經(jīng)過前期的調(diào)整，目前指數(shù)再次來到近兩個(gè)月的箱體下沿，繼續(xù)向下調(diào)整的空間不大。

9月以來A股出現(xiàn)顯著調(diào)整，一方面是外部不確定性風(fēng)險(xiǎn)的提升給市場(chǎng)帶來了調(diào)整壓力，另一方面市場(chǎng)本身對(duì)7月以來的大幅上漲進(jìn)行消化。不過我們認(rèn)為指數(shù)未來繼續(xù)向下調(diào)整的空間不大，且中長(zhǎng)期走強(qiáng)的趨勢(shì)依然存在。

外圍方面，中印之間的分歧在9月初出現(xiàn)進(jìn)一步升級(jí)的苗頭，A股市場(chǎng)也受到了一定負(fù)面影響。不過此后中印國(guó)防部長(zhǎng)在莫斯科舉行了會(huì)談，而雙方外長(zhǎng)也發(fā)表聯(lián)合新聞稿，達(dá)成不讓分歧繼續(xù)升級(jí)等共識(shí)。再加上由于中印本身都沒有實(shí)質(zhì)性的對(duì)沖突升級(jí)的訴求，所以未來中印分歧升級(jí)的可能性較低，對(duì)A股市場(chǎng)的影響也相對(duì)有限。

外圍影響的另一個(gè)焦點(diǎn)則是美股大幅下跌對(duì)A股造成的壓力。美股大幅下跌一方面打壓了國(guó)內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，另一方面使得外資出現(xiàn)大幅流出的情況。自A股納入MSCI和富時(shí)等指數(shù)以來，中美股市之間的聯(lián)動(dòng)性明顯上升。今年隨著外資流入速度進(jìn)一步加快和外資成交占比的持續(xù)上升，中美股市之間的聯(lián)動(dòng)性再次顯著加強(qiáng)。目前陸股通資金在A股的持倉占比不到5%，但卻貢獻(xiàn)了10%以上的成交。這表明外資除了趨勢(shì)性流入A股的長(zhǎng)線資金外，交易型資金開始變多，對(duì)于市場(chǎng)短期走勢(shì)的影響越來越大。我們可以看到，外資在9月前后一度出現(xiàn)連續(xù)6日凈流出和單日凈流出超過80億元的情況，這給A股市場(chǎng)帶來了較大的調(diào)整壓力。我們認(rèn)為本輪美股的調(diào)整主要是因?yàn)槟陜?nèi)漲幅過于巨大，即使經(jīng)過近期的調(diào)整，美股的年內(nèi)走勢(shì)依然領(lǐng)先全球主要市場(chǎng)，而美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策并沒有進(jìn)一步擴(kuò)大，美股的上漲勢(shì)頭難以持續(xù)。由于目前海外市場(chǎng)處于極度寬松的情況，所以美股出現(xiàn)踩踏式下跌的概率較低。A股短期固然會(huì)受到美股見頂調(diào)整帶來的情緒影響，但由于雙方市場(chǎng)基本面有著本質(zhì)區(qū)別，在外盤不出現(xiàn)崩盤的情況下，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)下跌帶來的負(fù)面影響的持續(xù)時(shí)間和深度均相對(duì)有限。

此外，創(chuàng)業(yè)板新規(guī)落地分散了市場(chǎng)的活躍資金，影響了A股市場(chǎng)的整體走勢(shì)節(jié)奏。9月以來在整個(gè)市場(chǎng)成交量依然處于低位的情況下，創(chuàng)業(yè)板依然保持極高的成交量，并且出現(xiàn)了歷史上首次成交額超過上證綜指的情況，創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)也創(chuàng)下了近四年多的新高。但未來創(chuàng)業(yè)板行情難以持續(xù)，一方面本輪行情多為股價(jià)處于低位并且基本面較差的公司，另一方面，監(jiān)管和主流媒體也開始注意到目前的過熱情況，而上周創(chuàng)業(yè)板一度出現(xiàn)單日300多只個(gè)股跌幅超過10%的情況，推動(dòng)了市場(chǎng)整體的下行。隨著創(chuàng)業(yè)板行情結(jié)束，A股市場(chǎng)有望再次回歸正常的節(jié)奏。

從估值角度來看，目前A股處于相對(duì)偏高的狀態(tài)。上證綜指的動(dòng)態(tài)市盈率由年初不到12上升至現(xiàn)在16左右，已經(jīng)處于2010年至今的70%分位水平，而相應(yīng)的上證50、滬深300和中證500的估值也有著明顯上升，其中上證50和滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)處于歷史分位水平80%以上的高位。另一方面由于企業(yè)盈利的改善幅度相對(duì)偏弱，所以A股在由前期的流動(dòng)性推動(dòng)的估值修復(fù)上漲轉(zhuǎn)為企業(yè)盈利修復(fù)推動(dòng)的上漲過程中出現(xiàn)了顛簸的情況，指數(shù)方面近兩個(gè)月仍在對(duì)7月以來的大幅上漲進(jìn)行振蕩消化。

整體來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面保持平穩(wěn)，而最近公布的8月社融和新增人民幣貸款均高于預(yù)期顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性向好，有利于后期企業(yè)盈利的改善來繼續(xù)推動(dòng)指數(shù)中長(zhǎng)期走強(qiáng)。不過短期在外部不確定性較高的情況下，指數(shù)預(yù)計(jì)仍將維持振蕩。經(jīng)過前期的調(diào)整，目前指數(shù)再次來到近兩個(gè)月的箱體下沿，繼續(xù)向下調(diào)整的空間不大，上證3200點(diǎn)附近有著較強(qiáng)的支撐。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和流動(dòng)性邊際收緊的角度來看，預(yù)計(jì)順周期藍(lán)籌將強(qiáng)于成長(zhǎng)板塊，IH走勢(shì)相對(duì)更強(qiáng)。

標(biāo)簽： 股指調(diào)整