54%進一步加快。
10月社融規(guī)模增量為1.42萬億元,比上年同期多5493億元。當(dāng)月,政府債券凈融資4931億元,同比多3060億元。環(huán)比看,10月新增社融規(guī)模則顯著收縮,主因新增人民幣貸款環(huán)比出現(xiàn)季節(jié)性的大幅縮量,以及新增專項債發(fā)行進入收官階段。
張旭認為,隨著未來政府債券融資放緩,社融存量增速自然會回落。此外,10月M2增速由9月的10.9%回落至10.5%,也體現(xiàn)出貨幣增長的穩(wěn)定,實體經(jīng)濟的流動性既是夠用的,也沒有溢出來。
光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰表示,考慮到目前地方政府專項債步入尾聲,國債每月凈融資在4000億元左右,政府債券對社融的貢獻已明顯下降,若新增貸款按照去年同期水平測算,11~12月份社融增速將大概率維持在13.5%~13.7%區(qū)間內(nèi)運行,即10月份社融存量增速有望成為年內(nèi)峰值。
東方金誠首席宏觀分析師王青預(yù)計,11月新增信貸、社融規(guī)模將季節(jié)性反彈,同比也將保持多增勢頭,但信貸增速大幅回升難度較大,年底前將保持在13%左右。這意味著今年20萬億元新增貸款目標將順利完成,大幅超出的可能性也不大。
通脹風(fēng)險升溫,貨幣政策穩(wěn)定性有望延續(xù)
11月6日,央行副行長劉國強表示,特殊時期的政策不能長期化,退出是遲早的,也是必需的,但是退出的時機和方式需要進行認真評估。下一步政策總體上繼續(xù)保持松緊適度,政策調(diào)整要基于對經(jīng)濟狀況的準確評估,不能倉促、不能弱化金融服務(wù)實體經(jīng)濟效果,另外也不能出現(xiàn)“政策懸崖”。
對此,市場普通預(yù)計,降準降息等貨幣寬松不會有,但短期收緊仍缺乏基本面支持,現(xiàn)階段貨幣政策穩(wěn)定性有望延續(xù)。
王青認為,在貨幣政策回歸常態(tài)化帶動下,年底前金融總量擴張過程將整體進入收尾階段,壓降房地產(chǎn)融資、支持資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性特征則會愈發(fā)顯現(xiàn)。
11月10日,國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示,10月CPI同比回落至0.5%,環(huán)比下降0.3%,其中食品CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降至-1.8%,非食品CPI環(huán)比上漲0.1%;PPI同比降幅穩(wěn)定在-2.1%。
海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超預(yù)計,明年二季度PPI存在上行風(fēng)險,屆時需要關(guān)注可能的貨幣收緊風(fēng)險。歷史上每一次貨幣政策收緊,都發(fā)生在綜合物價增速高企或者是加速上升時期。當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇延續(xù),加上主要國家貨幣明顯超發(fā),明年或?qū)⒚媾R再通脹的重啟。
貨幣也是影響通脹的重要指標,融資高增會推動PPI在未來持續(xù)走高。而PPI與核心物價的走勢高度相關(guān),其回升將會推動非食品CPI價格同步走高。因而即便明年食品CPI價格漲幅回落,通脹風(fēng)險仍有可能再度升溫。
姜超表示,以M1為例,由于貨幣從資金市場流入產(chǎn)品市場需要時間,M1同比增速大約領(lǐng)先PPI 10個月左右。2019年底以來,M1同比增速持續(xù)回升,也就對應(yīng)著PPI自今年四季度開始持續(xù)回升的趨勢。
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